信用利差周报2023年第30期：LPR非对称下调略超市场预期，发行升温二级市场量价齐升

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年8月14日—8月18日 总第483期 2023年第30期 债券市场研究 LPR非对称下调略超市场预期，发行升温二级市场量价齐升 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第30期 本期要点 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 市场动态 8月21日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）报价。其中，1年期LPR为3.45%，下降10个基点，5年期以上LPR为4.20%，维持不变。由于以往5年期LPR利率通常跟随MLF利率同步调整，本次5年期的LPR与上月维持不变，略超市场预期。结合当前环境看，本次1年期LPR随MLF下调而5年期LPR下调落空的主要原因或在于缓和银行的息差压力。此前，人民银行在 《2023年第二季度中国货币政策执行报告》中提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。在此背景下，维持银行息差或将为后续银行参与化解地方债务风险创造风险缓冲空间。从债券市场方面看，如果后续银行下调存款利率，对债市运行或形成一定利好支持。未来，考虑到国内基本面修复需要时间，后续货币政策仍有发力空间，债券市场流动性或不具备大幅收紧条件，预计债券收益率整体维持低位震荡。 【信用利差周报2023年第28期】多家房企面临亏损困局，经济数据偏弱背景下信用利差全面收窄2023-8-16 【信用利差周报2023年第28期】央行拟拓宽银行间债市柜台业务，交投降温债券收益率多数下行2023-8-9 【信用利差周报2023年第27期】住建部释放政策利好信号，稳增长预期升温债券收益率普遍上行2023-8-2 【信用利差周报2023年第26期】如何从信用债视角看政治局会议定调？2023-7-16 【信用利差周报2023年第25期】监管加强重点领域金融支持力度，债券收益率走势分化2023-7-19 【信用利差周报2023年第24期】房地产支持政策延期，债券二级市场量价齐升2023-7-12 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 宏观数据 2023年7月份，各线城市商品住宅销售价格环比普遍有所下降。从新建商品住宅看，7月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比连续两月持平；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%。从二手住宅看，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%。 货币市场 上周，央行在公开市场开展7750亿元7天期逆回购和4010亿元MLF操作， 同期有180亿元7天逆回购和4000亿元MLF到期，最终央行净投放资金7580亿 元。8月15日，分别下调1年期MLF和7天逆回购利率15和10个基点，中标利率降至2.5%和1.8%。截至上周五，各期限质押式回购利率全面上行8-60bp；7天期限质押式回购利率较前一周上行16bp至1.92%。 一级市场 上周，信用债发行规模为3471.56亿元，日均发行规模为694.31亿元，较前 一期日均发行规模增加146.31亿元。上周除资产支持证券发行规模有所减少外，其余各券种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1342.57亿元，较前一周增加427.37亿元；产业债中，电力生产与供应、综 合、建筑、交通运输等行业发行规模处于靠前水平，均超过123亿元。 二级市场 上周央行施行降息提振债市投资情绪，叠加周内公布的经济数据不及市场预期，债市情绪整体较积极，债券收益率普遍下行。截至上周五，利率债收益率普遍下行，幅度在3-7bp之间；信用债方面，收益率全面下行2-10bp。信用利差多数走扩，部分期限信用利差收窄3-6bp外，其他品种信用利差走扩1-3bp。评级利差方面，各期限品种评级利差涨跌互现，变化幅度不超过4bp。 一、市场动态：LPR非对称下调略超市场预期，债市运行或受支撑 8月21日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）报价。其中，1年期LPR为3.45%，下降10个基点，5年期以上LPR为4.20%，维持不变。此前，央行于8月15日分别下调7天逆回购利率与1年期MLF利率10BP和15BP至1.80%和2.50%。由于以往5年期LPR利率通常跟随MLF利率同步调整，本次5年期的LPR与上月维持不变，略超市场预期。 结合当前环境看，本次1年期LPR随MLF下调而5年期LPR下调落空的主要原因 或在于缓和银行的息差压力。由于存款利率市场化调整机制下，银行存款利率将参考 1年期LPR及10年期国债收益率进行调整，因此本次1年期LPR下调10BP，有助于后续推动存款利率跟进下降，同时5年期LPR持平有利于保持银行中长期贷款利率不变，整体看有助于缓和银行息差压力。商业银行息差直接影响银行的盈利水平和风险应对能力，对于维护金融体系的稳定运行具有重要意义。8月17日，人民银行在 《2023年第二季度中国货币政策执行报告》的专栏中提出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”。虽然今年4月以来，全国已有多家银行陆续下调存款利率，但目前看，银行业整体息差仍位于历史低位。根据金融监管总局数据，2023年第二季度末，我国银行整体净息差与一季度持平为1.74%，为2010年有数据记录以来的最低水平，且该水平已低于利率自律机制在《合格审慎评估指标 （2023年修订版）》中对银行净息差评分指标的满分标准1.80%。此前，人民银行在 《2023年第二季度中国货币政策执行报告》中提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。在此背景下，维持银行息差或将为后续银行参与化解地方债务风险创造风险缓冲空间。 从债券市场方面看，LPR非对称下调或使市场对存款利率下调预期增强，有助于 推动债券收益率下行。此次1年期LPR的单独下调，使市场对于新一轮存款利率下调 的预期有所升温。如果后续银行下调存款利率，或对债市运行形成一定利好支持。一方面，随着银行负债成本的回落，预计银行对投资债券的收益率要求也将有所降低，或提振债市配置需求。另一方面，存款利率的降低可能使部分市场资金向债券基金和 理财等低风险资管产品分流，将进一步推动债券需求升温。8月21日，10年期国债收益率为2.55%，较前一交易日下降2bp。未来，考虑到国内基本面修复相对偏缓，后续货币政策仍有发力空间，债券市场流动性或不具备大幅收紧条件，预计债券收益率将整体维持低位震荡。 二、宏观数据：商品住宅销售价格环比普遍有所下降 8月16日，国家统计局发布2023年7月份商品住宅销售价格变动情况统计数据。 2023年7月份，各线城市商品住宅销售价格环比普遍有所下降。从新建商品住宅看， 7月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比连续两月持平，其中北京和上海环比分别上涨0.4%和0.2%，广州和深圳环比分别下降0.2%和0.6%；二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月的持平转为下降0.2%；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点。从二手住宅看，7月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年2季度2023年1季度 6.30%4.50% 官方制造业PMI 2023年7月2023年6月 49.30%49.00% 社会消费品零售同比增速 2023年7月2023年6月 2.50%3.10% 固定资产投资同比增速 2023年1-7月2023年1-6月 3.40%3.80% 工业增加值同比增速 2023年7月2023年6月 3.70%4.40% CPI同比增速 2023年7月2023年6月 -0.30% 0.00% PPI同比增速 2023年7月2023年6月 -4.40%-5.40% 出口同比增速（以美元计） 2023年7月 -14.50% 2023年6月 -12.40% 进口同比增速（以美元计） 2023年7月2023年6月 -12.40% -6.80% 贸易顺差（以美元计） 2023年7月2023年6月 806.0亿美元706.2亿美元 工业企业利润同比增长 2023年1-6月2023年1-5月 -16.80%-18.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年7月2023年6月 8.90%9.00% M2同比增速 2023年7月2023年6月 10.70%11.30% M1同比增速 2023年7月2023年6月 2.30%3.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行下调政策利率，税期因素影响下资金价格全面上行 上周，央行在公开市场开展7750亿元7天期逆回购和4010亿元MLF操作，同期 有180亿元7天逆回购和4000亿元MLF到期，最终央行净投放资金7580亿元。值得 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 注意的是，8月15日，央行分别下调1年期MLF和7天逆回购利率15和10个基点，中标利率分别降至2.5%和1.8%。上周虽然央行下调政策利率，但在税期因素影响下，资金价格全面上行。截至上周五，各期限质押式回购利率全面上行8-60bp；7天期限质押式回购利率较前一周上行16bp至1.92%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别下行3.9bp和3.3bp，两者之间利差有所扩张。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.3525.2 2.3025.0 24.8 2.2524.62.2024.42.1524.22.1024.0 23.8 2.0523.62.0023.4 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%57750亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天1.90%5180亿元 逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%14010亿元 MLF/TMLF到365天2.75%14000亿元 期 国库现金定存30天——0亿元 国库现金定存到———0亿元 期 投放总量———11760亿元回笼总量———4180亿元净投放———7580亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.20%1.80%1.40%1.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP70 605040302010 0 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2023/8/11与2023/8/18变化情况 四、信用债一级市场：债券发行规模增加，发行成本涨跌互现 上周，信用债1发行规模为3471.56亿元，日均发行规模为694.31亿元，较前一 1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、资产支持证券、私募债、可转债等。 期日均发行规模增加146.3