月度报告：如何理解“以进促稳、先立后破”

证券研究报告/月度报告2023年12月8日 如何理解“以进促稳、先立后破” 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 相关报告 投资要点 2023年12月8日，政治局会议召开，分析研究2024年经济工作是这次会议的主题之一。 按照往年惯例，中央经济工作会议大概率在12月中旬召开。本次政治局会议，更多是为中央经济工作会议定调，通稿中经济相关的内容和篇幅，并没有以经济为主要议题的每年4月和7月政治局会议那么多。 一些市场关心的问题，比如“房地产”，本次会议通稿没有提及，这并不意味着它们不重要。去年12月政治局会议通稿同样没有提到“房地产”，但在当年的中央经济工作会议上，针对房地产提出了“保稳定”、“坚决依法打击违法 犯罪行为”等新部署。 因此2024年中国经济领域的重点工作部署，可能需要等到中央经济工作会议后才能有更全面的了解。但对本次政治局会议通稿的学习，也能为我们判断明年经济工作提供重要参考。 从总基调看，2024年稳增长政策的力度，预计要比2023年积极。“以进促稳”的提法，在近年中央层面经济相关的会议上应该是首次。和这句话意思接近、大家更熟悉的是“发展是解决问题的关键”，这一新提法所释放的稳增长信号明显。 今年我们一直强调，2023年服务业对经济的支撑可能被市场低估，在服务业的支撑下全年实现5%左右的GDP增速目标难度不大。2023年稳增长政策是否有必要调整和加码，主要锚定5%左右的GDP同比目标，尽管经济环比动能不强，但由于完成全年增长目标较为容易，政策可以在短期稳增长方面保持定力，重点聚焦于偏中长期的房地产和地方债务防风险。 低基数的支撑消退后，2024年稳增长诉求明显高于2023年，因此对2024 年的稳增长政策可以乐观期待。 “先立后破”的关注度很高，但它在中央层面会议上不是新提法。2021年中央经济工作会议上提到过，此次会议说的是“调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”。当时对碳减排工作影响比较大，要立足以煤为主的基本国情推动碳达峰碳中和，不可毕其功于一役，随后我们看到2022年碳减排对经济发展的约束要明显弱于2021年。 2024年哪些领域“先立后破”？本次政治局会议没有具体涉及。我们猜测可能的领域：一是房地产。在以租赁为主的房地产新发展模式成型前，推动当前的、以销售为主的房地产传统模式平稳健康发展，同样至关重要。更大力度推进保交楼，以及在销售端更大力度稳定房价预期，是促进房地产行业形成良性循环的关键；二是制造业和服务业中的传统产业。近年通过货币政策、财政政策和产业政策，加大了对符合经济转型升级、绿色低碳等要求的行业的支持力度，但从稳增长、稳就业等角度来看，传统产业又很重要。更好平衡优惠政策和资源的投向，将有助于经济行稳致远。 和2022年12月政治局会议相比，本次会议关于财政政策和货币政策的定调变化不大。除了财政政策要“积极”、货币政策要“稳健”这种近年常用的说 请务必阅读正文之后的重要声明部分 宏观月度报告 法维持不变外，财政政策从去年12月政治局会议的“加力提效”调整为“适度加力、提质增效”，货币政策从“精准有力”调整为“灵活适度、精准有效”，从字面意思看变化不大。 我们的理解是，由于12月政治局会议更偏定调，从和财政政策、货币政策相关的“前缀”、“后缀”词语里，可能难以完整把握2024年两者的政策取向，需要结合实际的经济形势来看。 财政政策方面，中央财政可能继续挑大梁，这也是修复企业、地方政府和家庭部门的资产负债表，以及应对需求不足的重要举措，2024年财政赤字率继续突破3%的概率较高。 货币政策方面，2024年继续降低实体融资成本、重点地区化债工作有序推进，从稳定商业银行净息差的角度看，2024年通过MLF降息，进而引导1年期LPR和存款利率下调，可能是2024年广义货币政策的重点工作，最快可能 于2024年一季度降息。 政策协同方面，要求“增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”。2022年12月政治局会议通稿里，与之相近的是“加强各类政策协调配合”。2022年中央经济工作会议通稿里，指出“要更好统筹经济政策和其他政策，增强全局观，加强与宏观政策取向一致性评估”。这意味着不同部门之间的政策协同性要提升，在形成政策合力的同时，可能通过增强不同部门之间政策出台的连续性，避免出现政策空窗期，导致对经济和市场的预期出现反复。从2023年的实践来看，这一点非常重要。 “加强经济宣传和舆论引导“这一部署，在近年中央层面经济相关的重要会议中是首次，主要目的同样是稳定和改善预期。 其它方面值得关注的：一是“形成消费和投资相互促进的良性循环”。2022年12月政治局会议的提法是“充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”。预计未来可能从两方面着手，一方面是加大消费基础设施的投资，比如新能源充电桩等；另一方面是通过“以工代赈”，增加工程建设者的收入。从这个视角看，2024年中央财政加杠杆托底基建，或许值得期待。 二是“持续有效防范化解重点领域风险”。房地产、地方隐性债务和中小金融机构的化险工作，2024年将继续大力推进。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-