养老金融行业双周报：全国人大常委会建议降低社保缴费率

养老金融双周报（2024.10.29-2024.11.10） 全国人大常委会建议降低社保缴费率 前瞻性产业研究 2024年11月10日 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 石艺投资咨询资格编号 S1060524070003 SHIYI262@pingan.com.cn 平安观点： 本期重点：全国人大常委会建议降低社保缴费率 11月中上旬，全球养老金领域共有三项重点事件值得关注。 第一，全国人大常委会执法检查组建议降低社保缴费率。11月5日，全国人大常委会副委员长王东明，做了《全国人民代表大会常务委员会执法检 查组关于检查<中华人民共和国社会保险法>实施情况的报告》（简称《报告》），共梳理出6大项28个具体问题，提出了5大项15个具体建议。 点评：在各项意见中，我们认为最值得关注的有二。第一，由于低收入人群收入增速慢于社会平均，社保缴费基数与社保遵缴率、征缴率不能同时提升。在此背景下，《报告》所提出的降低缴费率方案具有落地的可能性。 第二，在各地财政压力逐渐增大，补贴能力有所减弱的背景下，扩大基本养老保险基金结余委托投资比例，是短期内提升养老金可持续性最可行的办法。两项政策均有落地可能性，建议关注后续政策动态。 第二，美国多州选举新财长，将对养老金投资形成影响。11月以来，美国多地进行了州财政部长的选举，部分新财长计划对当地的养老金进行改革。 改革的重点主要有三：一是改善养老基金的运行和投资管理；二是调整自动注册IRA的机制设计；三是调整养老金ESG法案的适用。 第三，加拿大阿尔伯塔省政府因业绩不佳解雇AIMCo董事会。11月8 日，加拿大阿尔伯塔省政府因业绩不佳和成本上升，解雇了埃尔伯塔投资管理公司（AIMCo）的所有董事会成员。虽然原董事会绩效不佳，但政府解雇董事会的决定，也招致了“干预养老金投资独立性”的批评。 其他养老金融动态跟踪 海外方面：一是美国财政部敲定对华投资限制规则。二是美国财政部要求落实《SECURE2.0》中的关键措施，如储蓄匹配和紧急储蓄计划。三是纳 斯达克报告显示，美国公共养老金为相似的指数策略支付的费用差异极大。四是美国NYSTRS将新建一个10亿美元规模的内部管理被动国际股权投资策略。五是墨尔本FutureFund开始增加现金投资比例，以规避地缘政治和通胀风险。六是日元走强导致GPIF创下2020年以来单季最大跌幅。 国内方面：一是人社部等三部门落实失业人员的基本养老保险缴费，由失业保险基金代缴政策。二是个人养老金落地两周年以来，超五成Y份额实现正收益。三是国常会要求发展养老事业和养老产业。四是民政部等24部 门就促进养老服务消费提出19条政策措施。 风险提示： 1）宏观经济超预期下行；2）资本市场波动；3）政策超预期改变，老龄事业支持力度不足；4）地缘政治形势恶化。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、重点关注 1.全国人大常委会执法检查组关于检查《中华人民共和国社会保险法》实施情况的报告 11月5日，全国人大常委会副委员长王东明在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议上做了《全国人民代表大会常务委员会执法检查组关于检查<中华人民共和国社会保险法>实施情况的报告》。本次检查共梳理出6大项28个具体问题，提出了5大项15个具体建议。 1.1问题：流动人口参保问题、制度设计问题及基金安全问题受到较多关注。 第一，广覆盖方面：“应保尽保”尚有差距。包括，（1）小微企业及灵活就业人员、新就业形态劳动者参保率较低。（2）工伤、失业、生育保险参保率不高。（3）“断保”现象时有发生，据中国社会保障学会调查，我国职工养老保险的遵缴率（缴费人数占参保人员的比例）从2011年的85.2%下降到2022年的80.8%。 第二，保障水平方面，参保质量有待提升。包括，（1）据实缴费落实不到位。（2）选择降级、低档参保。主要表现为非农产业就业人员参加居民保险、居民选择较低档参保。（3）多支柱、多层次的社会保障发展缓慢。 第三，制度设计方面，统一性和科学性有待增强。包括，（1）各地政策标准有差异。由于制度的统一性和规范性不足，导致不同地区办理同一事项的程序和内容不尽一致，有的甚至存在矛盾和冲突。目前，我国流动人口近4亿，每4个人中就有1个流动人口。随着劳动力流动性不断增大，亟需在国家层面对政策进行统一规范。（2）提高统筹层次推进缓慢。基本养老保险全国统筹至今仍未完全实现。（3）低收入人群缴费压力大。目前五项险种缴费额占职工工资的35%左右，不少低收入人群实际收入低于最低缴费基数。随着社平工资每年上调，低收入人群社保费同步上调，造成低收入人群“被平均”，加 重了缴费负担，这也是近年来部分低收入群体“断保”的重要原因。 第四，体制机制方面：制度运行存在堵点。包括，（1）部门主体责任有待明确。（2）部门协作有待加强。 第五，基金安全方面，存在潜在安全隐患。包括，（1）基金保值增值手段较少。截至2023年底，累计结存基本养老保险基 金7.8万亿元，大量结余基金分散在各地，只能留存在地方采取定期存款和购买国债的方式，收益率低，难以满足保值增值要求。（2）监督管理存在短板。（3）财政压力逐年加大。（4）部分地区基金赤字风险增大。 第六，法律法规方面，难以满足当前改革发展需要。包括，（1）有些规定滞后于改革发展。（2）部分条款操作性不强。（3）社会保险法与其他法律协调不足。（4）现有法律法规难以满足形势变化需要。主要是新就业形态工作人员的覆盖问题。 1.2建议：降低缴费率、扩大社保基金委托投资比例值得关注 第一，稳步提高社保覆盖面和保障水平，推动社会保险可持续发展。包括，（1）坚持不懈落实全民参保计划。（2）稳步提高统筹层次。（3）积极发展多层次多支柱保险体系。推动符合条件的用人单位建立企业年金，推广个人养老金制度，支持发展工会职工互助保险，发挥各类商业保险补充保障作用。 第二，进一步加强顶层设计，不断完善社会保险制度。包括，（1）增强制度的统一性和规范性。（2）完善筹资政策。夯实按实际工资缴费，在做实缴费基数的基础上相应降低缴费率，逐步建立健全制度参数动态调整机制。（3）完善待遇发放规则。 第三，坚持便民规范高效，不断提高社会保险管理能力和服务水平。包括，（1）厘清部门职责。（2）统筹共享社保经办资源。（3）优化社保经办服务。 第四，切实管好用好社会保险基金，不断提高基金安全和运营水平。（1）提高投资运营管理水平。鼓励有条件的省份按照规定将基本养老保险基金的结余委托给全国社会保障基金理事会进行投资。研究其他社会保险基金委托全国社保基金理事会投资运营的必要性和可行性，优化资金投资结构。（2）健全完善监管体系。（3）严厉打击欺诈骗保、套保或挪用贪占等 违法行为。 点评：《报告》中基本养老保险所面临的各项问题，可归纳为两大类。一是长期以来受到广泛关注的“可持续性”问题， 主要指人口老龄化背景下基本养老保险收支平衡的问题。二是此前关注度不高的新“公平性”问题，主要指基本养老保险的覆盖面问题。 我们认为，《报告》所提及的两大类问题及对应政策建议中，最值得关注的有二。第一，社保缴费基数与社保遵缴率、征 缴率不能同时提升的困境问题。当前，中国社保缴费基数由社平工资决定。近年来，社平工资不断上涨，缴费基数也水涨船高。然而，低收入人群工资水平增速慢于社会平均水平，缴费基数越高，低收入人群社保断缴的可能性越高，全社会遵缴率（缴费人口占参保人口比例）和征缴率（实缴保费占应缴保费的比例）也会越低。同时提升缴费基数和遵、征缴率，成为了一个不可能完成的任务。社平工资增长，甚至存在损害基本养老金可持续性的可能，这是此前市场和学界关注度不够的地方，目前缺少相关政策建议。在此背景下，《报告》所提出的降低缴费率方案具有落地的可能性，建议持续关注。 第二，各项社保结余利用效率问题。在《报告》所提及的诸多意见中，落实全国统筹、发展多支柱养老体系等，在落实上存在较多的困难，需要较长时间逐步解决。同时，在各地财政压力逐渐增大的背景下，通过财政补贴维持结余水平的方案所面临的困难也逐渐增大。相比较而言，扩大基本养老保险基金结余委托比例，是短期内增厚养老金结余最为可行的办法，其他各项社保基金结余也具有委托投资可能。建议关注后续政策动态。 第五，进一步完善社会保险法律体系，持续提高社保工作法治化水平。包括，（1）加快推进社会保险法修法工作。完善延迟法定退休年龄、提高最低缴费年限、开展长期护理保险等内容。（2）完善社会保险法律体系。适时启动养老保险立法工作。完善《全国社会保障基金条例》《社会保险费征缴暂行条例》等法规。（3）深入开展普法宣传。 （资料来源：全国人大网，平安证券研究所） 2.美国多州选举新财长，将对养老金投资形成影响 目前，美国多地进行了州财政部长的选举，部分新财长计划对当地的养老金进行改革。改革的重点主要有三：一是改善当地 养老基金的运行和投资管理；二是调整自动注册IRA的设置；三是调整养老金ESG法案的适用。其中，值得关注的内容包括： 北卡罗莱纳州：民主党候选人主张降低现金投资比例，共和党候选人主张提升基金独立性和反ESG，共和党胜。北卡罗莱纳州的养老金是北卡罗莱纳州退休系统（NCRS），州财长是NCRS的唯一受托人。北卡州财长的民主党候选人韦斯利·哈 里斯（WesleyHarris），主张降低NCRS的现金投资比例。根据哈里斯的说法，NCRS的“现金投资比例比任何可比州都高”，并认为这损害了养老金的保值增值。哈里斯的竞争对手是共和党候选人布拉德·布莱纳（BradBriner）。布莱纳主张改变该州“唯一受托人”的模式，效仿私营部门通过董事会对NCRS进行管理，通过提升养老金投资管理独立性来保障养老金长期收益。同时，布莱纳还建议将NCRS的资产配置转向专注于房地产、传统能源等行业，并遵循反ESG法案。 宾夕法尼亚州：民主党反对建立自动IRA计划，共和党主张建立自动IRA计划，共和党胜。宾夕法尼亚州财政部长通常同 时在该州20多个基金董事会担任职能，包括监督752亿美元的宾夕法尼亚州公立学校雇员退休系统（PSERS）和宾夕法尼亚州雇员退休系统（SERS）董事会等。宾夕法尼亚州财政部长的候选人为民主党人艾琳·麦克莱兰（ErinMcClelland）和共和党人斯塔西·加里蒂（StacyGarrity）。2023年6月，宾州众议院通过了一项法案，计划设立基石储蓄计划（KeystoneSaves）。该计划是一项州立自动注册IRA计划，适用于拥有5名或以上员工，但目前不提供IRA计划的公司。该立法将允许此类公司加入基石储蓄计划，拒绝加入的公司不会受到处罚。麦克莱兰称，基石储蓄计划是危险、不受监管的金融产品，可能设计投资欺诈，因此反对建立该计划。加蒂里表示，她将继续推动基石储蓄计划的落实。 俄勒冈州：民主党减少养老金负债并主张剥离化石能源，共和党主张减少负债并增加州内投资，民主党胜。俄勒冈州的财政部长对其俄勒冈公共雇员退休基金（OPERF）有较大影响，其候选人包括民主党候选人伊丽莎白·施泰纳（ElizabethSteiner）共和党候选人布赖恩·博奎斯特（BrianBoquist）。施泰纳称，她支持养老金投资长期化，并将要求减少OPERF的赤字、 剥离高达10亿美元的煤炭相关资产。博奎斯特同样支持减少OPERF的赤字，但他并不要求剥离化石能源相关投资，只是希望OPERF将在俄勒冈州以外的封闭式私募股权投资、固定收益投资等转移至州内，利用OPERF支持本地经济发展。 佛蒙特州：民主党主张调节养老金待遇从而降低负债，共和党主张重组