养老金融双周报：英国养老超级基金起步，中国社保基金投资扩容

养老金融双周报（2023.11.30-12.13） 前瞻性产业研究 2023年12月13日 英国养老超级基金起步，中国社保基金投资扩容 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 研究助理 石艺一般证券业务编号 S1060122070019 shiyi262@pingan.com.cn 平安观点： 本期重点：英国修订养老金精算要求，以适应超级基金的发展12月中上旬，养老金政策与投资领域共有两个事件值得关注。 一是，英国修订了养老金精算标准，以适应超级养老金的发展。养老超级基金 （PensionSuperfund）是一种新型的养老金基金，通过将大量DB型企业年金进行整合管理，实现养老金的“规模经济”。在各DB养老金整合后，原计划提供者（即雇主）将不再对原养老金计划的履行承担责任，而转由超级基金承担。 在2023年11月6日，已经停运的希尔斯零售公司（SearsRetail），将其无法维系的企业年金希尔斯零售养老金计划（SearsRetailPensionScheme），转入了克拉拉超级基金，成为英国第一个转入超级基金计划的养老金。 二是，财政部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》， 拟对社保基金境内投资进行调整。本次调整更类似于对前期各类补充性文件的 整合优化，相较现行规章，《意见稿》突出了社保基金作为主权基金的性质，投资原则更加符合其规模特点与长期性特征。同时，投资范围扩大、投资比例更加明确、管理人要求有所提升、管理和托管费率有所调降，整体与当前资本市场发展水平相适应。 其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是美国部分研究人员呼吁改进401（k）缴款方法，将企业与雇员缴费规模相匹配的模式，改为企业定额缴费的模式，以防止养老金计划进一步加剧收入及财富分配的不平等。二是瑞典AP3与科威特PIFSS共同建立私募股权投资平台，共同投资这一方式愈发重要。三是丹麦养老金PensionDanmark，因特斯拉在北欧面临劳工问题而将其从投资组合中剔除。 国内方面：一是财政部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，对社保基金境内投资进行调整。二是国家金融监管总局印发《养老保险公司监督管理暂行办法》，首个针对养老保险公司的管理办法正式落地。三是麦肯锡推出《中国养老金调研报告》，评估国内居民退休养老现状及未来趋势。四是民政部发布行业标准《养老机构重大事故隐患判定标准》，要求各地加强重大事故隐患排查治理。五是民政部召开全国积极发展老年助餐服务工作 动员部署会议，提出准确把握抓细抓实老年助餐服务的关键环节。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 正文目录 一、海外养老金融动态3 1.1养老金融政策3 1.美国学界提出改革401（k）计划的缴费模式3 2.英国修订精算标准，以适应养老超级基金的发展3 1.2养老金投资管理动态3 1.瑞典AP3与科威特PIFSS共同建立私募股权投资平台3 2.丹麦PensionDanmark因社会和劳工问题将特斯拉踢出投资组合4 二、国内养老金融动态4 2.1养老金融政策4 1.全国社保基金投资范围小幅扩容4 2.养老险公司监督管理暂行办法正式落地5 2.2养老金投资管理动态5 1.麦肯锡发布《中国养老金调研报告——韧性时代》5 三、养老产业最新动态5 3.1养老产业政策5 1.民政部发布行业标准《养老机构重大事故隐患判定标准》5 2.民政部推动各地积极发展老年助餐服务工作6 3.2养老产业动态6 四、风险提示7 一、海外养老金融动态 1.1养老金融政策 1.美国学界提出改革401（k）计划的缴费模式 11月29日，美国部分研究人员呼吁改进401（k）计划缴款模式，因为该缴费模式没能激励人们进行养老储蓄，还加剧了收入及财富分配的不平等。 当前，美国401（k）计划的缴款由员工及公司共同承担：在美国国税局规定的缴款限额内，员工自主决定缴款金额，公司根据员工的缴款规模进行匹配缴款（可以是全额，也可以按比例）。理论上，这样的缴费模式会鼓励员工进行养老储蓄，因为员工缴费水平越高、公司缴费水平越高。 然而，在实际运作过程中，401（k）计划的缴款模式没能有效激励养老储蓄：员工对于公司缴款部分并不敏感，导致匹配缴款的模式没有起到激励员工进行养老储蓄的作用，数据来看，只有10%的非高薪雇员会由于公司的匹配缴款而进行更多的储蓄。 此外，匹配缴款的模式实际加剧了收入和财富分配的不平等。这可能由两个因素导致：第一，高薪职位对中低收入家庭子女的可获得性较低。根据美国政府问责办公室（GAO）的报告，2007-2019年间，中低收入群体的401（k）计划参与率参与率减少了约50%，而高收入群体的参与率则维持稳定。第二，员工个人的缴款水平受到更多因素限制。数据上看，即便具有相同的薪资收入，黑人和西班牙裔员工的缴款水平也显著低于白人员工，这可能是由于白人员工的父母收入水平更高、家庭整体收支更健康等因素导致的。 因此，部分研究人员认为，既然匹配缴费不能激励员工进行养老储蓄，那么至少它不能再加剧收入的不平等。401（k）计划中的雇主匹配缴费部分，应该改为固定缴费，即无论个人缴纳多少，公司的缴纳水平应该是一致的。 （资料来源：InvestmentNews，GAO，Pensions&Investments，SHRM，平安证券研究所） 2.英国修订精算标准，以适应养老超级基金的发展 12月11日，英国财务报告理事会（FRC）发布了2.0版本的养老金技术精算标准（TAS300）。该修订的主要目的是反映养老金行业的发展。修订后的标准包括对制定精算要素和大宗转移实践相关准则的建议，尤其针对向超级基金的转移行为。 所谓养老超级基金（PensionSuperfund），是指一种新型的养老金基金，通过将大量DB型企业年金进行整合管理，实现养老金的“规模经济”。在各DB养老金整合后，原计划提供者（即雇主）将不再对原养老金计划的履行承担责任，而转由超级基金承担。这意味着，如果某家公司倒闭或年金破产，超级基金将需要动用自身的资本缓冲来满足养老金的支付义务。 在2023年11月6日，已经停运的希尔斯零售公司（SearsRetail），将其无法维系的企业年金希尔斯零售养老金计划（SearsRetailPensionScheme），转入克拉拉超级基金（Clara-Pensions），成为英国第一个转入超级基金计划的养老金。 FRC表示，TAS300的修订反映了FRC在促进该领域的高质量精算工作方面的承诺，并提高了市场发展中公众的信心。” （资料来源：ProfessionalPension，英国下议院图书馆，平安证券研究所） 1.2养老金投资管理动态 1.瑞典AP3与科威特PIFSS共同建立私募股权投资平台 12月5日，瑞典公共养老金AP3与科威特公共养老金PIFSS共同建立了一个私募股权投资平台Covalent。Covalent总资产达10.5亿美元，旨在整合AP3与PIFSS的资源，通过与27家资管公司合作的模式，在北美和欧洲开展并购和成长投资。 早在2018年，AP3就与PIFSS、加拿大CPP、美国APFC等养老金共同成立了一个私募股权投资平台CapitalConstellation，利用科技系统整合GP资源，并投资于新经济领域。市场观点认为，新平台的成立，证明AP3与PIFSS认为此前的共同投资模式具有相当的成效。 目前，共同投资在主权基金投资过程中的地位愈发提升。2023年，全球主权基金共同投资计划超过了320亿美元，海湾地区主权基金、加拿大主权基金以及GIC是推动共同投资发展的主要力量。共同投资的兴起，说明主权基金正在尝试充分利用特定外部管理人的区域性经验，以更好把握特定市场的风险水平。 （资料来源：GlobalSWF，平安证券研究所） 2.丹麦PensionDanmark因社会和劳工问题将特斯拉踢出投资组合 12月7日，丹麦的养老金PensionDanmark因社会和劳工问题将特斯拉从其投资组合中剔除，并已出售了约合7000万美元的特斯拉股票。该基金声明称，剔除特斯拉是由于其违背了国际劳工组织（ILO）公约。 据彭博社报道，导致该事件的劳工纠纷最初起源于瑞典，并已在北欧国家蔓延。2023年10月，瑞典的7家特斯拉修理店员工因对工作条件不满而罢工，随后丹麦和挪威的特斯拉相关员工也出现了罢工行为。目前，瑞典、丹麦、挪威的工会警告将阻止特斯拉汽车的运输，并呼吁芬兰加入相关抗议活动。 PensionDanmark的发言人称，该基金遵循ESG投资政策。当其所投资的某家公司违背了相关投资政策，且基金无法通过董事会席位对公司产生影响时，他们就会将相关公司剔除在投资组合之外。 2023年5月时，包括PensionDanmark在内的17家投资者呼吁特斯拉董事会改善公司治理，并控制埃隆·马斯克的行为。在马斯克发表了反犹太主义的帖子后，其他养老金或机构投资者是否会抛售特斯拉股票仍处于未知。 （资料来源：Bloomberg，Pensions&Investments，平安证券研究所） 二、国内养老金融动态 2.1养老金融政策 1.全国社保基金投资范围小幅扩容 点评：从调整背景来看，现行规章实施超过20年，不能完全适应当前社保基金投资管理需求。目前，社保基金所适用的《全 国社会保障基金投资管理暂行办法》（简称《暂行办法》）公布实施于2001年，规定的内容相对简单，随着金融市场发展，其适用性逐渐减弱。期间，若社保基金面临丰富投资品种、调整投资比例的需求，主管部门大多通过专项批复进行批准，形成了大量需要进行系统梳理、调整优化的内容。时至今日，已具有对暂行办法及相关专项批复进行整合优化的必要性。 从调整内容来看，《意见稿》主要针对社保基金境内投资进行调整，包括基本原则、投资范围、投资比例、管理费率四个方面。第一，基本原则方面，对投资目标及要求的设置更加符合主权基金性质。第二，投资范围方面，与《暂行办法》相比，可投资资产类别、直接投资资产类别均显著增加。第三，投资比例方面，根据投资范围进行了进一步调整和明确。第四，管理人方面，调整管理人要求，并下调管理及托管费率。此外，《意见稿》还对《暂行办法》中所提及的法律责任进行了细化补充，对各类违反规章行为的处罚力度均有所增强。 总体来看，《意见稿》内容相较于《暂行办法》而言，更加突出了社保基金作为主权基金的性质，投资原则更加符合其规模特点与长期性特征。同时，投资范围扩大、投资比例更加明确、管理人要求有所提升、管理和托管费率有所调降，整体与当前资本市场发展水平相适应。从《意见稿》来看，本次调整更类似于对前期各类补充性文件的整合优化，更便利社保基金依 12月6日，财政部发布关于向社会公开征求《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》（简称《意见稿》）意见的函，对社保基金境内投资进行调整，主要包括基本原则、投资范围、投资比例、管理费率等方面。 照相关规章进行投资管理。 （资料来源：财政部，平安证券研究所） 2.养老险公司监督管理暂行办法正式落地 12月12日，国家金融监督管理总局向各监管局和多家养老保险公司正式印发《养老保险公司监督管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），首个针对养老保险公司的管理办法正式落地。《暂行办法》强调，养老保险公司应当走专业化发展道路，积极参与多层次、多支柱养老保险体系建设，聚焦养老主业，创新养老金融产品和服务，满足人民群众多样化养老需求。 综合来看，《暂行办法》对养老保险公司的经营业务范围、公司治理、控股股东等提出了一系列要求，并明确了养老险公司定义，定位为“养老险主业”发