24年2月转债配置观点及十大转债推荐：稳中求胜，待春来

固定收益专题 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 稳中求胜，待春来 24年2月转债配置观点及十大转债推荐 2024年2月2日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr@tebon.com.cn 1.《四季度公募基金增配了哪些转债》，2023.1.28 2.《盘点调整后估值性价比显著上升的转债》，2024.1.23 3.《出口链转债相对强势，还有哪些标的值得关注》，2024.1.20 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 截至24年1月26日，1月宽基指数普遍维持调整趋势，中证转债指数涨跌幅为-2.09%，煤炭、银行、交通运输等行业涨跌幅排名靠前；从分平价区间收盘价中位数的角度，转债市场估值进一步下降；商贸零售、煤炭、非银金融等行业估值水平相对抬升，美容护理、电子、石油石化等行业估值水平下降。 1月市场调整的原因可能在于投资者对经济和政策的信心不足，而当前货币政策和地产等产业政策再度发力，体现出政府稳经济、稳市场、稳预期的意向；当前一月下旬上证指数的“小反弹”体现当前点位可能已相对接近权益投资者的加仓舒适区，后续配置的重点可能从判断点位向板块选择。 后市或迎来价值和成长的再平衡，慢复苏的经济背景下，盈利能力的稳定和竞争壁垒可能将更受投资者重视。市值管理纳入央企考核，有利增加央企上市公司的市值弹性；部分机械设备、家用电器等相关的标的可能受益于海外需求复苏的利好催化；中国半导体产业链或受益于全球半导体周期的上行，叠加国产替代和AI产业化的产业趋势，24年部分赛道和标的的业绩有望超预期。 1月转债估值虽有回落，但下旬曾出现估值回暖与股指反弹的共振，这或许是当下转债配置价值的体现：当市场走势仍存较大的不确定性时，转债的内嵌期权价值将有所上升。当下大部分转债价格在120元以下，债性转债选择面较广，我们建议可结合上文对于板块的选择思路，优先增配双低或建筑装饰、周期等防御性行业，后续待市场信心恢复后再向股性转债调仓。 1月我们推荐关注的十支转债分别为： 亚科转债（AA）：汽车轻量化领域重要的铝材供应商 东材转债（AA）：公司电子级树脂产品可广泛应用于服务器、汽车电子等诸多领域春秋转债（AA-）：镁铝合金壁垒契合汽车轻量化趋势，AIPC有望带动结构件需求水羊转债（A+）：EDB全球市场销售有望超预期 华安转债（AAA）：安徽加速国有资本布局优化，控股股东资本实力有望增强柳工转债（AAA）：工程机械海外业务高质量发展 中宠转2（AA-）：宠物食品行业国产替代的引领者 淮22转（AAA）：下游焦煤/焦炭库存较低，焦煤阶段性供需紧张情况或重现核建转债（AAA）：核电建造份额领先，工业与民用工程建设稳定增长 会通转债（AA-）：汽车轻量化趋势拉动改性塑料需求上升 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.行情回顾及策略展望4 2.转债推荐名单及理由7 3.风险提示18 信息披露19 图表目录 图1：1月、12月指数涨跌幅（单位：%）5 图2：1月、12月申万一级行业指数涨跌幅（单位：%）5 图3：2019年1月至今部分转股价值区间转债价格中位数走势（单位：元）6 图4：估值指数视角的行业转债估值水平对比6 图5：估值指数视角的溢价率水平变化6 图6：2月转债标的推荐7 图7：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势7 图8：华安证券2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润8 图9：淮北矿业2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润9 图10：会通股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润9 图11：春秋电子2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润10 图12：水羊股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润11 图13：亚太科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润12 图14：东材科技2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润13 图15：中国核建2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润15 图16：柳工2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润16 图17：中宠股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润17 1.行情回顾及策略展望 截至24年1月26日，1月宽基指数普遍维持调整趋势，中证转债指数涨跌幅为-2.09%，煤炭、银行、交通运输等行业涨跌幅排名靠前；从分平价区间收盘价中位数的角度，转债市场估值进一步下降；商贸零售、煤炭、非银金融等行业估值水平相对抬升，美容护理、电子、石油石化等行业估值水平下降。 1月市场调整的原因可能在于投资者对经济和政策的信心不足，而当前货币政策和地产等产业政策再度发力，体现出政府稳经济、稳市场、稳预期的意向；当前一月下旬上证指数的“小反弹”体现当前点位可能已相对接近权益投资者的加仓舒适区，后续配置的重点可能从判断点位向板块选择。 后市或迎来价值和成长的再平衡，慢复苏的经济背景下，盈利能力的稳定和竞争壁垒可能将更受投资者重视。市值管理纳入央企考核，有利增加央企上市公司的市值弹性；部分机械设备、家用电器等相关的标的可能受益于海外需求复苏的利好催化；中国半导体产业链或受益于全球半导体周期的上行，叠加国产替代和AI产业化的产业趋势，24年部分赛道和标的的业绩有望超预期。 1月转债估值虽有回落，但下旬曾出现估值回暖与股指反弹的共振，这或许是当下转债配置价值的体现：当市场走势仍存较大的不确定性时，转债的内嵌期权价值将有所上升。当下大部分转债价格在120元以下，债性转债选择面较广，我们建议可结合上文对于板块的选择思路，优先增配双低或建筑装饰、周期等防御性行业，后续待市场信心恢复后再向股性转债调仓。 图1：1月、12月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月26日） 图2：1月、12月申万一级行业指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（行业指数使用申万一级行业指数，数据截至1月26日） 图3：2019年1月至今部分转股价值区间转债价格中位数走势（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月26日，转换价值单位：元） 图4：估值指数视角的行业转债估值水平对比 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月26日，数字对应的2023年2月至今的最新分位数） 图5：估值指数视角的溢价率水平变化 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月26日） 2.转债推荐名单及理由 图6：2月转债标的推荐 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2024年1月26日） 图7：2022年8月至今月度推荐转债模拟净值走势 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2024年1月26日，组合平均模拟净值=（余额平均组合净值走势+等权组合净值走势）/2，月度调仓） 我们根据公司公告及相关资料整理了公司及其所属行业的基本面情况及核心看点： 华安证券/华安转债。具体业务模块如下：零售客户业务：向大众及高净值客户提供代理股票、期货和衍生品交易，金融产品销售，融资融券，资产管理，投资顾问等产品和服务。 图8：华安证券2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 资料来源：华安证券公司公告，Wind，德邦研究所 公司实际控制人为安徽省国资委，公司控股股东安徽国控集团及其一致行动人安徽省能源集团、皖能电力、交控资本均为安徽省国有资本投资、运营公司试点单位及其子公司。随着安徽加速国有资本布局优化和结构调整，四家单位资本实力有望进一步增强。长期以来，公司实际控制人、控股股东及其一致行动人对公司资本运作和经营发展给予了大力支持。 公司注册地和总部位于安徽合肥。安徽是长三角一体化发展、“一带一路”、长江经济带建设和中部崛起等多个国家战略叠加的省份,具有“左右逢源”的独特优势，区域创新能力稳居全国第一方阵。公司坚持“扎根安徽、深耕长三角、面向全国、对接亚太”的区域布局，80%以上分支机构分布在长三角地区、京津冀及沿海省份，其中省内分支机构81家，网点数量最多，业务基础雄厚。此外，公司在香港设立华安金控，全面开启国际化发展战略 淮北矿业/淮22转。公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。公司煤炭产品主要包括炼焦精煤和动力煤。从行业布 局来看，炼焦精煤客户主要是钢铁、焦化行业，以钢铁行业为主；动力煤客户主要是电力、建材、化工行业，电力客户以省内电厂为主。此外还有少量天然焦、煤层气等，品种丰富，可供炼焦、高炉喷吹、气化、液化、化工、发电、建材、各种锅炉等工业及民用用途。 公司煤化工产品以焦炭为主，具有低硫、冷热强度高的特点，产品质量优良，主要用于钢铁行业；以甲醇为辅，其余煤化工产品有粗苯、硫铵、焦油、 精苯等，主要用于化工行业。 图9：淮北矿业2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 资料来源：淮北矿业公司公告、Wind、德邦研究所 公司利用自身资源优势，已经形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。依靠产业链优势，公司可以充分发挥现有煤炭深加工和综合利用的产业结构优势，提高资源有效利用的附加值和盈利能力，避免了单一产品存在的市场风险。 根据公司23年半年报，公司现拥有煤炭生产矿井17对，核定产能3,555万 吨/年；焦炭核定产能440万吨/年；动力煤选煤厂5座，入洗能力1,050万吨/ 年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2,900万吨/年。 会通股份/会通转债。公司主要从事改性塑料的研发、生产和销售，致力于为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一。公司拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料 系列等多种产品平台，产品种类丰富、性能优异、质量稳定，公司产品广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电气、光伏、储能、轨道交通、家居建材、安防等行业，与国内外众多知名企业建立了合作关系，受到了客户的广泛认可。公司针对改性塑料技术形成了独特的核心技术体系，开发出了多种行业先进的创新材料，得到行业内的广泛认可。根据产品特性，公司的产品可以分为低散发材料、增强复合材料、高稳定阻燃材料、免喷涂材料、健康防护材料、特色功能材料、特种工程材料等特色产品。 图10：会通股份2020-2022、2023Q1-Q3营收与扣非归母净利润 资料来源：会通股份公司公告、Wind、德邦研究所 目前我国的高端改性塑料总体来看，对外依存度仍然比较高，高端改性材料的技术迭代、进口替代成为中国改性材料市场急需实现的战略目标。2022年六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，至2025年，我国化工新材料的保障水平要达到75%，加快发展高端聚烯烃、电子化学品、工业特种气体、高性能橡塑材料、高性能纤维、生物基材料、专用润滑油脂等产品，高端化工材料进口替代趋势愈加显著。此外，2022年工业和信息化部发布《五部门关于推动轻工业高质量发展的指导意见》，提出加强特种工程塑料、高端光学膜、新型抗菌塑料、面向5G通信用高端塑料等塑料制品的升级创新。 在汽车领域，《节能与新能源汽车技术路线图2.0》制定了2035年燃油乘用车与纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低25%与35%的目