基金配置策略报告：积极因素正在积累，等待市场偏弱预期的扭转

积极因素正在积累，等待市场偏弱预期的扭转 基金配置策略报告（2023年四季度） 2023年10月17日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：王震 分析师登记编码：S0890517100001电话：021-20321005 邮箱：wangzhen@cnhbstock.com 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 分析师：涂明哲 分析师登记编码：S0890523010001电话：021-20321066 邮箱：tumingzhe@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《“稳增长”政策持续加码， 中长期与短期纯债基金久期调整出现分歧—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/09）》2023-10-16 2、《债市阶段性调整，中长期债基择机拉长久期—纯债型基金久期跟踪报告（2023/09）》2023-09-11 3、《“市场底”酝酿中，基金组合如何配置？—基金配置策略报告（2023年9月期）》2023-09-07 投资要点 大类资产展望： 股市：保持震荡，等待新的“催化剂”扭转偏弱预期。展望四季度，经济基本面持续修复，国内政策积极，但海外不确定性仍在，权益资产当前对于长期的问题担忧较多，过度定价长期不确定性，需要看到标志性的事件或者信息来扭转市场的预期。整体上看，四季度A股仍处于震荡寻底期，可以重点布局以下四个方向：（1）顺应产业趋势，长线配置数字经济相关的板块。重点关注华为产业链、机器人、无人驾驶、人工智能、数据要素等细分方向。 （2）以中特估为代表的高股息资产仍有配置的价值。（3）增配顺周期主线的相关板块。包括顺政策周期的金融板块和周期资源品，以及与经济周期的相关度比较高且具备稳定成长特征的板块，如消费等。（4）布局来年可能增长恢复的板块。主要关注半导体和医药板块。 债市：窄幅震荡行情。展望四季度，债券市场预计呈现窄幅震荡，能否走出趋势性行情取决于经济改善的幅度及持续性。基本面延续改善势头或令债市承压；财政发力、城中村改造、化债工作的推进可能增大债券市场的供给压力；央行货币政策宽松基调未变，政策引导资金利率中枢下行的背景下，将对债市带来一定的支撑。考虑到长端收益率已经从8月份的地点出现了明显的上行，一定程度上消化了上述利空，叠加宽松的流动性基调，预计四季度债市将呈现窄幅震荡的行情。 权益类组合配置思路：我们依然按照“做好仓位管理的前提下，可控风险，紧抓趋势”的路线前进，以具备长期纪律性认知的基金经理为底仓，以上文判断的数字经济、半导体、医药等主题基金为卫星品种。具体标的见后文。本期调入基金经理： （1）杨桢霄：透彻拆分细分行业，景气轮动把握趋势，代表产品：易方达医疗保健（110023.OF）；（2）张天闻：深挖半导体行业，左侧布局变革机会，代表产品宝盈半导体产业A（017075.OF）。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置，较上期在筛选标的时选取久期较短且更为稳健的标的，整体思路仍以票息策略为主、辅以波段操作。固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主，作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，根据市场情况的变化选取不同特征的固收+基金。具体标的见后文。本期固收类基金中调入的基金经理：（1）闫沛贤：以票息收益为主，兼顾波段操作，较为擅长久期、杠杆调整，代表产品：中加纯债（000914.OF）；（2赵晓东：绝对收益，估值和股息率并重，代表产品：国富恒瑞A（002361.OF）。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.公募基金市场观察3 1.1.权益类基金——主动股基发行延续低迷，被动产品偏好成长领域3 1.2.固收类基金——短债基金显著缩短久期，转债基金三季度表现不佳3 2.2023年三季度公募基金业绩表现5 3.大类资产分析与展望7 3.1.权益市场：保持震荡，等待新的“催化剂”扭转偏弱预期7 3.2.债券市场：窄幅震荡行情9 4.基金组合推荐11 4.1.权益类基金重点推荐11 4.2.固收类基金重点推荐12 5.风险提示14 图表目录 图1：公募基金月度发行份额（亿份）3 图2：股票型ETF发行份额和发行份额占比3 图3：长短期债券收益率走势4 图4：2023Q3转债先后受到债券和权益市场的影响回调5 图5：不同风格转债估值压缩5 图6：A股整体股权风险溢价情况8 图7：库存周期逐步见底背景下企业盈利拐点出现9 图8：股市剩余流动性仍处于较为充裕的水平但边际有所走弱9 图9：国开债的套息空间处于较低位置10 图10：债券收益率开始反应经济动能的底部回升10 图11：债券收益率开始反应社会融资的底部回升10 表1：2023年三季度基金久期变化4 表2：分类别债基2023Q3表现5 表3：主要基金指数季度收益表现6 表4：基金风格指数季度收益表现6 表5：代表性行业主题基金合成指数季度收益表现7 表6：权益类基金组合重点标的推荐12 表7：固收类基金组合重点标的推荐14 1.公募基金市场观察 1.1.权益类基金——主动股基发行延续低迷，被动产品偏好成长领域 回顾近五年来基金发行情况，2020、2021年为新基金发行高峰期，两年发行份额均在3万亿左右的历史高位。2022年开始，发行市场热度走弱，2022年全年总发行份额降至1.49万亿。2023年以来，新基金发行市场情绪持续低迷，前三季度新成立基金募集总额明显下降。 以基金认购截止日作为日期区隔标志，截至三季度末，今年以来合计发行成立新基金917 只，合计募集资金7757.56亿元。偏股型公募基金的发行量是反映市场情绪的重要指标，今年 以来偏股型基金发行热度明显下降，三季度股票+混合型基金发行份额636.81亿份，较二季度减少118.91亿份，较去年三季度减少59.77%。 相比之下，创新型基金产品的发行情况要好很多，尤其是以ETF为代表的指数基金。截至三季度末，年内新成立ETF共有107只，发行总份额合计超752亿份。三季度新成立的ETF达49只，分别较一季度和二季度增长24只、16只；发行规模为330.29亿份，分别较一季度 和二季度增长127.24亿份、110.76亿份。继8月底高层提出“放宽指数基金注册条件，提升指数基金开发效率”，叠加此前“非宽基ETF开发周期缩至3个月”等政策支持，基金公司在9月开启了新一轮ETF布局，当月认购截止的股票型ETF数量达到23只，发行份额达152.12亿份，发行份额占当月股混基金发行份额的57.58%。 今年新发ETF覆盖到了以往产品布局上还未涉足的领域，如科创板100ETF，中小成长特征鲜明，其中博时上证科创板100ETF、国泰上证科创板100ETF、鹏华上证科创板100ETF、银华上证科创板100ETF、汇添富中证2000ETF等首募规模超过12亿元。 图1：公募基金月度发行份额（亿份）图2：股票型ETF发行份额和发行份额占比 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 1.2.固收类基金——短债基金显著缩短久期，转债基金三季度表现不佳 （1）资金面压力下债券收益率上行，短期纯债型基金显著缩久期 8月以来，在资金面边际收敛，地产政策、提振资本市场组合拳等政策的带动下，债券市 场回调，10年期国债收益率自2023年8月22日低点最高上行幅度达17bp。其中受政府债发行提速和跨季等资金面因素影响，中短久期收益率上升的持续时间更长、幅度更大。 图3：长短期债券收益率走势 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部注：时间区间为2023-01-03至2023-9-30 根据我们每月发布的《纯债型基金久期跟踪报告》中的久期拟合测算数据来看，2023年三季度，短期纯债型基金久期先降后升，尤其在8月久期明显收敛，对债市整体观点转向谨慎，但市场分歧度有所提升；而中长期纯债型基金久期在二季度未明显下降，8月份相较7月份久期反而有所提升，体现市场对政策落地的效果仍然存有疑虑，未形成一致预期。这与前述短端利率上升幅度高于长端利率的表现相一致。 表1：2023年三季度基金久期变化 类别 月份 平均值 最小 值 25分位数 中位数 75分位数 最大值 久期变异度 短期纯债型 9月 0.95 0.10 0.64 0.88 1.14 2.82 0.60 8月 0.90 0.08 0.54 0.78 1.13 3.24 0.60 7月 0.89 0.18 0.59 0.81 1.08 2.75 0.52 6月 0.94 0.09 0.55 0.81 1.18 2.96 0.57 中长期纯债型基金 9月 2.35 0.21 1.69 2.28 2.87 6.43 0.47 8月 2.37 0.12 1.59 2.32 2.98 6.90 0.47 7月 2.04 0.14 1.45 2.04 2.59 5.97 0.42 6月 2.06 0.16 1.48 2.00 2.57 5.67 0.55 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 （2）中证转债指数遇开年反弹以来最低点，转债基金三季度表现不佳 回顾3季度转债行情，8月下旬起随着长端利率的上行，转债受到纯债市场的扰动估值受损。9月中旬，资金面紧张程度缓解，纯债层面带来的估值压力缓解，但权益市场受外资持续流出影响震荡下行，以偏股型为代表的转债的估值受到进一步的压缩，但偏债型转债估值企稳。 转债仓位较重的债基三季度收益转负。受转债市场回调影响，8、9月转债基金表现不佳。但相同仓位下转债增强的固收+产品表现仍然优于股票增强的固收+产品，体现了转债相较股票的防御属性更强。随着转债估值的压缩，后续转债基金的防御性有望增强。 图4：2023Q3转债先后受到债券和权益市场的影响回调图5：不同风格转债估值压缩 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 表2：分类别债基2023Q3表现 债基分类 最小值 中位数 平均值 最大值 短期纯债型基金 -0.66 0.60 0.62 1.44 中长期纯债型基金 -0.81 0.60 0.65 5.48 固收+(<=5%股票增强) -2.38 0.52 0.24 1.22 固收+(<=5%转债增强) -1.69 0.61 0.59 1.68 固收+(10%股票增强) -4.14 -0.11 -0.26 1.67 固收+(10%转债增强) -2.77 0.47 0.33 2.59 固收+(20%股票增强) -10.02 -0.58 -0.75 6.54 固收+(20%转债增强) -0.59 0.06 0.20 1.27 固收+(>25%股票增强) -13.74 -0.89 -1.30 4.92 广义可转债基金(低仓位) -1.89 0.29 -0.11 1.18 广义可转债基金(中仓位) -8.02 -1.63 -1.70 2.78 广义可转债基金(高仓位) -8.29 -3.38 -3.05 1.00 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2023-06-30至2023-09-28 2.2023年三季度公募基金业绩表现 三季度，经历前段时间相对平静的政策“空窗期”后，7月24日中央政治局会议召开，对经济和政策的定调更为积极，会议强调下半年将“加大宏观政策调控力度”，“加强逆周期调节和政策储备”。政治局会议使得投资者对