基金配置策略报告：等待政策的指引

feng 等待政策的指引 基金配置策略报告（2023年12月期） 2023年12月12日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：王震 分析师登记编码：S0890517100001电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：涂明哲 分析师登记编码：S0890523010001电话：021-20321066 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《《商业银行资本管理办法》影响解析，纯债型基金调降久期应对债市波动—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/10）》2023-11-09 2、《积极因素正在积累，等待市场偏弱预期的扭转—基金配置策略报告 （2023年四季度）》2023-10-173、《“稳增长”政策持续加码， 中长期与短期纯债基金久期调整出现分歧—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/09）》2023-10-16 投资要点 大类资产展望： 股市：短期底部震荡，等待积极政策信号。展望后市，未来市场运行的核心还是国内经济预期的变化，短期仍以底部震荡行情为主。策略上，短期仍以防御性较强的高股息板块，以及和经济相关性较弱同时存在产业驱动逻辑的泛科技成长板块为主要配置板块，紧密跟踪宏观经济变化情况，尤其是房地产市场的走势，逐步布局顺周期相关板块。目前重点布局以下方向：第一，顺应产业趋势，重点关注AI应用、数据要素、智能驾驶等细分方向。第二，考虑到政策的落地和见效还需要时间，以中特估为代表的高股息资产仍有配置的价值。第三，布局来年可能增长恢复的板块。主要关注半导体、消费电子、医药板块。第四，关注供给端相对刚性的周期资源品板块，包括煤炭等。 债市：短期利空扰动，等待收益率上行后的配置机会。展望后市，预计债券市场将继续保持盘整状态，关注年末重要会议精神对明年宏观政策的指引。基本面方面，数据显示当前有效需求仍相对不足，三季度开始陆续出台的系列“稳增长”政策带来的效果还不明显，市场预期仍然偏弱。政策面上，政治局会议和中央经济工作会议将会给明年的宏观政策方向给出指引，若超预期可能阶段性会对债市带来一定的扰动。资金面方面，目前央行货币政策保持稳健兼顾防范空转套利的基调，叠加年末，预计资金面的扰动较大。整体上看，偏弱的基本面对债市仍有支撑，但短期偏紧的资金面和可能的增量“稳增长”政策信号短期会对债市带来一定的压力。策略上，等待上述利空落地收益率上行后的配置机会。 权益类组合配置思路：继续延续将均衡轮动与核心价值型基金作为组合的底仓品种进行配置，维持相对谨慎的核心品种布局。卫星策略关注四个方向：长线配置数字经济、人工智能和无人驾驶相关的板块；高股息资产；布局来年可能增长恢复的板块，主要关注半导体、消费和医药板块；关注供给端相对刚性的周期资源品板块，包括煤炭等。本期调入基金经理：1）黄志钢，代表产品：南华丰汇（015245.OF）；2）徐聪，代表产品：信澳核心科技 （018203.OF）。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置，本期固收组合维持中性的久期，筛选时选取稳健标的，整体思路仍以票息策略为主、辅以波段操作。固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主，作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，根据市场情况的变化选取不同特征的固收+基金。本期调入基金经理：1）司马义买买提，代表产品：东兴兴利（003545.OF）；2）宋洋，代表产品：华夏睿磐泰兴A（004202.OF）；3）董晗,李怡文，代表产品：景顺长城景颐双利A（000385.OF）。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.公募基金近期业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：短期底部震荡，等待积极政策信号4 2.2.债券市场：短期利空扰动，等待收益率上行后的配置机会6 3.基金组合构建7 3.1.权益类基金重点推荐7 3.2.固收类基金重点推荐9 4.风险提示11 图表目录 图1：A股整体股权风险溢价处于较高水平接近一倍标准差5 图2：库存周期逐步见底背景下企业盈利拐点临近出现5 图3：股市剩余流动性仍处于较为充裕的水平但边际上有所走弱6 图4：国开债的套息空间在资金利率上行的背景下持续压缩7 图5：债券收益率趋势与经济动能当前出现了一定的背离7 图6：债券收益率充分反应社会融资的走弱7 表1：11月份主要基金指数收益表现3 表2：11月份基金风格指数收益表现3 表3：代表性行业主题基金合成指数11月份收益表现4 表4：权益类基金组合重点标的推荐9 表5：固收类基金组合重点标的推荐11 1.公募基金近期业绩表现回顾 11月份，A股市场先扬后抑，整体呈现“倒V”型走势，延续10月底的反弹后在下旬又出现明显的调整。基金细分来看，权益配置比例相对较高的基金整体表现持平，万得偏股混合型基金指数、万得普通股票型基金指数分别微涨0.12%和0.06%；债券市场亦呈现震荡行情，长端收益率小幅震荡下行，债券型基金整体表现平稳，万得债券型基金指数上涨0.14%。此外，受到美国加息预期放缓，美债收益率下行的刺激下，海外股市出现明显上涨，QDII基金业绩表现突出，万得QDII基金指数大幅上涨4.79%。 表1：11月份主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 0.12% 主动股基 0.06% 万得混合型基金总指数 0.30% 万得平衡混合型基金指数 -0.13% 万得偏债混合型基金指数 0.02% 万得偏股混合型基金指数 0.39% 万得灵活配置型基金指数 0.31% 万得股票型基金总指数 -0.40% 万得普通股票型基金指数 0.38% 万得股票指数型基金指数 -0.69% 万得债券型基金指数 0.14% 万得中长期纯债型基金指数 0.21% 万得短期纯债型基金指数 0.20% 万得混合债券型二级基金指数 0.02% 万得混合债券型一级基金指数 0.13% 可转债基金指数 -0.74% 万得债券指数型基金指数 0.06% 万得FOF基金指数 0.10% 万得货币市场基金指数 0.15% 万得另类投资基金指数 -0.27% 万得QDII基金指数 4.79% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-11-1至2023-11-30 基金风格指数方面，11月份，成长较价值相对占优，小盘明显强于大盘。具体来看，成长型基金指数上涨0.56%，价值型基金指数下跌1.01%，均衡型基金指数介于两者之间，微跌0.12%。小盘基金指数上涨1.80%，而大盘基金指数则下跌1.19%。总体上看,11月份，市场整体行情震荡，结构分化明显，成长风格和小盘风格明显占优。 表2：11月份基金风格指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 成长基金指数 0.56% 小盘基金指数 1.80% 均衡基金指数 -0.12% 大盘基金指数 -1.19% 价值基金指数 -1.01% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-11-1至2023-11-30 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。具体来看，11月份，主要行业主题基金分化明显，表现相对较好的是：文体、医药、农业，表现较差的有：环保、新能源车、新能源，跌幅均超过3%；海外AI相关技术和应用的进展也带动国内AI应用相关的传媒游戏板块的反弹，文体类主题基金表现突出。 表3：代表性行业主题基金合成指数11月份收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 文体 4.88% 科技 -0.09% 医药 2.47% 主要消费 -0.65% 农业 1.36% 金融地产 -1.81% 可选消费 0.75% 新能源 -3.19% 军工 0.26% 新能源车 -3.62% 高端制造 0.06% 环保 -3.83% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-11-1至2023-11-30 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：短期底部震荡，等待积极政策信号 11月份，A股市场先扬后抑，整体呈现“倒V”型走势，延续10月底的反弹后在下旬又出现明显的调整。从分母端来看，美国经济数据和通胀数据持续走弱，美债收益率下行，全球风险偏好修复，人民币汇率上行，对A股来说外部流动性压力明显缓解，利多A股。但是从分子端来看，11月PMI和高频数据均显示当前有效需求仍相对不足，国内经济修复节奏偏弱仍旧压制市场的情绪。整体上看，11月份，万得全A、上证指数、沪深300、创业板指表现分别为0.35%、0.36%、-2.14%、-2.32%。风格上看，11月成长、小盘风格表现相对突出。行业上看，分化相对明显，煤炭（+6.93%）、传媒（+5.86%）、商贸零售（+4.10%）、汽车（+3.1%）、机械（+3.08%）表现居前，而建材（-3.89%）、非银金融（-3.34%）、电力设备及新能源（-3.26%）、有色金属（-3.22%）和银行（-2.28%）表现较弱。 展望后市，未来市场运行的核心还是国内经济预期的变化，短期仍以底部震荡行情为主。策略上，短期仍以防御性较强的高股息板块，以及和经济相关性较弱同时存在产业驱动逻辑的泛科技成长板块为主要配置板块，紧密跟踪宏观经济变化情况，尤其是房地产市场的走势，逐步布局顺周期相关板块。目前重点布局以下方向： 第一，顺应产业趋势，长线配置数字经济、人工智能等相关的板块。从产业趋势来看，谷歌发布Gemini多模态大模型，预计AI应用行情将持续发酵。重点关注AI应用、数据要素、智能驾驶等细分方向。 第二，考虑到政策的落地和见效还需要时间，以中特估为代表的高股息资产仍有配置的价 值。 第三，布局来年可能增长恢复的板块。主要关注半导体和医药板块。半导体行业产业周期拐点将至、库存周期见底，近期又受华为新品和AI智能化的催化，板块有望进入布局期。另外，海外紧缩周期接近顶部又对板块估值的压制接近尾声，同时CXO龙头的业绩“暴雷”带来医药板块的估值进一步压缩，医药行业的底部不断夯实，有望迎来趋势性反转。 第四，关注供给端相对刚性的周期资源品板块，包括煤炭等。 图1：A股整体股权风险溢价处于较高水平接近一倍标准差 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图2：库存周期逐步见底背景下企业盈利拐点临近出现 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图3：股市剩余流动性仍处于较为充裕的水平但边际上有所走弱 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.2.债券市场：短期利空扰动，等待收益率上行后的配置机会 回顾11月份，债券市场整体呈现震荡行情，收益率曲线趋于平坦化。11月份，资金面延续偏紧状态，但偏弱的经济基本面数据显示经济修复的节奏仍然偏慢，导致短端收益率上行的同时而长端收益率有所下行。具体来看，11月份PMI数据显示当前经济修复的动力仍然偏弱，尽管资金面仍处于偏紧状态，但长端收益率保持平稳状态。到11月下旬，财联社等媒体关于救助房企白名单的报道和央行关于金融防空转信号的释放，对市场带来了一定的冲击，长端收益率有所上行，但随着偏弱的经济数据的公布，债券市场重新走强，长端收益率从顶部回落。全月来看，1年期、3年