民生化工重点子行业景气度跟踪之六：MDI：供应向国内集中，需求向海外拓展

民生化工重点子行业景气度跟踪之六

MDI：供应集中与需求拓展

MDI是合成聚氨酯的关键原料之一，广泛应用于硬泡、软泡、弹性体、氨纶等多个领域。其生产复杂，涉及危化品多，是化工产品中生产壁垒最高之一。

供应格局：

• 高度集中：全球前五大供应商产能份额超90%，万华化学通过持续扩产，巩固了其生产规模和成本优势。
• 产能向中国集中：万华化学在国内产能份额有望达到70%，全球产能份额达到35%。

需求变化：

• 从国内转向海外：需求增长动力从国内转向海外，尤其是对美国市场的依赖增强。
• 美国市场成为第一大出口目的地：对俄罗斯的出口量也迅速增长。

价格与景气度

• 价差处于历史中位：当前MDI盈利能力稳定，2022年11月为近年盈利低点。
• 下游需求监测：冰箱、冷柜产量对MDI消费拉动最大，美国新建住房销售数据对MDI消费有重要影响。

重点公司：万华化学

• 盈利能力趋稳：2023年起盈利能力逐步修复，净利率稳定在9%-10%。
• 乙烯项目进展：总投资176亿元，项目包括40万吨/年POE等下游项目，实现自产芳烃，原料风险平衡得到改善。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为168.71亿元、221.72亿元、266.00亿元，对应PE分别为14x、11x、9x。
• 风险提示：产品价格下滑、下游需求下滑或增速不及预期、装置运行不稳定。

总结

本报告通过对MDI行业供需、价格走势、重点公司万华化学的分析，揭示了MDI行业的核心特征和发展趋势。MDI作为合成聚氨酯的关键原料，在全球化工行业中占据重要地位，尤其在中国市场的集中度和全球市场份额上表现出显著的增长潜力。万华化学作为全球最大的MDI生产商，其产能扩张和技术创新对于行业动态具有重大影响。报告强调了价格波动风险、市场需求变化以及生产过程中的安全挑战，为投资者提供了重要的风险评估框架。