析2月我国储备资产和外汇储备变动：克服多种估值性不利因素，以美元和SDR计的储备资产取得难得的双升

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 克服多种估值性不利因素，以美元和SDR计的储备资产取得难得的双升 ——析2月我国储备资产和外汇储备变动 正文： 今天晚些时候，国家外汇管理局公布了2月国际储备数据，数据显示，以美元计值的储备资产和以SDR计值的储备资产双双回升：2月以美元计的储备资产报34375.07亿美元，前值为34310.7亿美元，增加了64.37亿美元。其中，外汇 储备报32258.17亿美元，环比增加了64.97亿美元，前值32193.2亿美元。以SDR计的储备资产报25893.34亿SDR，前值为25799.77亿SDR，增加了93.57亿SDR，其中，外汇储备增加了91.24SDR，报24298.76亿SDR，前值为24207.52SDR。 因此，可初步判断因美元指数回升的估值性因素是导致以美元计值的储备资产回落的主要原因。 图1：月度我储备资产暨外汇储备情况 月度我储备资产暨外汇储备情况 亿美元 亿美元 34200 33600 33000 32400 31800 31200 30600 34200 33600 33000 32400 31800 31200 30600 26000亿SDR亿SDR26000 2560025600 2520025200 2480024800 2440024400 2400024000 2360023600 2320023200 外汇月报 2024年03月07日 21-Q4 22-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q424-Q1 中国:官方储备资产:外汇储备中国:官方储备资产中国:官方储备资产(SDR口径)中国:官方储备资产(SDR口径):外汇储备 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从估值因素看，不论是美元指数和美债收益率实际均对2月的储备资产产生了利空的影响。2月美元指数从103.52回升到104.14点。一月以美元报价的SDR继续回落，1SDR从1.3299美元回落到1.3276美元。 图2：SDR与美元比价 SDR与美元比价 1.44 1.42 1.40 1.38 1.36 1.34 1.32 1.30 1.28 114 美元 点 111 108 105 102 99 96 93 90 18-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3123-12-31 IMF:美元每一单位特别提款权美元指数(右轴) 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从境外债券收益率，2月美债收益率国债收益率持续回升，也对储备资产影响负面。 图3：美债收益率变动 美债收益率变动 % % 55 44 33 22 11 00 -1-1 -2 18-12-31 -2 19-12-3120-12-3121-12-3122-12-3123-12-31 美国:国债实际收益率:10年期美国:国债实际收益率:5年期美国:国债收益率:2年 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 根据2月16日美国财政部最新数据，去年12月中国国债的持有量报8163.02 亿美元，持续回升，前值报7819.65亿美元。全球外国投资者持有量则回升到 80560.82亿美元，前值为78083.65亿美元。我持债比率维持从10.01%上升到10.3%， 日本的美债持有量继续出现了回升，持有量报11382.29亿美元，前值报11274.9 亿美元，但持债比率从14.44%回落到14.13% 图4：月度外国投资者持有美债情况 月度外国投资者持有美债情况 亿美元 0.18 0.17 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 0.11 0.10 0.180 0.174 0.168 0.162 0.156 0.150 0.144 比率11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 亿美元 81000亿美元 78000 75000 72000 69000 66000 63000 比率13200 12800 12400 12000 11600 11200 10800 10400 亿美元81000 78000 75000 72000 69000 66000 63000 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 美国:外国投资者持有美国国债:中国(右轴)美国:外国投资者持有美国国债:中国:/美国:外国投资者持有美国国债:合计 美国:外国投资者持有美国国债:日本(右轴)美国:外国投资者持有美国国债:日本:/美国:外国投资者持有美国国债:合计美国:外国投资者持有美国国债:合计 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 这套数据是存量概念，是含有估值等因素 美国财政部同时又公布了另一套数据，该数据反映的外国持有者增减长期美债的实际动态数据，即没有考虑到美债的市值变动。从这套数据看，12月中国继续减持中长期美债，但减持幅度环比萎缩，11月是2022年1月以来最大的减 持月，减持了150.46亿美元。12月仅仅减持了26.46亿美元。但日本12月则大 幅减持了166亿美元后。 而从外国投资者增减持美中长期国债的数据看，继续增持：12月增持338.44 亿美元。 图5：月度我国增减持美长期债券情况 月度我国增减持美长期债券情况 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 800 700 600 500 400 300 200 100 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 800 700 600 500 400 300 200 100 18-1219-1220-1221-1222-1223-12 美国:向外国实体出售总额:中长期国债:中国大陆:-美国:从外国实体购买总额:中长期国债:中国大陆美国:向外国实体出售总额:中长期国债:中国大陆 美国:从外国实体购买总额:中长期国债:中国大陆 数据来源：Wind 图6：月度日本增减持美中长期债券情况 月度日本增减持美中长期债券情况 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 350350 280280 210210 140140 7070 00 -70-70 -140-140 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 18-12 19-1220-1221-1222-12 日本净购买美国中长期国债日本出售的美国中长期国债日本购买的美国中长期国债 23-12 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 数据来源：Wind 图7：外国投资者对美中长期国债的买入和卖出情况（月度） 外国投资者对美中长期国债的买入和卖出情况（月度） 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 2800 2100 1400 700 0 -700 -1400 30000 27000 24000 21000 18000 15000 12000 18-12 19-12 20-1221-1222-1223-12 2800 2100 1400 700 0 -700 -1400 30000 27000 24000 21000 18000 15000 12000 外国投资者向美国净购买的中长期国债 外国投资者向美国出售的中长期国债 外国投资者向美国购买的中长期国债 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 全球持有美债的变动是美债收益率波动后，各国对其储备资产结构的主动调整和被动调整，无必要过分解读。在目前的国际金融和世界经济格局下，美债依 旧是风险性、收益性和流动性取得较好平衡的重要国际储备资产。 从IMF披露的数据三季度数据看，美元依旧是最主要的外汇储备资产，占到59.17％，欧元占19.58％，英镑和日元分别占到4.83％和5.45％，人民币占到2.37％。 图8：IMF:已分配的外汇储备份额占比（季度） 比率 比率 IMF:已分配的外汇储备份额占比（季度） 100100 9090 8080 7070 6060 5050 4040 3030 2020 1010 00 18-Q419-Q420-Q421-Q422-Q423-Q4 已分配外汇储备份额:全球:瑞士法郎已分配外汇储备份额:全球:美元已分配外汇储备份额:全球:人民币已分配外汇储备份额:全球:澳元已分配外汇储备份额:全球:日元已分配外汇储备份额:全球:加元已分配外汇储备份额:全球:英镑已分配外汇储备份额:全球:欧元 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 根据国家外汇管理局2023年12月15日公布的《2022年国家外汇管理局年报》的信息披露，我国2018年的外汇储备中，有57%的是美元储备。 图9：美元储备占我外汇储备比重 数据来源：Wind、银河期货 该报告还披露：“外汇储备以安全、流动、保值增值为经营目标，将可持续 作为长期目标。自1994年开始实行集中统一管理以来，始终坚持多元化、分散化投资原则，跨越市场周期，实现了稳定收益。外汇储备1999—2018年的二十年平均收益率为3.94%，2009—2018年的十年平均收益率为3.24%，在全球外汇储备管理机构中处于较好水平。” 2月中国继续增持黄金从7219万盎司增持到7258万盎司，增持了39万盎司。 2月黄金价格出现回升，COMEX的黄金价格从2037.6美元/盎司回升到2054.7 美元/盎司收盘，导致我国2月黄金储备市值从1482.29亿美元微升到1486.44亿美元。中国增持黄金，显示出在新的经济环境下，对储备资产的结构性调整，以获取储备资产的保值和增值。笔者就此曾经在去年5月撰写了专文——《如何看中国增持黄金和减持美债》，对此进行了详细的分析。该文指出，中国增持黄金和黄金价格走势密切相关，同时，美债收益率的波动和美元指数的相对位置也有很大的关系，国际政治事件的影响比较小，说明美元和黄金同为国际避险资产。相对于黄金而言，一般认为美元在流动性和收益性方面更胜一筹。在全球国际储备和国际结算中，美元地位依旧强大。从中国的黄金储备占国际储备比重看，相对偏低，只占储备资产的4.3%，因此，也有进一步增持的余地，预计今后几月将可能进一步增持。相比较，金砖国家中，印度的黄金储备占到国际储备的7.89%，南非高达13%，俄罗斯更是高达26%，仅巴西占2%。邻邦日本和韩国的黄金储备则分别占到国际储备的4.3%和1.1%， 自2022年12月以来，本次增持黄金周期中国已经增持了994万盎司黄金。 增持周期到今年2月也不过16个月，增持幅度从历史数据看也不是幅度最大的一次。 从历史数据看，我国的黄金储备从原来的2015年前的脉冲型增持转为2015 年后的周期性增持。脉冲性增持主要发生在2015年6月前：一次是2001年2月， 增持了341万盎司，一次是2002年2月增持了321万盎司；另一次是2009年4 月增持了1460万盎司。 而从2015年6月后，进入了周期性增持阶段。 首次增持周期是2015年6月到2016年10月：2015年6月增持了1943万盎 司，以后除了2016年5月没有增持外，连续小幅增持，该周期中，一共增持了 2535万盎司。增持周期近16个月。 第二次增持周期是2018年2月到2019年9月：该阶段的特点是小幅增持， 连续持续了10个月，一共增持了340万盎司。 第三次增持周期是2022年12月至今，到2024年2月，已经增持了955万盎司。 图10：我黄金储备及其占我国际储备资产比重 比率 亿美元 亿美元 万盎司 万盎司 0.042 0.039 0.036 0.033 0.030 0.027 0.024 我黄金储备及其占我国际储备资产比重 亿美元1500 1