评12月我国储备资产和外汇储备数据大增：交易性因素增强，估值性因素减弱

1 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年1月7日星期五 交易性因素增强，估值性因素减弱 ——评12月我国储备资产和外汇储备数据大增 内容提要： 12月我国外汇储备资产以不同计值法均出现回升，是在美元指数与境外债券收益率均上涨的情况下取得的，非常难得。估值性因素继续减弱，而交易性因素起到了重要作用。交易性因素可能体现在贸易收支继续巨额顺差，体现在证券账户资本流入，即可能体现在外资持有中国债券增加，体现在陆港通下资金净流入增加贸易收支持续大幅顺差，体现在春节前结汇通道拥挤效应再现而可能导致12月结汇率大幅回升和结售汇顺差大幅增加等方面。 外汇储备和国际储备资产的稳定是一国汇率稳定的坚实基础，我们认为农历年底前人民币汇率依旧有望保持强势。尽管今年汇率因受到美元指数上升、中美经济周期错位等因素受到一定的压力，但总体可控，人民币依旧有条件在合理均衡的水平上保持双向浮动。对此，笔者已经在汇率年度分析报告中进行了详细的分析。 在外汇管理局近期召开的2022年全国外汇管理工作会议上，提出明年的外汇储备将保持在3.2万亿美元水平上，尽管有一定难度，但也说明人民币具有坚实稳定的基础。 研究员：万一菁 期货从业证号：F3032357 投资咨询从业证号：Z0014329 : 021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 2 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 ， 今天，国家外汇管理局公布了12月国际储备数据，数据显示，12月以美元计值的外汇储备和以SDR计值的外汇储备均出现明显增加。创出2016年1月以来新高。数据显示，12月以美元计的储备资产报34269.08亿美元，前值为33987.27美元，增加了279.81亿美元。其中外汇储备增加了277.8亿美元，报32501.66亿美元，前值为 32502亿美元。以SDR计的储备资产报24485.02亿SDR，前值为24264.27亿SDR，增加了220.75亿SDR，其中，外汇储备增加了218.24亿SDR，报23222.21亿SDR，前值为23003.97亿SDR。 图1：月度官方储备资产与外汇储备情况 3 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 12月取得以美元计算和以SDR计算的储备资产双双增加是相当不容易的，因为12月美元指数处于明显的上升态势，从95.897上升到95.89，这导致了尽管双增，但是，以SDR计算的储备资产增加要比以美元计算价值的储备资产增加更快和更明显，也显示出12月储备资产的增加主要继续来源于交易性因素，估值因素对储备资产和外汇储备影响的影响不如前期明显。 交易性因素可能体现在贸易收支继续巨额顺差，体现在证券账户资本流入，即可能体现在外资持有中国债券增加，体现在陆港通下资金净流入增加贸易收支持续大幅顺差，体现在春节前结汇通道拥挤效应再现而可能导致12月结汇率大幅回升和结售汇顺差大幅增加等方面。 外储的增加还克服了境外的债券收益率全面上涨对储备资产产生了负面影响。从美国国债收益率看，12月，美国国债收益率总体出现了回升，对外汇储备起到负向作用， 10年期的国债收益回升，从1.43 %回落到1.52%，5年期的国债收益率也出现了回升，从1.14%上升到1.26%。一年期国债12月也从0.24%回升到0.39%，3个月国债等的到期收益率也从数据来源：Wind月度官方储备资产与外汇储备情况官方储备资产:外汇储备官方储备资产官方储备资产(SDR口径)官方储备资产(SDR口径):外汇储备20-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1220-103160031600320003200032400324003280032800332003320033600336003400034000比率比率比率比率22200222002250022500228002280023100231002340023400237002370024000240002430024300亿SDR亿SDR亿SDR亿SDR 4 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 0.05%上升到0.06%。 图2：美债收益率变动 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 根据12月16日美国财政部最新数据，中国持有美债尽管在7月结束减持，开始增持，但8月再度减持，而9月与10月连续2月小幅增持。去年12月，中国结束了自去年3月以来减持美债的势头，12月和今年1月和2月中国继续增持美债，2月中国持有美债12042.26亿美元，3月中国持有美债12004亿美元，4月中国持有美债10906.8亿美元，有所减持，但幅度不大。但5月持有美债仅为10784.39亿美元，出现了明显的减持，6月减持到10618.75亿美元，但7月增持到10682.5亿美元，但8月又减持到10469.77亿美元，9月则增持到10475.73亿美元。10月则报10654.34亿美元。而日本10月也大幅增持，从12996.15亿美元增持到13204.27亿美元。全球外国投资者9月短暂减持后，10月再度增持。中国持有美债占到外国持有美债的比重从13.86%上升到13.88%。 图3：中国持有美债及其占比 数据来源：Wind美债收益率变动美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:1年(右轴)美国:国债收益率:10年12-0512-0712-0912-1112-1312-1512-1712-1912-2112-2312-2512-2712-2912-3112-0512-0312-011.141.201.261.321.381.441.501.56比率比率0.240.260.280.300.320.340.360.38%% 5 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 12月中国依旧没有增持黄金，12月黄金价格出现了震荡行情，COMEX的黄金价格从1776.5美元/盎司回升到1828.6美元/盎司收盘，导致我国12月黄金储备市值从1130.34亿美元小幅回升到1131.25亿美元。 12月境内外资本市场均出现了高位攀升，陆港通资金净流入明显。境外主要市场依旧较强，高位震荡，而境内除了大概率外资持续中国国债外，就陆港通和港股通情况看，12月，陆港通下北上资金继续净买入环比大幅回升尽管南下资金净买入也出现回升，但陆港通和港股通的净买入额之差继续保持正向差值，而且，差值从12月的224.07亿元上升到482.4亿元 图4： 陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据） 数据来源：Wind中国持有美债及其占比美国:外国投资者持有美国国债:中国:/美国:外国投资者持有美国国债:合计美国:外国投资者持有美国国债:合计美国:外国投资者持有美国国债:中国美国:外国投资者持有美国国债:日本20-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1120-110.1380.1380.1400.1400.1420.1420.1440.1440.1460.1460.1480.1480.1500.1500.1520.1520.1540.1540.1560.156比率比率比率比率70200702007110071100720007200072900729007380073800747007470075600756007650076500亿美元亿美元亿美元亿美元10400104001080010800112001120011600116001200012000124001240012800128001320013200亿美元亿美元亿美元亿美元 6 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 资料来源：研究所 外汇管理局 WIND 人民币汇率稳定，人民币汇率趋升走势，再加上因明年春节提前而可能提前出现的结汇通道拥挤效应也有可能导致12月结汇额和率大幅回升，也会对外储起到正面影响。 综上分析，12月我国外汇储备资产以不同计值法均出现回升，是在美元指数与境外债券收益率均上涨的情况下取得的，非常难得。估值性因素继续减弱，而交易性因素起到了重要作用。交易性因素可能体现在贸易收支继续巨额顺差，体现在证券账户资本流入，即可能体现在外资持有中国债券增加，体现在陆港通下资金净流入增加贸易收支持续大幅顺差，体现在春节前结汇通道拥挤效应再现而可能导致12月结汇率大幅回升和结售汇顺差大幅增加等方面。 外汇储备和国际储备资产的稳定是一国汇率稳定的坚实基础，我们认为农历年底前人民币汇率依旧有望保持强势。尽管今年汇率因受到美元指数上升、中美经济周期错位等因素受到一定的压力，但总体可控，人民币依旧有条件在合理均衡的水平上保持双向浮动。对此，笔者已经在汇率年度分析报告中进行了详细的分析。 数据来源：Wind陆股通与港股通净买入资金比较（月度数据）陆港通净买入数据（月）:-港股通净买入数据（月度）陆港通净买入数据（月）港股通净买入数据（月度）19-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1219-12-2340-2340-1950-1950-1560-1560-1170-1170-780-780-390-39000390390亿元亿元亿元亿元-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元 7 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 在外汇管理局近期召开的2022年全国外汇管理工作会议上，提出明年的外汇储备将保持在3.2万亿美元水平上，尽管有一定难度，但也说明人民币具有坚实稳定的基础。 （研究所 20212207） 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个 8 / 8 大宗商品研究所 宏观研发报告 人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-77