基金配置策略报告（2024年8月期）：市场磨底盘整，耐心等待回暖

市场磨底盘整，耐心等待回暖 基金配置策略报告（2024年8月期） 2024年08月07日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：冯思诗 分析师登记编码：S0890524070001电话：021-20321079 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 分析师：顾昕 分析师登记编码：S0890524040001电话：021-20321096 邮箱：guxin@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《以守为攻，静观其变—基金配置策略报告（2024年7月期）》2024-07-032、《权益静待反弹转机，债市空间虽小但长牛未尽—基金配置策略报告 （2024年6月期）》2024-06-05 3、《债牛遇“急刹车”，纯债基金月末久期回落—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/04）》2024-05-09 4、《结构优于总量，成长股性价比开始显现—基金配置策略报告（2024年5月期）》2024-05-08 5、《债市扰动有所增加，纯债基金仍以拉久期为主—纯债型基金久期跟踪报告（2024/03）》2024-04-11 投资要点 大类资产展望： 股市：稳增长预期加强。2024年7月，市场主要围绕“国内政策驱动”进行演绎。整体来看，经济修复动能依然不足，后续需进一步观察最新的通胀数据和是否有超预期政策出台，短期仍受经济基本面压制，在未有超预期政策出台时建议持观望态势，等待右侧信号出现，同时警惕海外超预期衰退和海外流动性冲击带来的风险。具体配置行业可关注：1）具备高股息、低资本开支、盈利稳健的“耐心资产”；2）在政策或者产业趋势推动下将迎来基本面拐点的板块。 债市：长牛格局不改。2024年7月，债券收益率经历了在央行监管下的上行、月中在资产欠配和央行监管的共同作用下呈现震荡走势、月末在央行两度超预期降息下流畅下行。展望后市，债券市场长牛格局并未发生根本性变化，在汇率压力放松后下半年仍有降息空间。在政策利率调降后，利率预计维持低位震荡走势，若短期内市场由于央行借入国债迎来调整，或是较好的配置时机。 权益类组合配置思路：A股估值维持低位，政策有所加码，但股指向上受制于基本面、资金面以及情绪面约束。展望8月，结构性机会仍然值得重视。基金选择上，短期市场风格及行业轮动较快，在指数整体不脱离区间震荡的大背景下，是否能够根据持仓标的的估值变化及时进行动态再平衡仍是选择底仓基金经理时需要重视的。存量博弈的环境中，低估和成长相结合的基金经理值得关注。本期调入基金：淳厚现代服务业（薛莉丽）。 固收类组合配置思路：短债基金组合主要配置长期回报稳定、绝对收益能力显著的标的，并以小仓位搭配弹性略高但风险可控的标的作为增强；中长期纯债基金组合的配置上，由于降息后债券收益率再次突破新低，或已触达央行的心理价位，后续债券收益率或以低位震荡为主，在基本面未有明显转向的当下，我们仍然考虑中性或者中性偏长的久期；固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，在权益端的配置沿用前期的杠铃策略。本期调入基金：永赢宏泰（徐沛琳）、融通增强收益A（范琨,李冠頔）、红土创新增强收益A（陈若劲杨一）。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；本报告模拟组合结果基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险，仅供研究参考，不构成投资建议。 内容目录 1.近期公募基金业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：稳增长预期加强4 2.2.债券市场：长牛格局不改5 3.基金组合构建6 3.1.权益类基金重点推荐6 3.2.固收类基金重点推荐8 4.风险提示12 图表目录 图1：两市日均成交金额（亿元）5 图2：主动权益优选组合累计净值8 图3：短债基金优选组合累计净值9 图4：中长期纯债优选基金组合累计净值10 图5：固收+基金优选组合累计净值12 表1：主要基金指数收益表现3 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现4 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现4 表4：权益类基金组合重点标的推荐7 表5：短债基金组合重点标的推荐9 表6：中长期纯债基金组合重点标的推荐10 表7：固收+基金组合重点标的推荐12 1.近期公募基金业绩表现回顾 2024年7月，权益市场维持磨底盘整状态，债券在央行降息背景下延续牛市。 权益方面，内需修复缓慢，外需回落压力上升，内资活跃度较低；政策进入发力期，降息降准空间打开，大消费、地产链等进入短期修复窗口。2024年7月，A股压力有所缓和，先超跌修复，后回归高股息。尽管月底迎来一波大涨，但全月来看，相关指数仍然收绿，跌幅较6月有所缓和，其中万得主动股基、万得股票型基金总指数、万得混合型基金总指数的涨跌幅分别为-1.98%、-0.46%和-1.62%。 债券方面，7月债券市场延续牛市。在整体有效需求不足、经济平稳修复态势下，央行降息如期落地。尽管央行表态和公开市场操作会在情绪面给债市带来一定上行压力，但在经济弱修复及降息周期打开的背景下，债券市场走强趋势不变。2024年7月，万得债券型基金指数录得0.21%的正收益，其中万得中长期纯债型基金指数收涨为0.44%，万得短期纯债型基金指数收涨0.28%。从转债看，受权益市场及部分机构主动减持影响，7月转债走弱，可转债基金指数录得-3.25%的跌幅。 海外和另类投资方面，美股科技股业绩欠佳，叠加就业数据大幅不及预期，美股加速下跌；原油价格大幅回落调整，金价则在震荡整理阶段，万得另类投资基金指数小幅收跌0.06%。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 -0.64% 万得主动股基 -1.98% 万得混合型基金总指数 -1.62% 万得平衡混合型基金指数 -1.69% 万得偏债混合型基金指数 -0.39% 万得偏股混合型基金指数 -2.15% 万得灵活配置型基金指数 -1.41% 万得股票型基金总指数 -0.46% 万得普通股票型基金指数 -1.86% 万得股票指数型基金指数 0.01% 万得债券型基金指数 0.21% 万得中长期纯债型基金指数 0.44% 万得短期纯债型基金指数 0.28% 万得混合债券型二级基金指数 -0.27% 万得混合债券型一级基金指数 0.10% 可转债基金指数 -3.25% 万得债券指数型基金指数 0.44% 万得FOF基金指数 -0.79% 万得货币市场基金指数 0.14% 万得另类投资基金指数 -0.06% 万得QDII基金指数 -0.40% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2024-06-28至2024-07-31 基金风格指数方面，各类指数呈现出普跌行情，其中成长风格略优于价值、均衡风格，而小盘整体表现强于大盘。具体来看，2024年7月，均衡型基金指数下跌2.89%，价值、成长型基金指数分别下跌2.69%、1.44%。大盘基金指数下跌2.70%，小盘基金指数下跌0.93%。 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 -2.69% 大盘基金指数 -2.70% 成长基金指数 -1.44% 小盘基金指数 -0.93% 均衡基金指数 -2.89% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2024-06-28至2024-07-31 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2024年7月，三中全会与政治局会议先后召开，各类促增长政策逐步落地发力。在政策催化下，本月国防军工、非银金融、综合金融等板块表现较优。其中，金融地产板块领涨3.85%；受低空经济、新质生产力等利好影响，军工板块全月收涨3.12%。而受累于整体内需不足，主要消费、文体、可选消费跌幅靠前，分别收跌3.44%、2.4%和1.73%。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 金融地产 3.85% 新能源 0.44% 主要消费 -3.44% 高端制造 0.06% 可选消费 -1.73% 新能源车 -0.91% 农业 -1.82% 医药 -0.51% 文体 -2.40% 科技 0.27% 环保 1.03% 军工 3.12% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2024-06-28至2024-07-31 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：稳增长预期加强 2024年7月，市场主要围绕“国内政策驱动”进行演绎。三中全会和政治局会议先后强调全年经济增长目标一定要实现，逆周期政策逐步升温。特别国债助力设备更新和以旧换新等政策先后落地。稳增长、促消费预期下非银、商贸零售等板块表现较优。同时，部分超跌板块(如房地产、医药生物等)低位修复。从数据上来看，2024年7月，市场指数方面，上证指数、沪深300、中证500分别下跌0.97%、0.57%、1.14%，创业板指、科创50分别上涨0.28%、4.40%；行业指数方面，综合、非银金融、商贸零售涨幅居前，而煤炭、石油石化、纺织服装等红利、出海相关板块跌幅居前。 总体来看，7月经济数据反映经济修复的动能依然不足、中报业绩预告预喜率处于历史较低水平、政策端仍然保持一定定力。虽然分母端利率有所下行，但整体的反弹动能不足，仍然处于震荡磨底期。展望后市，需进一步观察最新的通胀数据和是否有超预期政策出台，短期仍受经济基本面压制，在未有超预期政策出台时建议持观望态势，等待右侧信号出现，同时警惕海外超预期衰退和海外流动性冲击带来的风险。 从结构上来看，7月涨幅较好的板块主要受益于政策预期，在行情上表现为超跌修复，在政策未实际落地形成有效的实物工作量前反弹空间有限。后续建议持仓相对均衡，并结合政策导向和细分行业景气度进行配置： (1)具备高股息、低资本开支、盈利稳健的“耐心资产”依然是当下较优的选择，如有色（铜、铝、黄金）、船运（油运、造船、干散）、能源（油、煤炭）等。进入中报披露期后，相关公司的企业盈利情况将指明具体的投资方向。 (2)在政策或者产业趋势推动下将迎来基本面拐点的板块。具体来看，3000亿特别国债对“两新”支持政策推动下，轨交设备、电网、汽车等领域有业绩改善预期，部分细分领域如消费电子、通信设备等存在周期底部回升、产业趋势明确的正向预期，但需要警惕美股科技股业绩不及预期、出口受限等因素带来的扰动。 图1：两市日均成交金额（亿元） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至2024-07-31 2.2.债券市场：长牛格局不改 2024年7月，债券收益率呈现震荡下行态势，月初在央行监管下利率有所上行，月中在资产欠配和央行监管的共同作用下呈现震荡走势、月末在央行两度超预期降息下流畅下行。截至2024年7月31日，10年期、30年期国债收益率分别下行至2.15%和2.38%。回顾债券市场7月走势：7月初，央行在保汇率压力下宣布建立借入再卖出国债机制以及临时正逆回购机制，债券收益率应声上涨；7月中旬，市场面临资产欠配和央行监管的两难局面，呈现小幅震荡走势；7月下旬，在经济基本面不及预期、稳增长重要性抬升后，央行在7月22日宣布下调公开市场7天期逆回购操作利率和LPR利率，债券利率开启下行趋势。另外，美国就业数据和通胀数据低于预期提升了美联储降息概率，市场定价9月起美联储降息，叠加日央行加息，使得套息交易反转，人民币汇率压力大幅减轻，打开货币政策的操作空间，债券