12月转债配置观点及十大转债推荐：多看少动，等风来

固定收益专题 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 多看少动，等风来 12月转债配置观点及十大转债推荐 2023年12月13日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr@＠tebon.com.cn 1.《2024年度转债投资策略：曙光初现、格局重塑》，2023.11.27 2.《转债策略系列四：个券行业转债估值变动的复盘和投资框架》，2023.11.27 3.《年末转债季节性压力的成因及应对策略》，2023.11.26 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 11月大部分股票指数出现调整，11月转债指数调整幅度小于10月，煤炭、传媒、机械设备等行业涨跌幅排名靠前；从分平价区间收盘价中位数的角度，转债市场出现了一定压估值的现象；美容护理、传媒、交通运输等行业估值水平相对抬升，公用事业、非银金融、食品饮料等行业估值水平下降。 我们认为未来经济预计仍将稳步回暖，但经济周期相关的板块股票走势可能出现一定分化：由于基建端的发力，投资链经营景气度回暖的可能性较大，上游周期板块或最先展现盈利弹性；消费链的复苏可能需等待居民消费能力和预期的修复。 计算机、电子、汽车领域的国产替代仍将稳步推进，我们预计泛成长板块仍将保持活跃，建议投资者关注其中需求逐步回暖的消费电子链，汽车板块中与华为、自动驾驶、机器人相关的细分赛道，计算机中与鸿蒙、数据要素相关的主题投资机会。 11月转债估值仍继续承压，但我们观察到已出现底部企稳的现象。由于股票市场的做多情绪仍需时间凝聚，叠加年末流动性紧张对“固收+”资金面的扰动，转债估值预计短期仍维持底部震荡的趋势。 从行业的角度，我们认为当前仍需维持一定的防御性仓位，12月可能股票市场和转债估值仍有探底的风险；但到下半月可以提前针对“春季躁动”行情进行一定程度的提前布局，我们认为季度层面机会可能在周期和科技成长板块中，可以在本月逐步增加上述板块的转债配置。 12月我们推荐关注的十支转债分别为： 亚科转债（AA）：汽车轻量化领域重要的铝材供应商 东材转债（AA）：公司电子级树脂产品可广泛应用于服务器、汽车电子等诸多领域芯海转债（A+）：模拟信号链和MCU双平台驱动的集成电路设计企业 联创转债（AA）：车载光学业务有望持续释放业绩 精锻转债（AA-）：国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业 科蓝转债（AA-）：深耕金融数字化解决方案，数据库领域加速拓展 金盘转债（AA）：全球领先的新能源电力系统配套提供商，储能业务有望增长加速淮22转（AAA）：下游焦煤/焦炭库存较低，焦煤阶段性供需紧张情况或重现 弘亚转债（AA-）：国内家具装备行业领军企业 会通转债（AA-）：汽车轻量化趋势拉动改性塑料需求上升 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.行情回顾及策略展望4 2.转债推荐名单及理由7 3.风险提示17 信息披露19 图表目录 图1：10月、11月指数涨跌幅（单位：%）5 图2：10月、11月指数涨跌幅（单位：%）5 图3：2019年1月至今部分转股价值区间转债价格中位数走势（单位：元）6 图4：估值指数视角的行业转债估值水平对比6 图5：估值指数视角的溢价率水平变化6 图6：12月转债标的推荐7 图7：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势7 图8：科蓝软件2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润8 图9：淮北矿业2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润9 图10：会通股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润10 图11：精锻科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润11 图12：芯海科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润12 图13：亚太科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润13 图14：东材科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润14 图15：弘亚数控2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润15 图16：弘亚数控部分产品示意15 图17：联创电子2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润16 图18：金盘科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润17 1.行情回顾及策略展望 11月大部分股票指数出现调整，11月转债指数调整幅度小于10月，煤炭、传媒、机械设备等行业涨跌幅排名靠前；从分平价区间收盘价中位数的角度，转债市场出现了一定压估值的现象；美容护理、传媒、交通运输等行业估值水平相对抬升，公用事业、非银金融、食品饮料等行业估值水平下降。 我们认为未来经济预计仍将稳步回暖，但经济周期相关的板块股票走势可能出现一定分化：由于基建端的发力，投资链经营景气度回暖的可能性较大，上游周期板块或最先展现盈利弹性；消费链的复苏可能需等待居民消费能力和预期的修复。 计算机、电子、汽车领域的国产替代仍将稳步推进，我们预计泛成长板块仍将保持活跃，建议投资者关注其中需求逐步回暖的消费电子链，汽车板块中与华为、自动驾驶、机器人相关的细分赛道，计算机中与鸿蒙、数据要素相关的主题投资机会。 11月转债估值仍继续承压，但我们观察到已出现底部企稳的现象。由于股票市场的做多情绪仍需时间凝聚，叠加年末流动性紧张对“固收+”资金面的扰动，转债估值预计短期仍维持底部震荡的趋势。 从行业的角度，我们认为当前仍需维持一定的防御性仓位，12月可能股票市场和转债估值仍有探底的风险；但到下半月可以提前针对“春季躁动”行情进行一定程度的提前布局，我们认为季度层面机会可能在周期和科技成长板块中，可以在本月逐步增加上述板块的转债配置。 图1：10月、11月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至11月28日） 图2：10月、11月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（行业指数使用申万一级行业指数，数据截至11月28日） 图3：2019年1月至今部分转股价值区间转债价格中位数走势（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至11月24日，转换价值单位：元） 图4：估值指数视角的行业转债估值水平对比 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至11月24日，数字对应的2023年2月至今的最新分位数） 图5：估值指数视角的溢价率水平变化 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至11月24日） 2.转债推荐名单及理由 图6：12月转债标的推荐 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2023年11月29日） 图7：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2023年11月29日，组合平均模拟净值=（余额平均组合净值走势+等权组合净值走势）/2，月度调仓） 我们根据公司公告及相关资料整理了公司及其所属行业的基本面情况及核心看点： 科蓝软件/科蓝转债。公司主营业务是向以银行为主的金融机构提供线上应用软件产品及国产化数据库等技术产品，为银行和非银行金融机构提供基于互联网技术的咨询、规划、建设、营运、产品创新以及市场营销等互联网银行一 揽子解决方案，目标客户主要为国有银行、股份制银行、城商行、农商行、省级农信联社等规模以上银行，以及保险、证券、信托、财务公司、大型央企国企、金融控股公司等非银行金融机构。 图8：科蓝软件2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 资料来源：科蓝软件公司公告，Wind，德邦研究所 全球领先的IT市场研究和咨询公司IDC发布《中国银行业IT解决方案市场份额，2022：竞争深化韧性成长》。报告显示：从市场格局来看，公司长期深耕于该市场，从网络银行、移动银行、直销银行(互联网银行)到现今更高阶的数字银行，二十多年来始终持续引领和推动着行业的创新和发展，有着较丰富的市场资源和经验积累。根据2023年半年报的信息披露，2023年公司在数字银行解决方案、移动银行等最前沿市场领域继续保持第一，公司已连续八年蝉联市场第一。 据艾媒咨询数据，2022年信创产业规模约为1.67万亿，同比增长21.3%。随着信创进程的不断深化，将产生数倍于现阶段的市场容量，预计未来几年信创国产化将迎来大规模增长。赛迪《2022-2023中国平台软件市场研究年度报告》指出，科蓝软件持续深耕金融数字化解决方案，尤其是在数据库领域加速拓展。生态建设方面，科蓝软件SUNDB已经与国内主流CPU、服务器、操作系统、中间件厂商完成了兼容认证，通过了银行、证券、电力、交通等行业的安全性及准入测试，加速了行业拓展。市场拓展方面，科蓝软件积极参与众多金融机构核心数据库项目升级，市场份额逐渐攀升，有效支撑了金融数字化转型，同时在电信、铁路、政府等行业中应用逐渐深入。 淮北矿业/淮22转。公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。公司煤炭产品主要包括炼焦精煤和动力煤。从行业布局来看，炼焦精煤客户主要是钢铁、焦化行业，以钢铁行业为主；动力煤客户 主要是电力、建材、化工行业，电力客户以省内电厂为主。此外还有少量天然焦、煤层气等，品种丰富，可供炼焦、高炉喷吹、气化、液化、化工、发电、 建材、各种锅炉等工业及民用用途。 公司煤化工产品以焦炭为主，具有低硫、冷热强度高的特点，产品质量优良，主要用于钢铁行业；以甲醇为辅，其余煤化工产品有粗苯、硫铵、焦油、精苯等，主要用于化工行业。 图9：淮北矿业2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 资料来源：淮北矿业公司公告、Wind、德邦研究所 公司利用自身资源优势，已经形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。依靠产业链优势，公司可以充分发挥现有煤炭深加工和综合利用的产业结构优势，提高资源有效利用的附加值和盈利能力，避免了单一产品存在的市场风险。 根据公司23年半年报，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万 吨/年；焦炭核定产能440万吨/年；动力煤选煤厂5座，入洗能力1,050万吨/ 年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2,900万吨/年。 从宏观形势看，我国经济发展的韧性强、潜力大，宏观经济长期向好的趋势没有发生改变，目前随着相关政策相继落地，各项宏观经济指标已逐步企稳向好；2023年煤炭供需均强，整体均衡，国内煤炭供需紧平衡状态略有缓解，但目前煤炭下游企业焦煤、焦炭库存较低，焦煤下半年仍可能存在阶段性供需紧张情况，焦煤作为稀缺资源，中长期维度下煤炭仍将维持景气。根据近期投关记录：目前，公司参照国内焦煤市场，已与客户共同协商确定了今年三季度焦煤长协价格，与6月份价格基本持平，预计今年四季度焦煤长协价格基本以稳为主。 会通股份/会通转债。公司主要从事改性塑料的研发、生产和销售，致力于为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一。公司拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料 系列等多种产品平台，产品种类丰富、性能优异、质量稳定，公司产品广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电气、光伏、储能、轨道交通、家居建材、安防 等行业，与国内外众多知名企业建立了合作关系，受到了客户的广泛认可。公司针对改性塑料技术形成了独特的核心技术体系，开发出了多种行业先进的创新材料，得到行业内的广泛认可。根据产品特性