中央经济工作会议： “以进促稳、先立后破”的深意

宏观点评20231212 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 中央经济工作会议：“以进促稳、先立后破”的深意 今年的中央经济工作会议相对以往多了很多新的内容，尤其是在“科技创新实现新的突破”的背景下，科技创新的内容更丰富了、做好明年经济工作的任务更多了、抓落实更带劲了，经济宣传和舆论引导更强了。 一个“新”字凸显了明年工作中“进”和“立”之所在，其中科技创新无疑是重中之重，核心在于通过颠覆性技术和前沿技术，发展“新质生产力”、完善新型举国体制以及推进新型工业化。 其他方面，宏观政策上要加强“工具创新”，内需上注重“新型消费”和大规模设备“更新”，政府投资支持“新”基建和“新动能”。更加强调培育“外贸新动能”，更加强调推进“城市更新”和城乡融合“新格局”，更加重视“新型能源体系”建设。 那“稳”的是什么、“破”的又是什么？稳的是预期（“增强宏观政策取向一致性”、“加强经济宣传和舆论引导”）、增长（“经济大省要真正挑起大梁”）和就业(“更加突出就业优先导向”)，同样稳的还有风险，尤其是地产、地方债务和中小金融机构，这和中央金融工作会议一脉相承，；而“破”可能指向的是旧动能、“产能过剩”的部分行业。 尤其值得注意的是，今年又把科技创新和产业政策放到了重点工作的首位。这在2020年中央经济工作会议以及今年4月的政治局会议上都曾出现过，部分说明政策层对于当前的经济工作基本是满意的。同时，这也意味着“立”的核心就在科技创新：一方面要大力发掘新产业和新赛道，一方面要用新技术加快传统产业的升级。 2022年中央经济工作会议上提出“产业政策要发展和安全并举”，正如我们之前的报告《从政治局会议看中央经济工作会议定调》中所说，“发展”和“安全”之间的“连接符”就是科技。此次中央经济工作会议似乎更“开门见山”一些，直接点明现代化产业体系建设的核心在于“科 技创新”。更加强调“颠覆性技术和前沿技术”，充分体现了政策层对于科技创新的重视和急迫性。在具体内容上，除了2022年提及过的人工智能、生物制造、量子以外，此次中央经济工作会议还新增了商业航天、低空经济等战略性新兴产业的表述，同时增加了对于广泛使用“数智技术、绿色技术”的需求。 财政政策：表述“变”，但核心“不变”。12月政治局会议中将财政政策的表述由“加力提效”拓展为“适度加力、提质增效”后，中央经济工作会议进一步“指明方向”——如何“适度加力”？一是落实好结构性减税降费政策（尤其针对科技创新和制造业发展），二是扩大专项债用作资本金的范围，支持推进“三大工程”。如何“提质增效”？是增强财政可持续性，是优化财政支出结构。其实这些提法并非“新鲜出炉”， 或许国家对财政政策范式转换仍持谨慎态度。 货币政策：“价格”与“结构”隐含的两条线索。相比去年，本次货币政策的表述新增两点：一是更加注重与“价格水平预期目标”相匹配，延申了央行此前更长视角跨周期理解匹配的思路，一方面在货币供应和信 贷扩张上，可能更加突出逆周期性和对通胀目标的引导，避免出现“通胀疲软——名义GDP走弱——信贷增长匹配放缓”的紧缩循环；另一方面在利率上，后续利率调控或对低通胀、实际利率高企现象更加关注，而非单纯锚定名义GDP增速，明年降息的仍有想象空间。 二是重视“结构”和“存量”，提升效能。这意味总量增速不再是唯一的抓手，央行结构性工具以及商业银行信贷结构的优化也会成为重点。在中央金融工作会议中“金融高质量服务实体”的定调下，货币投放注 重资金直达实体，支持特定的行业（科技、绿色、普惠、数字经济），这也有利于在保持总量合理增速的情况下通过结构优化来达到降低融资 2023年12月12日 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《11月非农：美联储“定力”更足？》 2023-12-10 《又是年终岁尾时，中央税“重返沙场”》 2023-12-10 宏观点评 成本的目的。 地产：稳妥推进金融“去地产化”。稳地产聚焦长短期目标并举，短期注重房企面临的流动性问题——“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”，近期多家银行密集与民营房企座谈调研；中长期注重转型，合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围推进“三大工程”， 构建保障房+商品房的地产新模式。 外贸的“新动能”更加注重“引进来”。除了拓宽出口的种类外，尤其值得注意的是打造“投资中国”品牌，以及打通外籍人员来华的堵点。在新旧动能转换的过程中，外资和外需是必不可少的助力、也是经济的重要弹性所在。因此稳定外资、吸引外资依旧会是未来一段时间对外政策的重心，而通过引入海外购买力、支持国内消费、零售也成为明年的重要看点，近期增加国际航班、对众多国家实行免签以及向万事网联公司（MasterCard在中国境内的合资公司）核发银行卡清算业务许可证都 是重要的铺垫。 风险提示：美国经济超预期提前衰退，导致经济动能不稳，政策可能会更加强调稳经济；地缘政治形势紧张，导致稳定外资外贸的政策碰到阻碍。