信用利差周报2023年第21期：央行规范银行间债市估值业务，债券收益率延续下行

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2023年6月5日—6月9日 总第475期 2023年第21期 债券市场研究 央行规范银行间债市估值业务，债券收益率延续下行 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第20期】国资委详解央企发债新规，发行降温债券收益率延续下行2023-6-04 【信用利差周报2023年第19期】全球首笔人民币“玉兰债”发行，债券二级市场量跌价涨2023-5-31 【信用利差周报2023年第18期】首只可转债触及强制退市条件，信用债收益率涨跌互现2023-5-25 【信用利差周报2023年第17期】“北向互换通”交易正式启动，债券二级市场收益率全面下行2023-5-17 【信用利差周报2023年第16期】国资委发布央企债券发行管理新规，二级市场量跌价涨债券收益率全面下行2023-5-10 【信用利差周报2023年第15期】企业债审核职责划转工作迎新进展，交投升温信用债收益率全面下行2023-4-27 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第21期 本期要点 市场动态 6月9日，人民银行发布《银行间债券市场债券估值业务管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》）并公开征求意见。《办法》共十九条，主要参考成熟市场经验和结合我国债券市场实践，围绕估值业务中立性、公允性、专业性、透明性，重点明确估值机构内部治理、估值基本原则、估值方法、信息披露、利益冲突等要求。此次出台的《办法》，强调了估值要能真实反映市场情况，预计将有助于提升债券市场定价的有效性；同时《办法》还鼓励选择多家估值机构的产品，也将在一定程度上缓解单一估值源在特殊市场环境下放大市场波动的风险。未来，银行间债券市场债券估值业务的进一步规范，对于保护投资者合法权益，促进债券市场平稳健康发展或起到积极作用。 宏观数据 5月CPI同比较上月小幅回升0.1个百分点至0.2%，为2021年3月以来次低点。5月PPI同比下降4.6%，降幅较上月扩大1个百分点，环比下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。5月出口增速延续4月以来的回落态势，较4月大幅回落16个百分点至-7.5%，为今年以来次低水平，两年复合增速为3.8%，低于上月的6%，外贸走弱压力进一步显现。 货币市场 上周，央行在公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，同期有790亿元7天 逆回购到期，最终央行净回笼资金690亿元。虽然央行小幅净回笼资金，但跨月因素消退背景下，市场资金需求减少，资金面维持相对宽松态势，截至上周五，隔夜和14天期限质押式回购利率较前一期下行5-10bp，7天、21天和1个月期限品种利率则有所上行，幅度最大为25bp。另外值得注意的是，6月13日，人民银行开展公开市场7天期逆回购操作20亿元，中标利率下调10个基点至1.90%。 一级市场 上周，信用债发行规模为2725.58亿元，日均发行规模为545.12亿元，与前一 期日均发行规模基本持平。上周取消发行债券规模为110.23亿元，较前一期增加 34.23亿元。分券种来看，短融、超短融和资产支持证券发行规模减少，其余各券种债券发行规模增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1083.40亿元；产业债中，综合、电力生产与供应和化工行业发行规模处于靠前水平，均超过90亿元。与前一周相比，半数行业发行规模有所减少。 二级市场 上周，债券二级市场交易规模较前一周增加，日均现券交易额较前一期增加 912.64亿元至13749.68亿元。上周，出口和通胀数据不及预期，叠加大行调降存款利率或为债市提供一定增量资金，综合影响下债券收益率多数下行。截至上周五，利率债收益率全面下行2-11bp；信用债收益率普遍下行，幅度在1-8bp之间。信用利差方面，各期限品种信用利差涨跌互现。评级利差方面，各相邻等级间利差较前一期有涨有跌，5年期AAA和AA+等级的企业债和中票等级利差分别走扩6bp和5bp，变化幅度相对较大。 一、市场动态：央行规范银行间债市估值业务 6月9日，人民银行发布《银行间债券市场债券估值业务管理办法（征求意见稿）》 （下称《办法》）并公开征求意见。《办法》共十九条，主要参考成熟市场经验和结合我国债券市场实践，围绕估值业务中立性、公允性、专业性、透明性，重点明确估值机构内部治理、估值基本原则、估值方法、信息披露、利益冲突等要求。同时还明确债券估值选用数据的要求，《办法》指出估值所选用的数据应能真实反映市场情况。对于市场成交活跃的债券，应当优先选取债券发行、交易或可交易报价数据等市场数据；对于成交不活跃或因市场环境发生重大变化，市场价格发生剧烈变动的债券，应当优先采用市场参与者认同度高、可靠性高的市场数据；市场数据确实无法使用的，可通过模型或组织专家判断、报价团报价等综合确定适用市场情况的合理数据。此外， 《办法》还提出，鼓励选择多家估值机构的产品，发挥不同模式估值的交叉验证作用，防范单一估值产品错漏或终止的风险。 债券估值作为市场整体收益率水平的参考，对市场定价和发展有着重要影响。2022年四季度，政策调整叠加理财赎回增多债券市场出现了阶段性调整，而我国估值供应体系较为单一、估值模型及方法依赖市场价格信号，理财净值较快下跌，“净值下跌-赎回-抛售资产-净值进一步下跌”的负向螺旋效应引发债券市场抛售行为增多，进一步加剧了市场波动。此次出台的《办法》，强调了估值要能真实反映市场情况，预计将有助于提升债券市场定价的有效性；同时《办法》还鼓励选择多家估值机构的产品，也将在一定程度上缓解单一估值源在特殊市场环境下放大市场波动的风险。未来，银行间债券市场债券估值业务的进一步规范，对于保护投资者合法权益，促进债券市场平稳健康发展或起到积极作用。 二、宏观数据：通胀数据持续低位，出口增速由正转负 5月CPI同比较上月小幅回升0.1个百分点至0.2%，为2021年3月以来次低点；环比价格下降0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。5月CPI的小幅回升主要受鲜菜价格上涨带动食品价格回升和翘尾因素影响，终端需求依然疲弱。剔除能源与食品的 核心CPI较上月回落0.1个百分点，为0.6%，为2021年4月以来的低位水平。本月 翘尾因素影响为0.5个百分点，新涨价因素影响为-0.3个百分点。1-5月CPI同比为0.8%，上年同期为1.5%。5月PPI同比下降4.6%，降幅较上月扩大1个百分点，环比下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 5月出口增速延续4月以来的回落态势，较4月大幅回落16个百分点至-7.5%，为今年以来次低水平，两年复合增速为3.8%，低于上月的6%，外贸走弱压力进一步显现。内需仍偏弱，进口增速延续负增长，同比下降4.5%，降幅较上月收窄3.4个百分点。当月实现贸易顺差658.1亿美元，较上月收窄244亿美元。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年1季度2022年4季度 4.50%2.90% 官方制造业PMI 2023年5月2023年4月 48.80%49.20% 社会消费品零售同比增速 2023年4月2023年3月 18.40%10.60% 固定资产投资同比增速 2022年1-4月2022年1-3月 4.70%5.10% 工业增加值同比增速 2023年4月2023年3月 5.60%3.90% CPI同比增速 2023年5月2023年4月 0.20%0.10% PPI同比增速 2023年5月2023年4月 -4.60%-3.60% 出口同比增速（以美元计） 2023年5月2023年4月 -7.50%8.50% 进口同比增速（以美元计） 2023年5月2023年4月 -4.50%-7.90% 贸易顺差（以美元计） 2023年5月2023年4月 658.1亿美元902.1亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-4月2022年1-3月 -20.60%-21.40% 社会融资规模存量同比增速 2023年4月2023年3月 10.00%10.00% M2同比增速 2023年4月2023年3月 12.40%12.70% M1同比增速 2023年4月2023年3月 5.30%5.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行小幅回笼资金，资金价格涨跌互现 上周，央行在公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，同期有790亿元7天逆回购到期，最终央行净回笼资金690亿元。上周跨月因素消退背景下，市场对部分期限资金需求减少，质押式回购利率涨跌互现。具体看，截至上周五，隔夜和14天期限质押式回购利率较前一期分别下行5bp、10bp，7天、21天和1个月期限品种利率有所上行，幅度最大为25bp。其中，DR007较前一周上行3bp至1.81%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均有所下行，幅度分别为3.8bp和3.1bp，两者之间利差走扩至24.3bp。另外值得注意的是，6月13日，人民银行开展公开市场7天期逆回购操 作20亿元，中标利率下调10个基点至1.90%。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.50252.452.40252.352.30242.252.20242.152.10232.052.0023 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%5100亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%5790亿元逆回购到期14天——0亿元 28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元 期 投放总量———100亿元回笼总量———790亿元 净投放———-690亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.20% 30 BP 2520151050-5-10-15 DR001 DR007 DR014 DR021 DR1m 1.80%1.40%1.00% DR001 DR007 DR014 DR021 DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2023/6/2与2023/6/9变化情况 四、信用债一级市场：债券发行规模与前一周持平，发行成本普遍降低 上周，信用债1发行规模为2725.58亿元，日均发行规模为545.12亿元，与前一期日均发行规模基本持平。上周取消发行债券规模为110.23亿元，较前一期增加34.23亿元。分券种来看，短融、超短融和资产支持证券发行规模减少，其余各券种债券发行规模增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1083.40亿元；产业债中，综合、电力生产与供应和化工行业发行规模处于靠前水平，均超过90亿元。与前一周相比，半数行业发行规模有所减少，其中，建筑、房地产、公共事业等行业发行规模较前一期下降超过30亿元。净融资方面，半数行业表现为融资净流出，其中 电力生产与供应和交通运输行业净流出规模较高，均超过57亿元；融资净