如何理解“以进促稳、先立后破”

证券研究报告/月度报告2023年12月8日 如何理解“以进促稳、先立后破” 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 相关报告 投资要点 2023年12月8日，政治局会议召开，分析研究2024年经济工作是这次会议的主题之一。 按照往年惯例，中央经济工作会议大概率在12月中旬召开。本次政治局会议，更多是为中央经济工作会议定调，通稿中经济相关的内容和篇幅，并没有以经济为主要议题的每年4月和7月政治局会议那么多。 一些市场关心的问题，比如“房地产”，本次会议通稿没有提及，这并不意味着它们不重要。去年12月政治局会议通稿同样没有提到“房地产”，但在当年的中央经济工作会议上，针对房地产提出了“保稳定”、“坚决依法打击违法 犯罪行为”等新部署。 因此2024年中国经济领域的重点工作部署，可能需要等到中央经济工作会议后才能有更全面的了解。但对本次政治局会议通稿的学习，也能为我们判断明年经济工作提供重要参考。 从总基调看，2024年稳增长政策的力度，预计要比2023年积极。“以进促稳”的提法，在近年中央层面经济相关的会议上应该是首次。和这句话意思接近、大家更熟悉的是“发展是解决问题的关键”，这一新提法所释放的稳增长信号明显。 今年我们一直强调，2023年服务业对经济的支撑可能被市场低估，在服务业的支撑下全年实现5%左右的GDP增速目标难度不大。2023年稳增长政策是否有必要调整和加码，主要锚定5%左右的GDP同比目标，尽管经济环比动能不强，但由于完成全年增长目标较为容易，政策可以在短期稳增长方面保持定力，重点聚焦于偏中长期的房地产和地方债务防风险。 低基数的支撑消退后，2024年稳增长诉求明显高于2023年，因此对2024 年的稳增长政策可以乐观期待。 “先立后破”的关注度很高，但它在中央层面会议上不是新提法。2021年中央经济工作会议上提到过，此次会议说的是“调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打”。当时对碳减排工作影响比较大，要立足以煤为主的基本国情推动碳达峰碳中和，不可毕其功于一役，随后我们看到2022年碳减排对经济发展的约束要明显弱于2021年。 2024年哪些领域“先立后破”？本次政治局会议没有具体涉及。我们猜测可能的领域：一是房地产。在以租赁为主的房地产新发展模式成型前，推动当前的、以销售为主的房地产传统模式平稳健康发展，同样至关重要。更大力度推进保交楼，以及在销售端更大力度稳定房价预期，是促进房地产行业形成良性循环的关键；二是制造业和服务业中的传统产业。近年通过货币政策、财政政策和产业政策，加大了对符合经济转型升级、绿色低碳等要求的行业的支持力度，但从稳增长、稳就业等角度来看，传统产业又很重要。更好平衡优惠政策和资源的投向，将有助于经济行稳致远。 和2022年12月政治局会议相比，本次会议关于财政政策和货币政策的定调变化不大。除了财政政策要“积极”、货币政策要“稳健”这种近年常用的说 请务必阅读正文之后的重要声明部分 法维持不变外，财政政策从去年12月政治局会议的“加力提效”调整为“适度加力、提质增效”，货币政策从“精准有力”调整为“灵活适度、精准有效”，从字面意思看变化不大。 我们的理解是，由于12月政治局会议更偏定调，从和财政政策、货币政策相关的“前缀”、“后缀”词语里，可能难以完整把握2024年两者的政策取向，需要结合实际的经济形势来看。 财政政策方面，中央财政可能继续挑大梁，这也是修复企业、地方政府和家庭部门的资产负债表，以及应对需求不足的重要举措，2024年财政赤字率继续突破3%的概率较高。 货币政策方面，2024年继续降低实体融资成本、重点地区化债工作有序推进，从稳定商业银行净息差的角度看，2024年通过MLF降息，进而引导1年期LPR和存款利率下调，可能是2024年广义货币政策的重点工作，最快可能 于2024年一季度降息。 政策协同方面，要求“增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”。2022年12月政治局会议通稿里，与之相近的是“加强各类政策协调配合”。2022年中央经济工作会议通稿里，指出“要更好统筹经济政策和其他政策，增强全局观，加强与宏观政策取向一致性评估”。这意味着不同部门之间的政策协同性要提升，在形成政策合力的同时，可能通过增强不同部门之间政策出台的连续性，避免出现政策空窗期，导致对经济和市场的预期出现反复。从2023年的实践来看，这一点非常重要。 “加强经济宣传和舆论引导“这一部署，在近年中央层面经济相关的重要会议中是首次，主要目的同样是稳定和改善预期。 其它方面值得关注的：一是“形成消费和投资相互促进的良性循环”。2022年12月政治局会议的提法是“充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”。预计未来可能从两方面着手，一方面是加大消费基础设施的投资，比如新能源充电桩等；另一方面是通过“以工代赈”，增加工程建设者的收入。从这个视角看，2024年中央财政加杠杆托底基建，或许值得期待。 二是“持续有效防范化解重点领域风险”。房地产、地方隐性债务和中小金融机构的化险工作，2024年将继续大力推进。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。