4月转债配置观点及十大转债推荐：业绩集中披露期有哪些转债投资机会？

固定收益专题 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 业绩集中披露期有哪些转债投资机会？ 4月转债配置观点及十大转债推荐 2023年4月4日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《主线行情中如何把握转债的投资节奏》，2023.3.20 2.《十年期国债期货价格有短期调整压力》，2023.3.20 3.《当前债券的期限及个券选择》， 2023.3.19 4.《30年国债期货推出对于债券策略的意义》，2023.3.19 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 3月股市行业分化严重，传媒、通信、计算机等板块走出显著的超额收益行情，一方面原因在于人工智能快速产业化刺激TMT行业走强，另外一方面工业利润数据显示国内经济或仍处于复苏初期，顺周期板块在年初预期修复行情结束后对资金的吸引力下降，推动资金向TMT板块转移，我们判断若四月经济恢复的斜率未出现明显上升，行业分化的趋势或将延续，但TMT板块的超额收益将出现一定程度的收敛。 我们仍看好部分顺周期行业的表现：出行恢复和经济复苏将带动“衣食住行”相关股票的基本面出现好转，4月进入财报的集中披露期，对应板块的一季报业绩表现预计稳中向好；另外，3月资金面的因素使得部分顺周期板块已完成一轮调整，估值性价比有所上升。我们也积极关注人工智能产业化带来的投资机会，应用端和算力端的核心标的估值拉升进入后期，资金或将往上下游继续挖掘AI受益的细分领域。在转债赛道方面，我们依次看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装板块；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）煤炭、化工周期板块；（4）数字经济、半导体设备板块。 3月转债估值端略有回升，我们认为在宽基股指出现回落的同时转债估值回升的主要因素在于3月初转债估值在低位均值回归，从分转换价值区间的溢价率走势或从行业层面的溢价率水平分位数来看，2月底估值出现一定的回落后，转债估值水平已接近22年12月的低位，在估值低位转债往往买盘较为积极使得转债资产体现防御性。我们认为4月转债估值预计将呈现区间波动的特征，一部分原因在于股票指数加速上行的可能性较小，部分景气度较高的行业估值水平已经完成了一轮回升，后续估值水平的整体回升需要电子、非银金融、机械设备、银行、环保等板块带动，这些板块的回暖可能仍需等待经济的进一步复苏。 4月我们推荐关注的十支转债分别为： 永和转债（AA-）/永和股份：配额争夺终结，制冷剂供需关系大幅改善 烽火转债（AAA）/烽火通信：AI快速产业化将带动公司算力网络相关业务快速发展天业转债（AA+）/新疆天业：地产/基建开工加快有望带动公司PVC产品需求上升维格转债（AA）/锦泓集团：中高端服装品牌在消费复苏背景下具备较大的业绩弹性新乳转债（AA）/新乳业：低温鲜奶消费景气度高，“鲜战略”下公司维持增长动能风语转债（AA-）/风语筑：深度布局AIGC，与百度达成战略合作 崇达转2（AA）/崇达技术：AIGC趋势带动服务器需求高速增长，PCB产品有望量价齐升永鼎转债（AA-）/永鼎股份：光通信板块景气度上升，汽车线束订单充裕 百润转债（AA）/百润股份：预调酒领导品牌 福能转债（AA+）/福能股份：火电盈利有望修复，风电业绩稳步增长 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.行情回顾及策略展望4 2.转债推荐名单及理由8 3.风险提示20 信息披露21 图表目录 图1：2月、3月指数涨跌幅（单位：%）5 图2：2月、3月指数涨跌幅（单位：%）5 图3：2022年2月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图4：2022年2月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图5：转换平价占比变动6 图6：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比7 图7：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）7 图8：4月转债标的推荐8 图9：永和股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润8 图10：2020年2月-2023年2月制冷剂R22价格走势9 图11：烽火通信2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润10 图12：新疆天业2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润11 图13：公司氯碱化工产业链业务流程11 图14：2022年至今PVC价格走势（单位：元/吨）11 图15：锦泓集团2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润12 图16：2006-2025年中国限额以上单位服装类商品销售额（2022-2025为预测数据）12图17：TEENIEWEENIE门店渠道分布13 图18：新乳业2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润13 图19：2009-2023低温鲜奶行业市场规模及增速（含预测）14 图20：风语筑2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润15 图21：崇达技术2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润16 图22：永鼎股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润16 图23：全国光缆产量（单位：万芯公里）17 图24：百润股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润18 图25：2006-2020年全球预调酒行业销量及增速（单位：万千升）18 图26：2020年中日预调酒人均消费量（升）对比18 图27：福能股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润19 1.行情回顾及策略展望 3月股市行业分化严重，传媒、通信、计算机等板块走出显著的超额收益行情，一方面原因在于人工智能快速产业化刺激TMT行业走强，另外一方面工业利润数据显示国内经济或仍处于复苏初期，顺周期板块在年初预期修复行情结束后对资金的吸引力下降，推动资金向TMT板块转移，我们判断若四月经济恢复的斜率未出现明显上升，行业分化的趋势或将延续，但TMT板块的超额收益将出现一定程度的收敛。 我们仍看好部分顺周期行业的表现：出行恢复和经济复苏将带动“衣食住行”相关股票的基本面出现好转，4月进入财报的集中披露期，对应板块的一季报业绩表现预计稳中向好；另外，3月资金面的因素使得部分顺周期板块已完成一轮调整，估值性价比有所上升。我们也积极关注人工智能产业化带来的投资机会，应用端和算力端的核心标的估值拉升进入后期，资金或将往上下游继续挖掘AI受益的细分领域。 在转债赛道方面，我们依次看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装板块； （2）地产链上的消费建材、家电；（3）煤炭、化工周期板块；（4）数字经济、半导体设备板块。 3月转债估值端略有回升，我们认为在宽基股指出现回落的同时转债估值回 升的主要因素在于3月初转债估值在低位均值回归，从分转换价值区间的溢价率走势或从行业层面的溢价率水平分位数来看，2月底估值出现一定的回落后，转债估值水平已接近22年12月的低位，在估值低位转债往往买盘较为积极使得转债资产体现防御性。 我们认为4月转债估值预计将呈现区间波动的特征，一部分原因在于股票指数加速上行的可能性较小，部分景气度较高的行业估值水平已经完成了一轮回升，后续估值水平的整体回升需要电子、非银金融、机械设备、银行、环保等板块带动，这些板块的回暖可能仍需等待经济的进一步复苏。 图1：2月、3月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月28日） 图2：2月、3月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月28日） 图3：2022年2月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至4月3日，转换价值单位：元） 图4：2022年2月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至4月3日） 图5：转换平价占比变动 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图7：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至3月24日） 2.转债推荐名单及理由 图8：4月转债标的推荐 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止日期至2023年3月29日） 我们根据公司公告及相关资料整理了公司及其所属行业的基本面情况及核心看点： 永和股份/永和转债。公司专注于氟化学品的研发、生产和销售，经过多年发展已形成从萤石矿、氢氟酸、氟碳化学品到含氟高分子材料的完整产业链，主要 产品包括氟碳化学品单质（HCFC-22、HFC-152a、HFC143a、HFC-227ea、HFC-125、HFC-134a、HFC-32等）、混合制冷剂（R410A、R404A等）、含氟高分子材料及单体（FEP、HFP、PTFE等）以及氢氟酸、一氯甲烷、氯化钙等化工原料。 图9：永和股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润 资料来源：永和股份公司公告、Wind、德邦研究所 2023年配额争夺终结，下游制冷设备需求回升，含氟制冷剂价格呈上升态势。2016年10月，基加利修正案在卢旺达基加利通过，将氢氟碳化物HFCs纳入蒙特利尔议定书管控范围；2021年9月，该修正案对我国正式生效，根据修正 案要求，2020年至2022年为配额基线期，2024年起HFCs的生产和使用将冻结在基线水平，并自2029年起逐步削减。 为了在进入冻结期后能拿到更多份额，各大厂商提前布局扩张产能，HFCs制冷剂自2019年进入供大于求、价格回落的下行周期。2022年是HFCs制冷剂配额基准期的最后一年，配额确定后，2023年制冷剂供应量预计有所下降。与此同时，汽车市场回暖及新能源市场的增长将带动汽车空调及含氟制冷剂需求的上升，我们认为2023年含氟制冷剂价格有望提升。 图10：2020年2月-2023年2月制冷剂R22价格走势 资料来源：百川盈孚、德邦研究所 永和股份具有较为完整的氟化工产业链。截至2022年上半年，公司拥有萤石资源（2个采矿权、3个探矿权），无水氢氟酸年产能8.5万吨，氟碳化学品单质年产能14万吨，含氟高分子材料及单体年产能1.28万吨，主要产品品质 和产能规模国内领先；公司本部拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合 制冷剂的生产能力。同时，公司在建产能包括13万吨氢氟酸、超过10万吨氟 碳化学品和超过4万吨含氟高分子材料。未来随着公司产能和业务规模不断扩大，含氟高分子材料业务收入占比提升，部分细分氟化工产品产量有望达到全球第一。 烽火通信/烽火转债。烽火通信是中国信科集团旗下上市企业，是国际知名的信息通信网络产品与解决方案提供商。烽火拥有支撑整个数字产业化和产业数字化的一整套完整解决方案，在传统的光网领域，拥有从光纤、光缆、芯片、系统 设备等较为完整的产业链；在数字应用的领域，以安全、可靠、灵活、智能为特色的烽火云操作系统FitOS已服务于多个云项目，并发布了以极简Lite、智能Intelligent、绿色Green、融合Hybrid、高效Turbo和安全Safe六大特性组成的智慧光网LIGHTS解决方案，在组网思路、网络构架以及绿色低碳等多个维度进行了创新。 图11：烽火通信2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润 资料来源：烽火通信公司公告、