行业轮动及公募窄指基月报（2023年12月期）：聚集医疗消费+周期板块

行业主题配置选择建议 为了更好的把握行业轮动节奏，我们搭建了多因子轮动框架模型，从量化角度研究行业轮动问题。该模型以挖掘长 期有效因子、追求风险收益、追求模型胜率为模型设计的出发点和评价标准，通过补充缺失值、因子衍生、行业持仓加权、去极值、标准化、因子筛选、因子等权复合等步骤，最终得到复合因子值，据此选择排名前10的行业作为推荐，并进行月度跟踪调仓。其中，行业分类考虑市场投资关注点，采取申万一、二级行业分类适度结合的独特方式。轮动模型回测效果显著，自201711至20231130，“相对等权配置、相对wind全A、相对沪深300、相对中 证500、相对中证800、相对偏股混”六组策略年化超额收益在918之间、超额最大回撤在14之间、超额年化夏普比率在2236之间。该模型近一年、近三年相对万得全A指数胜率均为8333。11月模型优选行业为医疗、环保及公用事业、非酒类食饮、酒类、电子、电力、房地产、商社、农林牧渔、钢铁。本期推荐行业的整体方向由高端制造顺周期转向医疗消费周期板块，高端制造相关赛道轮出推荐组合，主要是情绪面与预期类因子共振所致。 从因子得分环比变化来看，高端制造板块（汽车、机械设备）主要系短期市场热度、市场信心下降，报告数量明显降低，故而预期类因子得分下降明显，同时汽车行业资金面存在一定流出现象，故而不在本月行业推荐之列。与汽车行业类似，医疗行业短期市场信心和报告数量存在明显提升、资金面流入显著，故而在推荐组合中排名第一。 行业主题被动指数型基金月度组合推荐 结合行业轮动模型结果、指数及ETF基金产品线情况，12月基金组合围绕医疗、消费（食品饮料、消费电子、商社、 农林牧渔）、周期（环保及公用事业、电力、房地产、钢铁）对应行业主题指数型基金来构建。由于被动指数型基金领域大多存在多只标的指数可供选择的情况，因而我们先从指数特征、估值水平、盈利情况、指数流动性、行业覆盖度等多个维度对基金跟踪的标的指数进行初步筛选，再以基金标的是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为标准，进行最终的基金产品选择。本期具体产品组合标的包括：华宝中证医疗ETF、南方中证长江保护主题ETF、天弘中证食品饮料ETF、华夏国证消费电子主题ETF、广发中证全指电力公用事业ETF、南方中证全指房地产ETF、富国中证旅游主题ETF、富国中证农业主题ETF、国泰中证钢铁ETF。 11来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2023年11月25日，近一月被动型行业主题ETF总体继续呈现资金净流出状态，近一月 净流出总计10625亿元。资金净流入出的基金数量上，所统计的422只被动型行业主题ETF中，有134只资金净流入，273只资金净流出，15只无资金流动变化，资金流出的基金数量约为流入数量的两倍。从行业主题类别来看，各行业主题除新能源行业外均有不同程度的资金流出。新能源行业近一月资金净流入99亿元，其中新能源综合指数为主体，近一月资金流入合计674亿元。科技行业ETF资金净流出最多，近一月资金净流出2571亿元，其中半导体主题ETF近一月资金净流出达3341亿元，远超其他行业主题。周期、国央企、医药医疗行业资金净流出也达到15亿元以上，分别为2080亿元、1930亿元和1707亿元。资金面配置上整体呈现防御性低位布局新能源的特点。 风险提示 地缘政治风险、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 内容目录 一、行业指数基金月度回顾3 11月以来行业指数基金规模变化情况3 行业指数基金业绩表现回顾3 11月以来被动型行业主题ETF资金流动情况4 二、行业轮动模型结论及被动指数（含ETF）基金配置建议4 被动指数型（含ETF）基金组合推荐5 三、行业主题指数增强型基金跟踪分析7 四、行业轮动模型介绍8 行业轮动模型轮动标的选择9 行业轮动模型回测结果9 风险提示：11 图表目录 图表1：11月新成立的行业指数基金（截至20231125）3 图表2：行业指数基金存量规模变化（截至20231125）3 图表3：11月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至20231125）3 图表4：11月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至20231125）3 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至20231125）4 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至20231125）4 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入出情况14 图表8：近一月行业主题ETF资金净流入出情况24 图表9：11月推荐行业打分结果5 图表10：12月推荐行业打分结果5 图表11：12月推荐行业对应基金跟踪指数估值及盈利信息（截至20231130）5 图表12：12月推荐行业对应基金跟踪指数行业分布及交易活跃度（截至20231130）6 图表13：12月推荐行业对应基金跟踪指数历史业绩（截至20231130）7 图表14：12月被动指数型基金组合推荐7 图表15：全部行业主题指数增强型基金业绩表现明细（数据截至20231125）8 图表16：筛选因子流程8 图表17：因子计算公式及IC值（截至20231130）9 图表18：行业轮动池及市值（截至20231130）9 图表19：复合因子的IC值（截至20231130）10 图表20：模型累计净值曲线相对行业均值（截至20231130）10 图表21：行业轮动模型风险收益指标（截至20231130）10 图表22：行业轮动模型逐年收益率及月胜率（截至20231130）10 图表23：2022年以来推荐行业及市值合计11 一、行业指数基金月度回顾 11月以来行业指数基金规模变化情况 截至2023年11月25日，从存量规模变化来看，行业主题被动指数型基金581只，管理规模759195亿元，较10月末环比下跌123；行业主题指数增强型基金30只，管理规模9312亿元，较10月末下跌066。11月以来，除医药医疗行业上涨023外，绝大部分行业被动指数基金规模环比均有所下滑，其中国央企、周期类被动指数基金规模下跌幅度在4以上。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 基金代码 基金简称 基金成立日 基金分类 发行规模 亿元 019910OF 博时自然资源ETF联接C 2023117 被动指数型 2330 159551OF 国泰中证机器人ETF 2023118 被动指数型 2449 159560OF 景顺长城中证芯片产业ETF 2023119 被动指数型 4414 019975OF 华夏中证物联网主题联接A 20231110 被动指数型 0100 019976OF 华夏中证物联网主题联接C 20231110 被动指数型 0002 019666OF 易方达中证创新药产业联接A 20231114 被动指数型 0116 019667OF 易方达中证创新药产业联接C 20231114 被动指数型 0027 019868OF 华夏中证云计算与大数据主题联接A 20231114 被动指数型 0100 019869OF 华夏中证云计算与大数据主题联接C 20231114 被动指数型 0006 019311OF 南方富时中国国企开放共赢联接A 20231121 被动指数型 0122 019312OF 南方富时中国国企开放共赢联接C 20231121 被动指数型 0022 561010OF 华安中证全指软件开发ETF 20231121 被动指数型 3434 562600OF 华夏中证全指医疗器械ETF 20231123 被动指数型 2079 019886OF 南方国证交通运输行业联接A 20231124 被动指数型 0123 019887OF 南方国证交通运输行业联接C 20231124 被动指数型 0014 图表1：11月新成立的行业指数基金（截至20231125）图表2：行业指数基金存量规模变化（截至20231125） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：11月以来行业主题被动指数型规模及环比变化（截至20231125） 图表4：11月以来行业主题指数增强型规模及环比变化（截至20231125） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 行业指数基金业绩表现回顾 从被动指数型基金来看，截至2023年11月25日，行业指数基金呈现涨多跌少的特点，其中医药医疗和农业行业基金领涨，近一月分别呈现880和646的平均净值涨幅，同时仅有新能源和绿色ESG行业主题板块对应的指数基金产品呈下跌趋势，近一月平均净值跌幅为019和021。 从指数增强型基金的业绩表现来看，近一月行业指数增强基金超额回报呈现涨跌互现的特点。其中，医药医疗行业超额收益领先其他行业，近一月平均超额收益为147；而农业、绿色ESG、消费行业近一月平均超额呈现小幅回撤趋势，分别回撤040、047和053。 图表5：行业主题被动指数型近一月业绩表现（截至20231125） 图表6：行业主题指数增强型近一月业绩表现（截至20231125） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 11月以来被动型行业主题ETF资金流动情况 从资金流动情况来看，截至2023年11月25日，近一月被动型行业主题ETF继续呈现资金净流出状态，近一月净流 出总计10625亿元。资金净流入出的基金数量上，所统计的422只被动型行业主题ETF中，有134只资金净流入， 273只资金净流出，15只无资金流动变化，资金流出的基金数量约为流入数量的两倍。 从行业主题类别来看，各行业主题除新能源行业外均有不同程度的资金流出。新能源行业近一月资金净流入99亿元，其中新能源综合指数为主体，近一月资金流入合计674亿元。科技行业ETF资金净流出最多，近一月资金净流出2571亿元，其中半导体主题ETF近一月资金净流出达3341亿元，远超其他行业主题。周期、国央企、医药医疗行业资金净流出也达到15亿元以上，分别为2080亿元、1930亿元和1707亿元。资金面配置上整体呈现防御性低位布局新能源的特点。 行业主题 主题基金规模亿元 近一月ETF资金 净流入亿元 最高净流入 额度亿元 近一月最高资金 净流入ETF 科技 155058 2571 1193 国联安中证全指半导体ETF 金融地产 126458 147 553 南方中证全指房地产ETF 医药医疗 121040 1707 1349 华宝中证医疗ETF 消费 105540 1064 261 富国中证旅游主题ETF 新能源 92856 990 458 南方中证新能源ETF 周期 40882 2080 430 广发中证工程机械ETF 国防军工 41352 835 291 国泰中证军工ETF 国央企 34977 1930 337 国泰富时中国国企开放共赢ETF 绿色ESG 15826 150 061 易方达中证上海环交所碳中和ETF 农业 12328 797 265 富国中证农业主题ETF 中游制造 7957 265 176 国泰中证800汽车与零部件ETF 其它 4913 069 066 博时中证成渝地区双城经济圈成份ETF 图表7：近一月行业主题ETF资金净流入出情况1图表8：近一月行业主题ETF资金净流入出情况2 行业主题 主要细分行业主题 主题基金规模亿元 近一月ETF资金净流 入亿元 最高净流入 额度亿元 近一月最高资金 净流入ETF 金融地产 非银 94416 488 394 国泰中证全指证券公司ETF 银行 18892 074 145 华夏中证银行ET