2022年11月信用债发行情况回顾：信用债取消发行规模大幅攀升，城投债净融资18个月以来首度转负

分析师于丽峰梅佳冯琳李晓峰 2022.12.20 信用债取消发行规模大幅攀升，城投债净融资18个月以来首度转负 ——2022年11月信用债发行情况回顾 主要观点： 2022年11月，债券市场出现大幅调整，信用债发行利率明显上行且取消发行规模大幅上升，导致信 用债发行规模环比降幅较大，净融资转负。其中城投债发行量环比继续小幅下行，净融资自2021年6月以来首度转负；产业债发行量环比降幅较大，净融资转负并创年内新低。 从发行结构来看，11月各评级信用债净融资全面转负，AA级信用债净融资连续第三个月为负且融资缺口环比扩大；分企业性质看，城投债和央企债净融资由正转负，产业类地方国企债和广义民企债净融资缺口走阔；分券种看，主要券种发行量同比均大幅下降，当月仅中票净融资小幅为正，其他券种净融资全面转负。 分省份看，11月多数区域城投债净融资转负，同时结构化特征仍明显：首先，11月城投债发行仍集中于重点城市群地区，江浙区域是城投债发行量最大的区域，发行规模小幅波动；山东、广东、福建、天津四省份11月发行规模超过200亿元；其次，净融资方面，11月仅10个省份城投债净融资为正， 且多数环比下降；最后，从1-11月累计看，多数省份城投债净融资累计同比下降；江浙区域城投债累计净融资规模仍为最大，但较去年同期分别下降64%和54%，远超全国整体水平；山东、广东、四川、江西、湖南、重庆和广西等地累计净融资降幅均超过30%；但北京、天津、河南、福建、陕西、河北、安徽等省份累计净融资较去年同期明显增加，地区城投债融资环境有所改善；有9个省份城投债累计净融资为负，均为东北、西南及西北地区的省份，其中云南、贵州、甘肃三省累计融资缺口最大，另有广西地区融资缺口扩大最为明显。 产业债方面，11月多数行业信用债发行量环比下降，仅公用事业、食品饮料、交通运输和家用电器四个行业净融资为正；1-11月累计看，多数行业净融资情况较去年同期改善；11月地产债融资端支持政策密集出台，但政策见效存在时滞，当月地产债发行量回落，净融资缺口再度走阔；随着政策落地实施速度加快，预计12月地产债融资将明显回暖。 报告正文： 一、11月债券市场大幅调整，信用债发行利率明显上行，信用债取消发行规模攀升，发行量降幅较大，净融资转负。其中城投债发行量环比继续小幅下行，自2021年 6月以来首度转负；产业债发行量环比降幅较大，净融资转负并创年内新低。 11月信用债发行规模环比下降，净融资转负。11月债券市场收益率大幅波动，月 内信用债取消发行规模达864亿元，当月发行量降至8634亿元，环比、同比分别下降16.9%和26.7%；加之到期量增加，净融资额降至-1436亿元，环比、同比分别下降2639亿元和4353亿元。1-11月累计，信用债发行量、净融资同比分别下降2.5%和17.2%。 图表12022年11月信用债发行量环比降幅较大，净融资转负 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2015年1月 2015年4月 2015年7月 2015年10月 2016年1月 2016年4月 2016年7月 2016年10月 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 0 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2022年12月15日，下同 图表22022年11月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2022年11月 2022年10月 环比 2021年11月 同比 2022年1-11月 累计同比 信用债 8634 10391 -1757 11783 -3149 111753 -2858 其中：城投债 3855 4039 -185 5799 -1945 50509 -3034 产业债 4779 6352 -1572 5984 -1204 61244 176 净融资：（单位：亿元） 2022年11月 2022年10月 环比 2021年11月 同比 2022年1-11月 累计同比 信用债 -1436 1203 -2639 2916 -4353 15962 -3320 其中：城投债 -261 804 -1065 2723 -2983 13394 -8518 产业债 -1175 399 -1574 194 -1369 2568 5198 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按发行起始日统计；城投债分类标准来源于东方金诚城投债数据库；下同。 图表32022年11月信用债发行量和净融资均低于过去三年水平 -5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 0 5000 10000 近年信用债月度净融资（亿元） 近年信用债月度发行量（亿元） 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind，东方金诚 11月城投债发行量环比继续下行，净融资自2021年6月以来首度转负。11月城投 债共发行3855亿元，环比下降4.6%，同比下降33.5%；净融资-261亿元，为2021年6月以来首度为负。一方面，近期城投债融资审核政策仍较严格，从交易所公司债审核情况看，当月有5个城投债项目状态更新为“终止审查”；另一方面，伴随着债市大幅调整，部分理财产品遭遇赎回压力并传导至信用债一级市场，部分高评级发行人因票息过高取消发行，同时部分中低评级城投债发行难度加大，共同推动11月城投债净融资转负。12月以来，城投债收益率继续上行，仍将对发行形成一定阻碍，叠加融资监管保持严格基调，年内城投债净融资较去年大幅收缩已成定局。 图表42022年11月城投债产业债净融资均转负（单位：亿元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 城投债发行产业债发行城投债发行占比,右轴 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 0% 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 城投债净融资产业债净融资 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 数据来源：Wind，东方金诚 11月产业债发行量环比降幅较大，净融资转负并创年内新低。当月发行量4799亿元，环比、同比分别下降24.8%和20.1%；净融资-1175亿元，环比、同比分别下降 1574亿元和1369亿元。受债市调整影响，11月共有481亿元产业债取消或推迟发行，占当月发行总量的比重超过10%，其中多数为AAA级国企，多因利率水平不合意而主动取消发行。1-11月累计，产业债发行量同比增0.3%，净融资由上年同期的-2630亿元大幅增加至2568亿元。 近年城投债月度净融资（亿元） 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 近年城投债月度发行量（亿元） 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 图表52022年11月城投债净融资明显弱于过去三年 近年产业债月度发行量（亿元） 近年产业债月度净融资（亿元） 12000 6000 10000 4000 8000 2000 60004000 0 2000 -2000 0 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年 2019年2020年2021年2022年 数据来源：Wind，东方金诚 11月信用债发行利率整体上行，AA+及AA级发行利率上行幅度更大。11月资金利 率继续向政策利率靠拢，利率债收益率整体上行带动信用债发行利率整体上升。当月信用债整体以及AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为3.52%、2.79%、3.91%和4.73%，环比分别上升41.07bps、30.56bps、48.48bps和39.37bps。 图表62022年11月国开债收益率曲线扁平化上行图表72022年11月资金利率继续上行 变动,右轴,bps2022年10月末收益率%R007DR007逆回购利率:7天 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 5.50 2.98 3.01 2.88 2.66 2.79 2.77 2.55 2.31 2.29 1.86 18.2 24.0 33.1 37.4 45.2 505.00 4.50 404.00 3.50 303.00 2.50 202.00 1.50 1.00 10 1.80 1Y 3Y5Y 0 7Y10Y 数据来源：Wind，东方金诚 图表82022年11月信用债加权平均发行利率整体明显上行 AAAAA+AA全体信用债3年期国开债收益率月均值 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 数据来源：Wind，东方金诚 11月信用债发行期限环比继续小幅缩短。当月全体信用债加权平均发行期限为 2.37年，较10月缩短0.12年。分企业性质看，仅广义民企债加权平均发行期限环比拉长0.72年至1.52年，城投债、央企债和产业类地方国企债加权平均发行期限分别缩短0.3年、0.08年和0.54年至2.96年、1.86年和1.99年。 取消 央企产业类地方国企城投广义民企 发1400 行觃 模1200 （ 亿1000 元 ） 800 600 400 200 0 数据来源：Wind，东方金诚 6 201501 201504 201507 201510 201601 201604 201607 201610 201701 201704 201707 201710 201801 201804 201807 201810 201901 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 图表92022年11月信用债加权平均发行期限继续小幅缩短（单位：年） 6.00 城投产业类地方国企央企民企全体信用债 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 201601 201603 201605 201607 201609 201611 201701 201703 201705 201707 201709 201711 201801 201803 201805 201807