固定收益专题：12月转债配置观点及十大转债推荐

固定收益专题 证券研究报告|固定收益专题 深度报告 12月转债配置观点及十大转债推荐 2022年12月3日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《多头行为较活跃》，2022.10.24 2．《美债的吸引力高吗》， 2022.10.24 3.《建议关注“国家安全”“自主可控” 相关的转债》，2022.10.24 投资要点： 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 本月以沪深300和上证50为主的中大盘标的相比中证1000为主的小盘股走出相对收益，我们认为主要原因在于地产相关利好政策的刺激叠加二十条优化措施落实下顺周期行业盈利能力回升的预期导致；当前行情结构可能更多来自于情绪面驱动，后续需要基本面出现实际的利好信号或才能维持其持续性。关注权重股形成对指数的支撑后，投资者风险偏好可能上升，今年4月出现的“稳增长搭台，成长股唱戏”的风格转变可能再次演绎，风险偏好恢复将驱动投资者更偏好高弹性的成长股。 后续我们看好：（1）宏观层面关联度较低、客户主要为政府或国企的信创、军工；（2）国产替代加速的半导体设备、数控机床、工业机器人；（3）新能源产业链中推动新技术0-1落地的小盘成长标的；（4）看好2023年VR/AR设备放量驱动消费电子、面板、传媒等板块迎 来困境反转。 4《. 涉房企业股权融资放松，哪些企 业或将受益？》，2022.10.23 11月大部分平价区间的转债溢价率有所调整，我们认为主要因债市资金面冲击和债券产品赎回压力导致；当前政策端持续对稳经济释放利好，并且年底经济会议预计也以稳增长为主，因此债市短期仍存波动的可能，债券端资金的压力对转债溢价率的压制我们认为短期仍会持续；但中长期我们看好转债溢价率维持在历史的“相对高位”，当下相比2019年前，转债市场发生了结构性的变动：从条款博弈、流动性、正股市场、供需格局四个方面支撑转债溢价率水平。转债配置策略的角度，我们认为当下转债溢价率水平已完成明显调整，且我们判断权益市场拐点越来越近，可积极布局23年Q1修复行情。我们建议可适当配置转债溢价率较低的中高平价转债，这些转债有溢价率保护，在股市向好时保持较高的上涨弹性。 12月我们推荐关注的十支转债分别为： 精测转债（AA-）/精测电子：半导体部分前道量测设备国内相对领先拓斯转债（AA）/拓斯达：高端数控机床国产替代进程有望加快 红相转债（AA-）/红相股份：电网建设加速下电力检测景气度有望回暖，军工电子稳步发展博实转债（AA）/博实股份：多晶硅智能制造装备技术优势明显 美联转债（AA-）/美联新材：化工品经营稳健，积极切入锂电隔膜、钠电正极赛道艾迪转债（AA-）/艾迪精密：稳增长下工程机械有望回暖，电动化带来增长新动能 利德转债（AA+）/利亚德：microLED渗透率23年有望加速上升，虚拟现实业务发展趋势良好 银轮转债（AA）/银轮股份：新能源车热管理业务高增长+精益管理提升净利润率百润转债（AA）/百润股份：预调酒行业领导品牌 丰山转债（AA-）/丰山集团：通过锂/钠电池电解液生产切入新能源领域 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.行情回顾及策略展望4 2.转债推荐名单及理由7 3.风险提示24 信息披露25 图表目录 图1：10、11月指数涨跌幅（单位：%）5 图2：10、11月行业指数涨跌幅（单位：%）5 图3：2017年至今各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）5 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）6 图5：转换平价占比变动6 图6：12月转债标的推荐7 图7：精测电子2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润8 图8：上海精测相关前道检测产品示意9 图9：锂电设备市场规模预测10 图10：拓斯达2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润10 图11：拓斯达五轴联动数控机床产品11 图12：工业机器人历史产量及同比增长率12 图13：红相股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润12 图14：中国电力主设备管理行业市场规模（单位：亿元）13 图15：博实股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润14 图16：博实股份固体物料后处理智能制造装备产品举例14 图17：博实股份出炉机器人、捣炉机器人产品介绍15 图18：2022E-2025E年多晶硅产能预测（万吨）15 图19：美联新材2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润16 图20：艾迪精密2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润17 图21：2016.01-2022.10挖掘机月出口数量、同比增速（单位：台、%）17 图22：利德转债2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润18 图23：全球MicroLED显示器出货量预测19 图25：动捕技术的应用场景19 图25：银轮股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润20 图26：银轮与三花销售费用、管理费用（包含研发费用）、财务费用对比20 图27：热管理产能利用率随着业务增长而上升（产能单位：万台）21 图28：百润股份2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润21 图29：2006-2020年全球预调酒行业销量及增速（单位：万千升）22 图30：2020年中日预调酒人均消费量（升）对比22 图31：丰山集团2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润23 图32：农药行业产业链23 1.行情回顾及策略展望 本月以沪深300和上证50为主的中大盘标的相比中证1000为主的小盘股走出相对收益，我们认为主要原因在于地产相关利好政策的刺激叠加二十条优化措施落实下顺周期行业盈利能力回升的预期导致；当前行情结构可能更多来自于情绪面驱动，后续需要基本面出现实际的利好信号或才能维持其持续性。关注权重股形成对指数的支撑后，投资者风险偏好可能上升，今年4月出现的“稳增长搭台，成长股唱戏”的风格转变可能再次演绎，风险偏好恢复将驱动投资者更偏好高弹性的成长股。 后续我们看好：（1）宏观层面关联度较低、客户主要为政府或国企的信创、军工；（2）国产替代加速的半导体设备、数控机床、工业机器人；（3）新能源产业链中推动新技术0-1落地的小盘成长标的；（4）看好2023年VR/AR设备放量驱动消费电子、面板、传媒等板块迎来困境反转。 11月大部分平价区间的转债溢价率均有所调整，我们认为主要因债市资金面冲击和债券产品赎回压力导致；当前政策端持续对稳经济释放利好，并且年底经济会议预计也以稳增长为主，因此债市短期仍存波动的可能，因此债券端资金的压力对转债溢价率的压制我们认为短期仍会持续；但中长期我们看好转债溢价率维持在历史的“相对高位”，因当下相比2019年前，转债市场发生了结构性的变动：从条款博弈、流动性、正股市场、供需格局四个方面支撑转债溢价率水平（详见外发报告《2023转债年度策略：布局拐点，拥抱变化》）。 从转债配置策略的角度，我们认为当下转债溢价率水平已经出现明显调整，并且我们判断权益市场拐点越来越近，可以积极布局23年Q1的修复行情。我们建议可以适当配置转债溢价率较低的中高平价转债，这些转债可以在有溢价率保护的前提下，在股市向好时保持较高的上涨弹性。 图1：10、11月指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（11月数据截止至11月29日） 图2：10、11月行业指数涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（11月数据截止至11月29日） 图3：2017年至今各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（11月数据截止至11月29日，转股价值区间单位：元） 图4：各转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（11月数据截止至11月29日） 图5：转换平价占比变动 资料来源：Wind，德邦研究所（11月数据截止至11月29日） 2.转债推荐名单及理由 图6：12月转债标的推荐 资料来源：Wind，德邦研究所（交易数据截止至11月29日） 我们根据公司公告及相关资料整理了公司及其所属行业的基本面情况及核心看点： 精测电子/精测转债。公司主要从事显示、半导体及新能源检测系统的研发、生产与销售。公司目前在显示领域的主营产品涵盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED、Micro-OLED等各类显示器件的检测设备，包括信号检测系统、OLED调测系统、 AOI光学检测系统和平板显示自动化设备等；在半导体领域的主营产品分为前道和后道测试设备，包括膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统和自动检测设备（ATE）等；在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂电池视觉检测系统和BMS检测系统等。 图7：精测电子2019-2021、2022Q1-Q3营收与扣非归母净利润 资料来源：精测电子公司公告，Wind，德邦研究所 公司为领先显示面板检测设备厂商，头显设备配套检测取得进展。2022年上半年公司继续加大了在新型显示领域的研发投入，相关检测、调试设备产品持续发力，AR/VR/MR等头显设备配套检测的布局深入且已取得较大进展，其中 Micro-OLED、光学显示模组（Eyecup）等配套检测均已收获国际知名头部客户订单。另外公司与国际头部客户M合作开发的Micro-LED配套屏幕检测设备项目进展顺利，目前已拿到客户的验证订单，将为公司后续顺利拿到AR领域的量产订单奠定良好的基础。 公司半导体检测设备逐步推进国产替代。公司所处的半导体检测设备领域，特别是前道量测领域，生产线的国产设备供给率较低，公司的主力产品已得到诸多一线客户认可，并取得良好的市场口碑。公司子公司上海精测主要聚焦半导体 前道检测设备领域，致力于半导体前道量测检测设备的研发及生产。上海精测膜厚产品（含独立式膜厚设备）、电子束量测设备已取得国内一线客户的批量订单；明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单；OCD设备获得多家一线客户的验证通过，且已取得少量订单；其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。 公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），目前已实现关键核心产品技术转移、国产化研发、制造、核心零部件国产化，老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP（Chip Probe，晶片探测）/FT（FinalTest，最终测试，即出厂测试）产品线相关产品已取得量产订单，CP产品已完成交付、FT产品即将完成交付。 2022年1-9月公司在整个半导体板块实现销售收入11,222.59万元，较上年同比增长43.71%。 图8：上海精测相关前道检测产品示意 资料来源：上海精测官网，德邦研究所 新能源设备在手订单充裕。现阶段，公司在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。2022年上半年，公司与中创新航签署《战 略合作伙伴协议》，确定公司为其锂电设备的优选合作商，在锂电设备领域开展深度合作，共同研发迭代产品，提升双方产业竞争力。公司在新能源领域核心产品化成分容自动测试系统已实现量产销