基金配置策略报告（2024年2月期）：控制组合波动，等待右侧机会

控制组合波动，等待右侧机会 基金配置策略报告（2024年2月期） 2024年02月08日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 研究助理：张帅 邮箱： zhangshuai564576@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《风险可控，多元布局—2024年一季度基金配置策略报告》2024-01-162、《流动性和市场预期交互扰动，纯债基金久期择机而动—纯债型基金久期跟踪报告（2023/12）》2024-01-153、《纯债基金显“吸金”效应，久期环比提升—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/11）》2023-12-14 4、《等待政策的指引—基金配置策略报告（2023年12月期）》2023-12-125、《积极因素持续积累，左侧布局困境反转成长板块—基金配置策略报告 （2023年11月期）》2023-11-10 投资要点 大类资产展望： 股市：短期或存在下行惯性，有赖政策持续发力。目前来讲，单靠估值便宜已经很难凝聚起A股市场的上涨共识，当下企业盈利亟待修复，一方面结构性改革是必须坚持的，另一方面政策端尤其是财政端、需求端的发力同样不可或缺。具体配置行业可关注：1）低波红利板块，例如电信运营商、煤炭、石油石化、公用事业等；2）港股，A股和港股的联动效应有望加强，港股央企、港股红利的投资机会值得关注；3）政策支持创新、成长空间较大、估值弹性较高、经济敏感度低的科技题材，例如AI、机器人、华为产业链等。 债市：收益率短期或存在扰动，不改长期下行趋势。居民企业风险偏好较低，政府债务虽然对社融有所支撑，但整体有限且部分需要用于应对地方债务的滚续，供需缺口下资产荒将长期延续。近期首先需要关注降准落地后的资金情况，其次由于春节期间基本面数据、政策或有超预期的可能，持债过节的不确定性增加，止盈行为可能给债市造成一定扰动；此外需要关注信用利差的回调风险。但是，新一轮稳经济政策造成债市大幅回调的概率较小，降息预期仍然存在。 权益类组合配置思路：策略维度上，考虑到市场在一段时间内可能仍以结构性机会为主，组合整体以控制风险为主，核心捕捉股息收益和具备估值提升潜力的机会。具体标的见后文。本期调入基金：汇添富品质价值（温宇峰）、摩根标普港股通低波红利ETF。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置，考虑到债市多头情绪演绎到极致，基本面、政策等因素可能会对债市造成扰动，因此本期固收组合维持中性偏短的久期，筛选时选取稳健标的，整体思路仍以票息策略为主、辅以波段操作。固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主，作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，根据市场情况的变化选取不同特征的固收+基金。本期调入基金：易方达新鑫（杨康）、安信稳健增利（张翼飞）、交银施罗德臻选回报（王艺伟）。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.近期公募基金业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：短期或存在下行惯性，有赖政策持续发力4 2.2.债券市场：收益率短期或存在扰动，不改长期下行趋势6 3.基金组合构建7 3.1.权益类基金重点推荐7 3.2.固收类基金重点推荐9 4.风险提示10 图表目录 图1：A股整体股权风险溢价处于较高水平5 图2：企业库存与盈利持续磨底5 图3：PPI持续收缩下股市剩余流动性同步向下5 图4：国开债套息空间在资产荒背景下持续压缩6 图5：债券收益率反应实体经济增长力走弱7 图6：债券收益率反应社会融资走弱7 1.近期公募基金业绩表现回顾 2024年1月，权益宽基指数普遍下探，尤其是市场调整引发的雪球产品密集敲入、杠杆资金平仓等风险，导致A股资金面进一步承压。含权类基金指数全线收跌，主动股基指数收益为-14.34%、万得股票型基金总指数收益为-12.43%、万得混合型基金总指数为-11.06%。与股市低迷态势不同的是，债市受到弱经济、结构性资产荒行情的推动而延续走牛，万得中长期纯债型基金指数1月收益为0.49%，万得短期纯债型基金指数收益为0.39%。由于股市的负面影响，转债市场也面临一定程度调整，可转债基金指数下跌8.01%。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 -6.97% 主动股基 -14.34% 万得混合型基金总指数 -11.06% 万得平衡混合型基金指数 -4.18% 万得偏债混合型基金指数 -2.30% 万得偏股混合型基金指数 -14.06% 万得灵活配置型基金指数 -10.93% 万得股票型基金总指数 -12.43% 万得普通股票型基金指数 -14.34% 万得股票指数型基金指数 -11.72% 万得债券型基金指数 -0.14% 万得中长期纯债型基金指数 0.49% 万得短期纯债型基金指数 0.39% 万得混合债券型二级基金指数 -1.91% 万得混合债券型一级基金指数 -0.02% 可转债基金指数 -8.01% 万得债券指数型基金指数 0.44% 万得FOF基金指数 -5.61% 万得货币市场基金指数 0.19% 万得另类投资基金指数 -0.26% 万得QDII基金指数 -4.94% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-12-29至2024-01-31 基金风格指数方面，价值风格持续占优，大盘风格则接力小盘风格。具体来看，经济基本面持续偏弱、多项利好政策频出等背景推动价值风格领先于成长风格，价值基金指数录得 -2.66%；而小盘股在1月加速出清，对应小盘基金指数下跌18.82%，跌幅显著。 表2：基金风格指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 -2.66% 大盘基金指数 -8.77% 成长基金指数 -16.90% 小盘基金指数 -18.82% 均衡基金指数 -9.89% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-12-29至2024-01-31 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2024年1月，市场在下行过程中，各行业主题基金全线下跌，以金融地产板块表现相对抗跌，相应基金指数录得1.13%的负收益，而医药、科技、军工主题基金呈现大幅下探趋 势，跌幅均在18%以上。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 金融地产 -1.13% 新能源 -16.06% 主要消费 -11.56% 高端制造 -16.99% 可选消费 -12.06% 新能源车 -17.34% 农业 -12.94% 医药 -18.20% 文体 -15.26% 科技 -18.73% 环保 -15.68% 军工 -19.45% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-12-29至2024-01-31 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：短期或存在下行惯性，有赖政策持续发力 2024年1月份，A股市场震荡下行之后一度迎来小幅反弹，不过从事后的角度来看，1月末的三根阳线并没有改变市场趋势，2月初上证指数继续向下，体现出权益市场整体信心相对缺乏。从分母端来看，美国经济再次体现出较强的韧性，非农就业人口连续两月超过预期，四季度GDP以及消费出口数据亮眼，预期降息路径整体延后。分子端来看，国内制造业PMI长期处于荣枯线以下，房地产投资持续走弱，央行重启PSL、央企市值管理的推出对实体经济和权益市场具有一定呵护作用，不过经济修复节奏仍然偏慢，对市场信心形成了压制。具体来看，2024年1月份，中证全指、上证指数、沪深300、创业板指表现分别为-12.38%、-6.27%、-6.29%、 -16.81%，大盘风格（-6.09%）和价值风格（+1.45%）风格相对突出，行业方面煤炭（+6.80%）、银行（+6.31%）、石油石化（-0.43%）等高分红板块表现较好，而计算机（-24.17%）、电子 （-23.13%）、国防军工（-21.35%）、医药（-18.53%）等表现较弱。 展望后市，市场的连续下跌进一步增加了投资的赔率，低估值本身又提高了投资的安全边际，而且中国在一些新兴产业比如高端制造上已经逐步有一定积累，因此对A股市场中长期来看可以乐观一些。不过市场对于未来中国经济的增速，尤其是地产行业的企稳回升存在担忧，人口老龄化、财税分配等加剧了新旧动能切换的难度。目前来讲，单靠估值便宜已经很难凝聚起A股市场的上涨共识。当下企业盈利亟待修复，投资者权益保护逐渐受到关注，如何打破国内经济以及权益市场的僵局？一方面从长期来看，结构性改革是必须坚持的，另一方面短期来看，政策端尤其是财政端、需求端的发力同样不可或缺。 行业配置方面，一些板块受到消费降级和需求不足的影响比较明显，持续杀估值，市场自发将视角聚焦至企业的现金流和股息率，不过近期稳经济和稳市场政策频出，对市场形成了一定支撑。具体配置方面： 1）低波红利板块仍具备长期配置价值，例如电信运营商、煤炭、石油石化、公用事业等。受央企市值管理政策影响，中特估受资金追捧已成阶段性主线，拥挤度较高，可适当止盈，寻找中低位补涨机会。 3）目前A股港股溢价仍然比较明显，随着央企市值管理等政策出台，A股和港股的联动效应有望加强，港股央企、港股红利的投资机会值得关注。 2）可持续关注政策支持创新、成长空间较大、估值弹性较高、经济敏感度低的科技题材，例如AI、机器人、华为产业链等。 图1：A股整体股权风险溢价处于较高水平 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图2：企业库存与盈利持续磨底 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图3：PPI持续收缩下股市剩余流动性同步向下 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.2.债券市场：收益率短期或存在扰动，不改长期下行趋势 回顾2024年1月份，股债跷跷板明显，市场无论是长端利率还是短端利率均明显下行。 具体来看，跨年之后央行在1月上旬持续回收流动性，不过债市降息预期较强，央行发文加强逆周期和跨周期调节进一步强化了降息预期，长债利率快速下行。月中降息虽然落空，央行采用增量续作呵护了流动性，而且最新的经济数据偏弱，债市短暂震荡之后再次转头向下。下旬央行超预期降准，加大了中长期流动性投放，对冲了春节前季节性的资金需求，债市收益率延续下行态势。全月来看，1年期、3年期、5年期国债收益率分别下行19.94BP、9.64BP、11.29BP，而10年国债收益率则下行12.23BP。 展望后市，居民企业风险偏好较低，政府债务虽然对社融有所支撑，但整体有限且部分需要用于应对地方债务的滚续，供需缺口下资产荒将长期延续。而货币政策一方面需要应对资金空转，一方面要照顾银行存贷息差，一方面要考虑中美利差，一方面要配合地方政府和居民端负债，一方面还要避免较高的实际利率对经济的抑制作用，多目标制约下步伐注定会比较缓慢。不过资产荒将导致拉长久期和信用下沉的空间越来越小，为了避免社会层面的风险积累，资产端将持续倒逼负债端的成本下降，最终可能是存款利率与贷款利率螺旋下降的局面。 短期来看，首先需要关注降准落地后的资金情况，其次由于春节期间基本面数据、政策或有超预期的可能，持债过节的不确定性增加，市场观望情绪或将