宏观周报：以进促稳，先立后破

国内宏观政策：强化宏观政策逆周期和跨周期调节 近两周（11月26日-12月10日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 中央相关政策聚焦中央政治局会议关于长江经济带高质量发展的政策举措、深入推进长三角一体化、政治局会议研究2024年经济工作等。中共中央政治局会议提出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。我们认为稳增长重要性提前，2024年GDP目标可能在5%左右，实际完成可能更高。将处理好短期和长期，稳增长和调结构、防风险之间的关系。财政有望成为2024年政策主力，货币做好配合；着力推动科技创新；持续有效化解重点领域风险。（具体参见《目标更重要——12月政治局会议点评》）。 基建与产业方面围绕基础设施项目特许经营管理、推进智慧城市基础设施与智能网联汽车协同、规范自动驾驶汽车在运输服务领域应用、加快新型信息基础设施优化升级等。 货币政策方面，近两周货币政策聚焦央行三季度货币政策执行报告。报告强调，准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。支持金融机构统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。或指向货币政策将稳中偏松，降准降息可期。信贷方面要提高存量资金的使用效率，总量扩张或有所弱化。 地产政策方面，聚焦国有大行积极支持房企融资需求。交通银行、中国建设银行、工商银行等大行召开房企座谈会，介绍进一步支持房企融资需求的举措，如通过授信支持、投行服务、债券投资、展期和调整还款安排等全方位金融服务帮助企业改善流动性等。央行、发改委等八部门联合发布通知，提出支持民营经济的25条具体举措，明确金融服务民营企业目标和重点，强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道。 贸易政策方面，聚焦支持京津冀高水平开放协同发展措施、上海自贸区高水平开放措施、中国-欧盟领导人峰会、习近平总书记会见欧盟领导人等。国务院发布上海自贸区高水平制度型开放总体方案，推动金融、电信等重点领域高水平开放，支持跨国公司设立资金管理中心，支持保险资金依托上海自贸试验区内有关交易所试点投资黄金等大宗商品等。 金融监管政策方面，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》涉及公募佣金费率调降；发布《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》提高私募股权基金实缴规模门槛；财政部明确全国社保基金可投资国债、企业债、股票、股指期货等11类产品等。 海外宏观政策：欧佩克成员国宣布石油减产 过去两周（11月26日-12月10日），海外宏观主要聚焦美联储、欧央行官员利率讨论、穆迪下调中国主权信用评级展望、欧佩克+成员国宣布2024年一季度石油减产、俄罗斯与沙特扩大能源领域合作等。 美联储官员发言显示，若通胀进展停滞或缓慢，则没有降息的理由，甚至可能再次加息；若通胀继续下降，可以就降息进行讨论。美联储主席鲍威尔表示，美联储决策者将谨慎行事，虽然政策利率目标处于不错的限制性区间，但现在就判断何时可能降息为时尚早。如果情况变得适宜，会进一步收紧政策。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：强化宏观政策逆周期和跨周期调节 1.1、政策基调：以进促稳、先立后破，目标更重要 近两周，中央相关政策聚焦中央政治局会议关于长江经济带高质量发展的政策举措、深入推进长三角一体化、政治局会议研究2024年经济工作等。 12月8日，中共中央政治局会议提出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。我们认为稳增长重要性提前，2024年GDP目标可能在5%左右，实际完成可能更高。将处理好短期和长期，稳增长和调结构、防风险之间的关系。财政有望成为2024年政策主力，货币做好配合；着力推动科技创新；持续有效化解重点领域风险。（具体参见《目标更重要——12月政治局会议点评》） 此外，财政部回应穆迪下调中国主权信用评级展望，表示穆迪对中国经济增长前景、财政可持续性等方面的担忧，是没有必要的。我国防范化解地方政府债务风险的制度体系已经建立，地方政府违法违规无序举债的蔓延扩张态势得到初步遏制，地方政府债务处置工作取得积极成效。房地产市场下行给地方一般公共预算和政府性基金预算带来的影响是可控的、结构性的。 表1：中共中央政治局分析研究2024年经济工作 1.2、基建及产业政策：加快布局智能算力设施 基建方面与产业方面围绕基础设施项目特许经营管理、推进智慧城市基础设施与智能网联汽车协同、规范自动驾驶汽车在运输服务领域应用、加快新型信息基础设施优化升级等。工信部要求，加快布局智能算力设施，优化互联网络架构，提升信息基础设施绿色低碳水平，要加快关键核心技术攻关，推进6G技术研发与创新，打造信息通信现代化产业体系。 表2：推进智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展 1.3、货币政策：准确把握货币信贷供需规律和新特点 近两周货币政策聚焦央行三季度货币政策执行报告。报告强调，准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。支持金融机构统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。或指向货币政策将稳中偏松，降准降息可期。信贷方面要提高存量资金的使用效率，总量扩张或有所弱化。 央行行长潘功胜强调，中国人民银行制定和执行货币政策，必须平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系。一是更加注重跨周期和逆周期调节，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。二是加强与财政、监管等政策的协调配合，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。三是合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降。四是统筹内外均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 表3：以金融高质量发展服务中国式现代化 1.4、地产政策：银行进一步支持房企融资需求 地产方面，近两周政策聚焦国有大行积极支持房企融资需求。交通银行、中国建设银行、工商银行等大行召开房企座谈会，介绍进一步支持房企融资需求的举措，如通过授信支持、投行服务、债券投资、展期和调整还款安排等全方位金融服务帮助企业改善流动性等。 此外，11月28日，央行、发改委等八部门联合发布通知，提出支持民营经济的25条具体举措，明确金融服务民营企业目标和重点，强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道。要综合运用货币政策工具、财政奖补和保险保障等措施，提升金融机构服务民营经济的积极性。民营房企流动性将进一步得到支持。 表4：更好发挥住房公积金作用 1.5、消费政策：多地举办冰雪主题促消费活动 近两周，多省市举办冬季冰雪消费节活动，加大消费券投放力度。山东、长春等省市投放千万、上亿规模消费券，拉动文旅消费；多数省市继续拉动餐饮、零售、家具家电等消费。 表5：近期各省市消费券围绕文旅商体融合 1.6、贸易相关政策：中国-欧盟领导人举行会晤 贸易方面，近两周政策聚焦支持京津冀高水平开放协同发展措施、上海自贸区高水平开放措施、中国-欧盟领导人峰会、习近平总书记会见欧盟领导人等。国务院发布上海自贸区高水平制度型开放总体方案，推动金融、电信等重点领域高水平开放，支持跨国公司设立资金管理中心，支持保险资金依托上海自贸试验区内有关交易所试点投资黄金等大宗商品等。 表6：希望欧方审慎出台限制性经贸政策 1.7、金融监管：合理调降公募基金的证券交易佣金费率 金融监管方面，近两周政策聚焦证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》涉及公募佣金费率调降；发布《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》提高私募股权基金实缴规模门槛；财政部明确全国社保基金可投资国债、企业债、股票、股指期货等11类产品等。 表7：加快推进中小金融机构改革化险 2、海外宏观：欧佩克成员国宣布石油减产 过去两周（11月26日-12月10日），海外宏观主要聚焦美联储、欧央行官员利率讨论、穆迪下调中国主权信用评级展望、欧佩克+成员国宣布2024年一季度石油减产、俄罗斯与沙特扩大能源领域合作等。 美联储官员发言显示，若通胀进展停滞或缓慢，则没有降息的理由，甚至或再次加息；若通胀继续下降，可以就降息进行讨论。美联储主席鲍威尔表示，美联储决策者将谨慎行事，虽然政策利率目标处于不错的限制性区间，但现在就判断何时可能降息为时尚早。如果情况变得适宜，会进一步收紧政策。欧央行方面，决策者认为可以暂时停止加息并评估其紧缩政策的影响，利率政策也紧盯通胀下行速度。 欧央行管委维勒鲁瓦表示，2024年可能会考虑降息问题，但现在不是时候。 欧佩克+成员国宣布2024年一季度石油减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶。 表8：欧央行目前利率的限制性水平已经足够 表9：12月第2周海外股指全线上涨 表10：12月第2周国际原油天然气价格大幅下跌 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。