银行视角看2023年中央经济工作会议：延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度 银行视角看2023年中央经济工作会议 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年12月13日 核心观点 事件：2023年12月11-12日，中央经济工作会议（以下简称“会议”）于北京召 开，总结了2023年经济工作，分析当前经济形势，并系统部署2024年经济工作。 延续政治局会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”的积极政策基调。相比此前提出的“稳字当头”，“以进促稳、先立后破”传达出更为积极、谋求新旧动能转换过程中的平衡发展的信号。这与会议对当前经济形势的判断相契合，会议提出当前 经济的困难和挑战主要是“有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多……”，但同时指出“我国发展面临的有利条件强于不利因素”。 财政政策“适度加力、提质增效”。该提法与政治局会议一致，2022年为“加力提效”，政策思路基本一致，“适度”或表明政策扩张保持在合理的区间，正如会议 所提到的“注意把握和处理好速度与质量……在政策效果评价上注重有效性，增强获得感”。我们认为积极的、重视效能的财政政策，奠定了2024年银行信贷投放的良好基础，且有望更好实现量与价的平衡。 新增提出货币供应量同价格水平预期目标相匹配，或孕育更多积极信号。“灵活适度、精准有效”定调与政治局会议一致，2022年为“精准有力”，表达了当前对政 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 策效果的更高追求。新增提出货币供应量同价格水平预期目标相匹配，结合当前相对低位的通胀水平，或意味着货币供应总量仍较为乐观。此外，会议延续提出货币政策发挥好总量与结构的双重功能，财政与货币政策在重点发展领域做好配合，结 合23Q3货政报告相关表述，进一步勾勒出2024年银行信贷投放的图景：适度淡化总量增速、熨平波动，投向上进一步向重点领域倾斜。 房地产领域在化解风险的同时，加快三大工程建设。相比2022年，会议延续对地产风险化解提法的同时，新增提出“加快推进保障性住房建设，平急两用公共基础 设施建设，城中村改造等三大工程”，与此前中央金融工作会议精神一致。我们认为，在房地产供求关系发生重大变化、商品房投资较为疲软的情况下，以“三大工程”为代表的“政策性房地产”投资有望一定程度缓解房地产投资增速的下滑，也 是构建房地产新发展模式的重要抓手，长期视角下为银行健康扩表提供新的支撑。 聚焦三大风险领域，对于政府平台风险化解的表达更为柔和。会议提出“持续有效防范化解重点领域风险，要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”， 2022年未提及中小金融机构风险，体现出这一问题的重要性和紧迫性，2023年以来以村镇银行为代表的中小银行并购事件已经明显增加。对于地方政府风险化解，会议提出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”，2022年为“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，这种相对柔性的表达，与“以进促稳、先立后破”的总基调相契合，这对于参与化债过程中银行的资产负债表、利润表也形成了一定呵护。 信贷走向量稳质优，流动性趋于改善：— —银行视角看23Q3货政报告 债务成本压力释放下的基本面筑底之年： ——银行行业2024年度投资策略 政府债放量带动社融高增，信贷超预期但结构有待改善：——10月金融数据点评 2023-11-29 2023-11-20 2023-11-14 投资建议与投资标的 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段建议关注：1、顺周期、基本面有望改善的城农商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，未评级)、渝农商行(601077，未评级)；2、高股息策略：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 风险提示 经济增长不及预期；短期债券供给冲击；重点领域风险暴露。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：2023年中央经济工作会议主要内容 2022 2023.12政治局工作会议 2023 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩 进一步推动经济回升向好，需要克服一些困难和 、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外 挑战，主要是有效需求不足，部分行业产能过 部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深 剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大 当前经济形势 。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有 循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性不确定性上升。综合起来看，我国发展面临的有利条 望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。 件强于不利因素，经济回升向好长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。 整体基调 明年要坚持稳字当头、稳中求进明年要坚持稳中求进、以进促稳、先明年要坚持稳中求进，以进促稳，先立后破，强 立后破，强化宏观政策逆周期和跨周化宏观政策逆周期和跨周期调节，加强政策工具 期调节。创新和协调配合。 积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政积极的财政政策要适度加力、提质增积极的财政政策要适度加力提质增效。要优化财 财政政策 支�强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工效具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续 和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。 政支�结构，强化国家重大战略任务财力保障，落实好结构性减税降费政策，增强财政可持续性，兜牢基层三保底线。 稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合稳健的货币政策要灵活适度、精准有稳健的货币政策，要灵活适度精准有效，保持流 理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模效。要增强宏观政策取向一致性，加动性合理充裕。社会融资规模、货币供应量同经 货币政策 增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构强经济宣传和舆论引导。 加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。 济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币 政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构加 大对科技创新、绿色转型、普惠小微数字经济等方面的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。 要增强宏观政策取向一致性，加强财政、货币就 业、产业、区域科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。 房地产政策 要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼 、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 积极稳妥化解房地产风险，一视同仁，满足不同 所有制房地产企业的合理融资需求，加快推进保障性住房建设，评级两用公共基础设施建设，城中村改造等三大工程，加快构建房地产发展新模式，统筹好地方债务风险化解和稳定发展。 有效防范化解重大经济金融风险。要确保房地要持续有效防范化解重点领域风险，持续有效防范化解重点领域风险，要统筹化解房 产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、坚决守住不发生系统性风险的底线。地产地方债务中小金融机构等风险，严厉打击非 金融风险防范 保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推 动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企 法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底 线，积极稳妥化解房地产风险，一视同仁，满足 （地产、城投、风险，改善资产负债状况，要防范化解金融风 不同所有制房地产企业的合理融资需求，加快推 金融机构） 险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性 金融风险。加强党中央对金融工作集中统一领导。要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。 进保障性住房建设，评级两用公共基础设施建 设，城中村改造等三大工程，加快构建房地产发展新模式，统筹好地方债务风险化解和稳定发展 。 一是着力扩大国内需求。 二是加快建设现代化产业体系。三是切实落实“两个毫不动摇”。四是更大力度吸引和利用外资。 五是有效防范化解重大经济金融风险。 要以科技创新引领现代化产业体系建一是以科技创新引领现代化产业体系建设，要以 设，提升产业链供应链韧性和安全水科技创新推动产业创新发展新质生产力，实施制 平。 造业重点产业链高质量发展行动，提升产业链供 要着力扩大国内需求，形成消费和投应链韧性和安全水平。 资相互促进的良性循环。 二是着力扩大国内需求。 要深化重点领域改革，为高质量发展三是深化重点领域改革，要不断完善落实两个毫 持续注入强大动力。不动摇的体制机制，深入实施国有企业改革，深要扩大高水平对外开放，巩固外贸外化提升行动，增强核心功能，提高核心竞争力， 下一年经济工作 部署 资基本盘。 促进民营企业发展壮大。 要持续有效防范化解重点领域风险，四是扩大高水平对外开放。 坚决守住不发生系统性风险的底线。五是持续有效防范化解重点领域风险，要统筹化要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城解房地产地方债务中小金融机构等风险。 乡融合、区域协调发展。六是坚持不懈抓好“三农”工作。要深入推进生态文明建设和绿色低碳七是推动城乡融合区域协调发展。 发展，加快建设美丽中国。八是深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。要坚持尽力而为、量力而行，切实保九是切实保障和改善民生。 障和改善民生。 数据来源：中国政府网，东方证券研究所 图2：房地产投资累计同比增速（%）50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2010-02 2010-10 2011-06 2012-02 2012-10 2013-06 2014-02 2014-10 2015-06 2016-02 2016-10 2017-06 2018-02 2018-10 2019-06 2020-02 2020-10 2021-06 2022-02 2022-10 2023-06 0.00 -10.00 -20.00 数据来源：wind，东方证券研究所 图3：国内当前面临较弱的通胀水平（%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 3.00 中国:PPI:全部工业品:当月同比 中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比（右轴） 2.50 2.00 1.50 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07 1.00 0.50 0.00 -0.50 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接