基金配置策略报告（2024年3月期）：等待盈利拐点，短期重回“杠铃”结构

等待盈利拐点，短期重回“杠铃”结构 基金配置策略报告（2024年3月期） 2024年03月07日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 分析师：王骅 分析师登记编码：S0890522090001电话：021-20321067 邮箱：wanghua@cnhbstock.com 研究助理：孙佳琦 邮箱：sunjiaqi@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 1、《十年期国债收益率突破近5年新低，纯债基金一致拉长久期—纯债型基金久期跟踪报告（2024/01）》2024-02-08 2、《控制组合波动，等待右侧机会—基金配置策略报告（2024年2月期）》2024-02-08 3、《风险可控，多元布局—2024年一季度基金配置策略报告》2024-01-164、《流动性和市场预期交互扰动，纯债基金久期择机而动—纯债型基金久期跟踪报告（2023/12）》2024-01-155、《纯债基金显“吸金”效应，久期环比提升—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/11）》2023-12-14 投资要点 大类资产展望： 股市：等待盈利拐点，短期重回“杠铃”结构。总体上看，市场仍然处于等待盈利拐点的阶段，趋势性机会未现，考虑到经济、政策、外部环境尚未出现重大利好，后续或将从普涨重回杠铃型的结构性行情，具备持续性、确定性相对较高的方向主要在于稳定风格和AI科技两端，适当布局消费类赛道。具体配置行业可关注：1）稳定底仓：沪深300、国央企、红利（国家队托底）等；2）新质生产力：通信、计算机、传媒、电子、机械设备等领域；3）设备更新和消费品以旧换新：汽车、家电等。 债市：延续乐观观点，或有短期扰动。展望后市，货币政策延续积极态势，两会未有超预期政策出台，债市回调风险较小。政府工作报告对货币政策定调“灵活适度、精准有效”，当前经济仍处在复苏阶段，政策将延续宽松基调，且《2023年第四季度中国货币政策执行报告》重提了“引导市场利率围绕政策利率波动”，预计后续央行将根据市场需求，更加灵活使用货币政策工具，引导市场利率中枢维持在政策利率附近。同时债券市场配置需求较强，资产荒继续演绎，并无大幅调整风险。考虑到两会后政府债券发行或有所加速，且万亿超长债发行将大幅增加供给，超长债或存在一定波动。总的来看，债市仍具配置价值。 权益类组合配置思路：策略维度上，考虑到市场在一段时间内可能仍以结构性机会为主，持续性和确定性较高的方向在于稳定风格和科技成长。具体标的见后文。本期调入基金：交银先进制造（刘鹏）。 固收类组合配置思路：纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置。目前债市多头情绪演绎到极致，信用利差和期限利差均压缩到历史较低分位，但基本面延续前期弱势走势，同时未有超预期政策出台，对债券市场形成强有力的支撑。因此，本期固收组合维持中性偏高的久期，筛选时选取稳健标的，均衡配置票息策略和波段操作的标的。固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主，作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，本期采用杠铃策略，选用红利和TMT主题的固收+基金。本期调入基金：富国信用债（黄纪亮、吕春杰、陈倩）广发聚源（吴迪）、东方红稳健精选A（孔令超）。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.近期公募基金业绩表现回顾3 2.大类资产分析与展望4 2.1.权益市场：等待盈利拐点，短期重回“杠铃”结构4 2.2.债券市场：延续乐观观点，或有短期扰动5 3.基金组合构建5 3.1.权益类基金重点推荐5 3.2.固收类基金重点推荐7 4.风险提示9 图表目录 表1：主要基金指数收益表现3 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现3 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现4 1.近期公募基金业绩表现回顾 2024年2月，A股市场经历前期的大幅震荡下行后，春节假期前一周在汇金等增量资金的流入下，各主要宽基开始触底反弹，带动权益型基金表现良好。2024年2月期间，含权类基金指数全线收涨，主动股基指数收益为10.80%、万得股票型基金总指数收益为11.06%、万得混合型基金总指数收益为8.59%。与此同时，债市在弱势基本面、宽松的资金面、以及强力的配置力量下延续走牛趋势，万得中长期纯债型基金指数2月收益为0.52%，万得短期纯债型基金指数收益为0.37%。转债市场反弹力量相对弱于股市，2024年2月可转债基金指数上涨5.10%。 表1：主要基金指数收益表现 基金指数名称 区间涨跌幅 基金指数名称 区间涨跌幅 万得全基 5.74% 主动股基 10.80% 万得混合型基金总指数 8.59% 万得平衡混合型基金指数 5.27% 万得偏债混合型基金指数 2.48% 万得偏股混合型基金指数 10.74% 万得灵活配置型基金指数 8.59% 万得股票型基金总指数 11.06% 万得普通股票型基金指数 11.06% 万得股票指数型基金指数 11.06% 万得债券型基金指数 0.89% 万得中长期纯债型基金指数 0.52% 万得短期纯债型基金指数 0.37% 万得混合债券型二级基金指数 2.12% 万得混合债券型一级基金指数 0.82% 可转债基金指数 5.10% 万得债券指数型基金指数 0.54% 万得FOF基金指数 4.27% 万得货币市场基金指数 0.16% 万得另类投资基金指数 0.07% 万得QDII基金指数 5.96% 资料来源：华宝证券研究创新部注：时间区间为2024-01-31至2024-02-29 基金风格指数方面，占优风格从价值风格切换为成长风格，小盘风格相对优于大盘风格。具体来看，在2024年2月期间，成长风格弹性大于价值风格，成长基金指数录得12.74%的收益；而小盘股在2月触底反弹，小盘股指数ETF获大量资金流入，对应小盘基金指数上涨13.58%，涨幅显著。 表2：基金风格指数收益表现主要基金指数收益表现 成长价值风格 区间涨跌幅 大小盘风格 区间涨跌幅 价值基金指数 6.17% 大盘基金指数 8.74% 成长基金指数 12.74% 小盘基金指数 13.58% 均衡基金指数 8.08% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-01-31至2024-02-29 行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2024年2月，在市场触底反弹的行情下，各行业主题基金全线上涨，在AI浪潮的影 响下，TMT板块主题基金涨幅居前，相应基金指数录得17.16%的收益，而金融地产、农业、主要消费主题基金涨幅相对温和，涨幅小于10%。 表3：代表性行业主题基金合成指数收益表现 行业主题基金指数 区间涨跌幅 行业主题基金指数 区间涨跌幅 金融地产 5.73% 新能源 12.05% 主要消费 9.65% 高端制造 14.25% 可选消费 11.71% 新能源车 11.79% 农业 8.16% 医药 11.41% 文体 15.90% 科技 17.16% 环保 11.54% 军工 12.14% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：时间区间为2024-01-31至2024-02-29 2.大类资产分析与展望 2.1.权益市场：等待盈利拐点，短期重回“杠铃”结构 2024年2月份，A股市场风险偏好明显回升，资金面情绪显著改善，推动市场普涨修复。 2024年2月初，在经历了春节前最后几天的小微盘市场的暴跌后，小盘策略拥挤风险得以释放，紧接着国内资本市场出现一系列利好事件，1月金融数据超预期、新一轮监管政策相继出台、不对称降息、北上资金开始重新流入等，多因素支持股市向上修复。2024年2月期间，创业板指涨幅最大（+14.85%），中证500、深证成指、沪深300、上证指数涨幅分别为13.83%、13.61%、9.35%和8.13%。大小盘和价值成长风格方面，中小盘好于大盘，成长好于价值，中盘成长表现最好（+14.6%），大盘价值表现最差（+5.4%）。申万大类风格中，科技（+17.05%）表现最优，周期（+6.67%）和金融地产（+5.06%）表现较弱。行业方面，通信（+19.5%）、计算机（+17.8%）、电子（+16.4%）涨幅位于前三，综合（+0.1%）、环保（+1.2%）、建筑装饰（+1.4%）、房地产（+2.3%）等表现较弱。 展望后市： 国内方面，企业盈利端来看，工业端供需错配的背景下，企业盈利端更多的是缓慢修复。PPI作为作为衡量工业端供需状况的重要指标，已经持续回落一段时间，目前已经出现底部拐头迹象，但目前尚未看到更有力的补库周期或强财政刺激，盈利回升方向确定，但弹性可能不足。此外，本轮存在供需错配，自2020年下半年开始企业普遍认为走出困局，进而开启新一轮产能扩张，但受三年疫情扰动，需求未能有效兑现，导致部分行业出现一定的产能过剩的现象，影响企业盈利的快速修复。因此尽管当前企业盈利已接近底部，但产能周期处在相对的高位，很多行业存在供需错配的情况。预计A股整体在需求端的问题得到解决前，难以出现由盈利上行驱动的系统性机会。本次两会总量基调突出“稳”与“新”的高质量发展思路，政策以稳为主，GDP目标5%释放了稳定市场预期的信号，财政货币政策以提质为主，而并非短期强刺激。政府工作报告强调对科技创新、制造业的支持，并增发一万亿专用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设的特别国债，更贴合以新质生产力促高质量发展的思路。 外部环境上，海外流动性拐点出现，美债收益率接近新一轮下行拐点。美联储多位高官讲话，维持今年降息三次看法，指向当前利率水平符合美联储预期，不需要进一步收紧。 总体上看，市场仍然处于等待盈利拐点的阶段，趋势性机会未现，考虑到经济、政策、外部环境尚未出现重大利好，后续或将从普涨重回杠铃型的结构性行情，具备持续性、确定性相 对较高的方向主要在于稳定风格和AI科技两端，适当布局消费类赛道。目前建议重点布局以下方向： 第一，政府工作报告提出“增强资本市场内在稳定性”，部分权重板块预计将继续发挥稳定指数作用，波动风险相对偏低，关注沪深300、国央企、红利（国家队托底）等稳定方向的底仓配置机会。 第二，政府工作报告发展重心围绕高质量、新质生产力、科技等方向，AI、芯片、新质生产力等科技方向依然会是今年主线之一，中期继续看好通信、计算机、传媒、电子、机械设备等领域。 第三，政府工作报告提出把扩大内需同深化供给侧结构性改革有机结合起来，近期中央财经委和国务院常务会议提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新，预计相关行业汽车、家电等将迎来政策支持下的一轮增长。 2.2.债券市场：延续乐观观点，或有短期扰动 2024年2月处于经济数据“真空期”，PMI、通胀等数据均表现不及预期。因此在经济基本面偏弱、货币政策宽松预期等因素影响下，2月债市进一步走强，10Y国债突破2.4%继续向下。从结构上看，超长债表现较为强劲，自2024年年初以来至2月末，30Y国债收益率下移38BP至2.46%，主要是机构配置需求较强，带动长端利率突破下行。目前收益率和期限利差均压降至历史极低分位，收益率曲线整体平坦化。 展望后市，货币政策延续积极态势，两会未有超预期政策出台，债市回调风险较小。政府工作报告对货币政策定调“灵活适度、精准有效”，当前经济仍处在复苏阶段，政策将延续宽松基调，且《2023年第四季度中国货币政策执行报告》重提了“引导市场利率围绕政策利率波动”，预计后续央行将根据市场需求，更加灵活使用货币政策工具