宏观·投研日报

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货投研日报(2023-12-11) 国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美国非农好预期，衰退交易面临修正 周五（12月8日），国内商品期市收盘多数品种上涨，基本金属多数上涨，碳酸锂期货全部合约连续第二日涨停，主力合约重回10万元/吨关口之上；沪镍涨逾3%。能化品多数上涨，纸浆期货主力合约涨停，纯碱、LPG涨逾5%。农产品多数上涨，生猪涨近5%，棕榈油涨逾3%，苹果涨近3%。黑色系多数上涨，硅铁涨逾3%，铁矿石、锰硅涨逾2%。贵金属均上涨。集运指数（欧线）涨逾5%。 热评：上周大宗商品指数探底回升，一是，国内政策乐观预期带动黑色系商品结束调整，强势反弹；二是，海外衰退交易持续升温，铜、油等高位回升，拖累商品指数，不过，美国非农就业数据好于预期，或修正衰退交易。 展望后市：三个驱动因素左右了商品市场的走势。一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动。近期重要会议相继召开，稳增长将会是主旋律，黑色系短期或受政策乐观预期的驱动；二是，以海外因素驱动为主的商品，围绕着欧美经济走弱与央行何时降息之间波动。考虑到11月非农数据好于预期，表明经济仍存在韧性，市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退。三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：临近重要会议，黑色系高位震荡。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售走弱偏弱，同时房企债务问题未得到实质性改善，拿地积极性较差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码助力房地产市场加快企稳恢复。政治局会议后，将召开经济工作会议，对于政策的乐观预期或再度升温。 基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅减少，表需小幅走弱，库存持续去化。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品高位面临压制，或继续高位震荡。 2、基本金属：美国非农好于预期，衰退交易或面临修正。 美国11月非农数据好于预期，新增就业高于预期、劳动参与率回升、失业率下降均好预期，表明经济仍存在韧性，前期市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退。国内政治局会议召开，部署明年的经济工作，预计中央经济工作会将紧接着召开，政策的乐观预期或改善风险偏好。基本面方面：三大交易所+保税区铜库存累库0.9万吨至23.84万吨，其中LME累库0.73万吨至18.16万吨，SHFE累库 0.42万吨至3.03万吨，COMEX去库0.24万吨至1.47万吨，保税区库存维持1.18万吨。2023年全球铜 宏观·投研日报 矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。 贵金属方面：新增非农就业人数超预期上升和失业率超预期下降显示出劳动力市场韧性，数据公布后金价应声下跌，预计短期将修正刷退交易和降息的乐观预期。 3、能源化工：油价下方或重新找回支撑。 OPEC+虽然减产219.3万桶/日，但是这是自愿减产，市场质疑减产执行率，安哥拉等国拒绝服从产量配额，也让市场怀疑OPEC+的团结问题，这不及会议前的市场预期。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克9月份原油产量上调8万桶/日，1月产量环比增 加8万桶/日至2790万桶/日，为连续第三个月上升。美国原油产量环比减产10万桶/日，但仍处在历史高位。油价持续高位，引发产油国增加供给。 需求端，EIA数据显示12月1日当周，美国汽柴油需求环比增加，但整体原油产品四周平均需求与去年差距在拉大。成品油库存增加，低裂解价差下，汽油需求仍有隐忧。 综合来看，OPEC+会议减产不及预期，全球经济数据不佳，叠加WTI非商业净多持仓持续下降，原油价格仍有压力。不过，近期产油国发布挺价言论，OPEC+继续执行减产，供给有望收缩，另外美国开始小规模回购石油战略储备，油价下方或重新找回支撑。 4、农产品方面：USDA报告偏空，美豆价格走弱。 美豆：美国农业部在其月度供需报告中将巴西大豆产量预估从11月估计的1.63亿吨下调至1.61亿 吨。但若实现，仍是有记录以来最大的作物产量，分析师平均预计为1.6016亿吨。美国农业部还将巴西 上一年度（2023/23年度）大豆产量估计从上个月的1.58亿吨上调至1.6亿吨。受此影响，美豆价格走弱。 豆油：截至12月1日当周，豆油产量为34.83万吨，较上周+0.66万吨；豆油表观消费量为33.62 万吨，较上周+1.63万吨；豆油库存为97.01万吨，较上周+1.21万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-5日，马棕产量环比上月下降7.48%；ITS数据显示，11月1-30 日，马棕出口量环比上月增加10.54%。 总的来看，棕榈油宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美种植季炒作结束、美国销售进度依然偏慢，印度出口增加缓解贸易流紧张情况，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱运行。 二、宏观消息面——国内 1、中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。会议强调，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革。切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性 2