信用利差周报2023年第45期：央行规范银行间债券估值业务，发行降温债券二级市场量价齐跌

地 隐 信用利差周报 2023年12月4日—12月8日 总第497期 2023年第45期 作者： 中诚信国际研究院 马子喻zyma@ccxi.com.cn 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 央行规范银行间债券估值业务，发行降温债券二级市场量价齐跌 ——信用利差周报2023年第45期 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第44期】多家银行召开房企座谈会，利率债、信用债收益率走势分化2023-12-4 【信用利差周报2023年第43期】八部门强化金融支持民营经济发展措施，债券收益率普遍上行2023-11-27 【信用利差周报2023年第42期】央行大幅超额续作MLF，债券收益率普遍下行2023-11-20 【信用利差周报2023年第41期】监管发声加力支持民营房企债券融资，交投升温债券收益率走势分化2023-11-13 【信用利差周报2023年第40期】多部门发声强调强化债市监管守好风险底线，债券收益率全面下行2023-11-6 【信用利差周报2023年第39期】企业债职责划转全面落地，信用利差多数走扩2023-10-30 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 近日，中国人民银行发布《银行间债券市场债券估值业务管理办法》，对银 行间债券市场债券估值业务进行了系列规范，并明确新规实施起始时间为2024年 1月1日。从内容上来看，《办法》参考成熟市场经验，结合我国债券市场实践，围绕估值机构中立性、公允性、专业性、透明性，规定了估值机构应具备的内控、运营、技术等基本条件，明确了内部治理、数据源选取和使用、估值方法、信息披露、利益冲突等要求，要求提高估值技术和透明度，鼓励估值机构多元化竞争。 12月6日，财政部金融司就《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》（下称《管理办法》）向社会公开征求意见，进一步完善全国社保基金 法规制度，规范投资行为，支持全国社保基金更好保值增值。值得注意的是，全国社保基金扩大了信用类债券的可投资范围，拓展了信用债市场的资金来源，有助于提升相关债券的活跃度；但考虑到权益类资产占比上限有所提升，社会保障基金可能会增加对股票等权益类投资的配置，考验信用债需求；养老基金投资范围的扩大，也可能会增加养老基金的风险敞口和管理难度，对于市场风险控制和监管能力则有更高要求，仍需密切关注征求意见稿与正式文件的细则区别以及政策实际推行效果。 宏观数据 以美元计价，我国11月出口2919.3亿美元，同比上升0.5%，较上月-6.4%回升6.9个百分点；11月进口2235.4亿美元，同比下降0.6%，较前值3.0%回落 3.6个百分点；贸易顺差684.0亿美元，较前值增加118.7亿美元。 货币市场 上周，央行净回笼资金10590亿元。截至上周五，各期限回购利率均较前一期均有所上行，幅度为3-96bp，其中DR007较前一周上行5bp至1.84%。Shibor方面，3月期Shibor较上期上行6.10bp，1年期Shibor较上期上行5.60bp，两者之间利差收窄至5.7bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为2520.30亿元，较上一期减少242.09亿元。分行业 来看，分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计738.62亿元，较前一周增 加92.02亿元；产业债中，电力生产与供应、综合和建筑等行业发行规模处于靠 前水平，均超过154亿元。净融资方面，多数行业表现为融资净流出。发行成本方面，债券平均发行利率涨跌互现 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周，债券二级市场现券交易额较上一期减少6543.46亿元至60936.87亿元，日均现券交易额较前一期减少1308.69亿元至12187.37亿元，债券交投活跃度有所下降。截至上周五，利率债、信用债收益率普遍上行，幅度处于1-8bp之间。信用利差全面走扩，各期限品种信用利差较上一期全面走扩2-5bp。评级利差多数维持不变或小幅收窄，变化幅度不超过2bp。 一、市场热点： 1.央行规范银行间债券市场债券估值业务 近日，中国人民银行发布《银行间债券市场债券估值业务管理办法》（下称《办法》），对银行间债券市场债券估值业务进行了系列规范，并明确新规实施起始时间为2024年1月1日。 具体来看，此次新规主要从三个方面进行规范。第一，债券估值应尊重市场真实 成交价格，《办法》提出，对于债券的估值要广泛采取市场真实价格，主要包括市场 交易价格、可交易报价等，估值依据更加侧重二级市场成交价格，而非一级市场发行利率，这意味着银行间债券市场的估值价格除了应充分考虑债券条款、发行人财务信 用状况等因素，也应合理反馈市场流动性与市场真实价格。第二，需加强估值机构的 信息披露，《办法》明确提出估值机构的信息披露范围，对样本筛选标准、数据来源及使用规则等提出了更高的要求，并对估值中断或错误提出披露规范，强调估值机构应制定估值中断应急方案。第三，合理使用多家估值机构产品，《办法》表示，鼓励估值机构进行多元化良性竞争，同时鼓励用户加强内部估值体系和质量建设，选择多 家估值机构的产品，发挥不同估值的交叉验证作用，防范单一估值产品错漏或终止的风险。 《办法》的出台或将对债市产生多方面影响。首先，有助于促进债券市场的价格 发现，通过采用市场真实价格作为债券估值的依据，可以更好地反映债券的供求关系、 信用风险预期、流动性等因素，使债券的估值更加贴近市场实际情况，有助于提高债券估值的市场化程度。其次，新规强化对估值机构信息披露的要求，有助于在一定程度上推动提升估值机构的透明度，有利于监管机构和市场参与者更好地了解估值过程，提高估值公允性。此外，倡导机构多元化竞争及丰富产品选择，或有助于防范单一估 值产品带来的风险，避免单一价格预期引领市场行情的不利影响，着力提高市场的多元性、创新力和韧性，同时也有助于督促估值机构不断提升技术水平，促进估值行业和债券市场的健康发展。 2.财政部增加和调整全国社保基金投资范围 12月6日，财政部金融司就《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》（下称《管理办法》）向社会公开征求意见，以进一步完善全国社保基金法规制度，规范投资行为，支持全国社保基金更好保值增值。 在投资范围方面，《管理办法》整合此前专项批复，兼顾基金安全和保值增值需 要，适当优化调整投资范围，主要内容有：一是纳入历年批复内容，确定和细化原有投资范围，如银行存款、股票（含中国存托凭证）；二是结合金融市场发展变化，调整和增加此前未提及或未明确的产品和工具，如增加地方政府债、公司债、资产证券化产品、养老金产品等；三是增加套期保值工具，如股指期货、期权等；四是明确以 上十一类境内产品和工具中，可进行直接投资的产品范围限制。在管理费率方面，适 度下调管理费率、托管费率上限。其中，股票类产品管理年费率不高于0.8%，债券类产品管理年费率不高于0.3%；货币现金类产品管理年费率不高于0.1%；股权投资基 金管理年费率不高于1.5%；托管人提取的托管年费率不高于0.05%。在投资监管比例 方面，将全国社保基金投资品种按照存款和利率类、信用固收类、股票类、股权类进行划分，并将境内和境外投资全口径纳入监管比例。目前，股票类、股权类资产最大 投资比例分别为40%和30%。 《管理办法》扩大了全国社保基金的投资范围，涉及多种债券类产品；还下调现金等低风险类资产的占比下限、上调权益类资产的占比上限；此外允许全国社保基金使用套期保值工具，支持全国社保基金运用更多的手段和策略来管理债券市场的风险和收益，有助于增强其对债券市场的投资灵活性和策略多样性。值得注意的是，全国社保基金扩大了信用类债券的可投资范围，拓展了信用债市场的资金来源，有助于提升相关债券的活跃度；但考虑到权益类资产占比上限有所提升，社会保障基金可能会增加对股票等权益类投资的配置，考验信用债需求；养老基金投资范围的扩大，也可能会增加养老基金的风险敞口和管理难度，对于市场风险控制和监管能力则有更高要求，仍需密切关注征求意见稿与正式文件的细则区别以及政策实际推行效果。 二、宏观数据：11月出口增速由负转正，进口增速反转回落 表1：最新宏观经济数据一览 12月7日，海关总署公布11月进出口数据，以美元计价，我国11月出口2919.3亿美元，同比上升0.5%，较上月-6.4%回升6.9个百分点，受年末双节生产需求释放、海外制造业景气度边际改善和亚洲供应链加速复苏等因素的影响，出口同比增速回升，为今年4月以来首次由负转正；11月进口2235.4亿美元，同比下降0.6%，较前值3.0%回落3.6个百分点；贸易顺差684.0亿美元，较前值增加118.7亿美元。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年3季度2023年2季度 4.90%6.30% 官方制造业PMI 2023年11月2023年10月 49.40%49.50% 社会消费品零售同比增速 2023年10月 2023年9月 7.60%5.50% 固定资产投资同比增速 2023年1-10月 2023年1-9月 2.90%3.10% 工业增加值同比增速 2023年10月 2023年9月 4.60%4.50% CPI同比增速 2023年11月2023年10月 -0.50%-0.20% PPI同比增速 2023年11月2023年10月 -3.00%-2.60% 出口同比增速（以美元计） 2023年11月2023年10月 0.50%-6.40% 进口同比增速（以美元计） 2023年11月2023年10月 -0.60%3.00% 贸易顺差（以美元计） 2023年11月2023年10月 684.0亿美元565.3亿美元 工业企业利润同比增长 2023年1-10月 2023年1-9月 -7.80%-9.00% 社会融资规模存量同比增速 2023年10月 2023年9月 9.30%9.00% M2同比增速 2023年10月 2023年9月 10.30%10.30% M1同比增速 2023年10月 2023年9月 1.90%2.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行大规模回笼资金，资金价格全面上行 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 表2：在岸货币市场操作情况 上周，央行在公开市场开展10770亿元7天期逆回购，同期有21360亿元7天逆回购到期，最终央行净回笼资金10590亿元。上周，受央行大规模回笼资金影响，流动性整体偏紧，资金价格全面上行。截至上周五，各期限回购利率均较前一期均有所上行，幅度为3-96bp，其中DR007较前一周上行5bp至1.84%。Shibor方面，3月期Shibor较上期上行6.10bp，1年期Shibor较上期上行5.60bp，两者之间利差收窄至5.7bp。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70122.60102.5082.40 6 2.302.2042.1022.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%510770亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%521360亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元 期 投放总量———10770亿元回笼总量———21360亿元 净投放———-10590亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率