民生化工重点子行业景气度跟踪之五：聚碳酸酯：新趋势下的供需再平衡

聚碳酸酯：新趋势下的供需再平衡 ——民生化工重点子行业景气度跟踪之五 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年12月21日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 1、聚碳酸酯（PC）是具有优异性能的工程塑料，2015年以来快速国产化，大量企业进入PC产业，2022年以前产能保持快速增长，但始终维持大量进口状态，2019-2021年进口量都在150万吨以上。 2、2023年以来PC行业的供需格局出现若干积极向好变化：（1）PC供应端产能增速回归理性；（2）国内产业链企业普遍完成了一体化配套和新产品开发，产业竞争力增强；进口替代过程显著加速，进口替代叠加反向出口有望带动百万吨量级的国内产量；（3）2022年以来PC价格有较大幅度下跌，与其他竞争性材料相比性价比大幅提升；（4）PC在终端下游，尤其是消费电子的新应用层出不穷，拉动了下游消费保持较快增长。 3、投资建议：行业格局向好转变，有望带动行业性盈利改善，建议关注聚碳酸酷全产业链布局标的维远股份。 风险提示：（1）下游需求增长不及预期；（2）产品价格下滑；（3）产能供应过剩。 目录 01 聚碳酸酯行业概况 02 CONTENTS 聚碳酸酯行业新趋势 03 价格与景气度跟踪 04 重点公司 05 风险提示 01. 聚碳酸酯行业概况 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 图表：聚碳酸酯分子结构与合成原理 PC分子结构 界面缩聚法合 成聚碳酸酯 熔融缩聚法合成聚碳酸酯 图表：聚碳酸酯产品形态 资料来源：中国合成树脂协会聚碳酸酯分会，民生证券研究院 资料来源：中国合成树脂协会聚碳酸酯分会，民生证券研究院 聚碳酸酯（Polycarbonate，PC）是一种无色透明的无定形（非结晶）热塑性材料，是综合性能优良的热塑性工程塑料，具 有突出的抗冲击性能、耐蠕变性能、优异的光学性能、良好的耐热性能、尺寸稳定性、自阻燃性能及电性能等。 主要用于电子电器、玻璃装配、光盘和汽车工业领域，其他领域包括机械零部件、医疗器械、休闲和防护器材等，随着生产技术的不断提高，正迅速向航空航天、光学元件、光电信息等领域发展。 图表：聚碳酸酯产业链 纯苯 丙烯 异丙苯 苯酚0.86-0.88 丙酮 0.27-0.29 双酚A 0.89 DPC PCPC改性 PC生产过程中涉及物料较多，其中最重要的直接原料为BPA，PC约占到BPA下游消费的46%。最上游可以追溯到纯苯和丙烯两种重要的基础化工产品。 苯酚 光气or DMC 目前主流的生产工艺主要是界面熔融缩聚光气法（光气法）、酯交换熔融缩聚法（非光气法）。 COCl2 EO/POCH3OHCO2 资料来源：中国合成树脂协会聚碳酸酯分会，民生证券研究院 图表：聚碳酸酯国产化进程 帝人 2005 科思创 2006 中石化三菱三菱瓦斯2012 浙铁大风鲁西化工2015 万华化学利华益维远2018 盛通聚源中蓝国塑甘宁石化2019 沧州大化 2020 20052010 2015 2020 资料来源：中国合成树脂协会聚碳酸酯分会，民生证券研究院 PC生产长期被跨国公司垄断，2015年开始，浙铁大风、鲁西化工、万华化学、利华益维远等企业陆续实现国产化，进而带动了国内PC产能快速增长。 01 聚碳酸酯生产企业 图表：聚碳酸酯主要生产企业（产能：万吨） 地点 企业 工艺 2021 2022 2023E 浙江舟山 浙江石化 非光气 26 52 52 上海 科思创 光气-酯交换 50 55 55 山东烟台 万华化学 光气法 21 30 50 山东聊城 鲁西化工 光气法 30 30 30 海南 海南华盛 非光气 26 26 26 浙江嘉兴 嘉兴帝人 光气法 15 15 15 山东东营 利华益维远 非光气 13 13 20 河南濮阳 盛通聚源 非光气 13 13 13 上海 上海三菱 光气法 10 10 10 浙江宁波 浙铁大风 非光气 10 10 10 四川泸州 中蓝国塑 非光气 10 10 10 河北沧州 沧州大化 光气法 10 10 10 湖北宜昌 甘宁石化 非光气 7 7 7 北京 燕化聚碳 非光气 6 6 6 天津 中沙天津 非光气 0 26 26 合计 247 323 350 资料来源：隆众资讯、百川资讯等，民生证券研究院整理 截至2023年12月国内聚碳酸酯产能约350万吨，共涉及15家生产企业。 02. 聚碳酸酯行业新趋势 证券研究报告 8*请务必阅读最后一页免责声明 企业炼油苯/丙烯苯酚丙酮双酚APC改性PC 科思创帝人 中石化三菱三菱瓦斯浙铁大风鲁西化工万华化学利华益维远中蓝国塑盛通聚源甘宁石化浙石化 中沙（天津）沧州大化平煤神马海南华盛 资料来源：中国合成树脂协会聚碳酸酯分会，民生证券研究院 科思创帝人 中石化三菱三菱瓦斯浙铁大风鲁西化工万华化学利华益维远中蓝国塑盛通聚源甘宁石化浙石化 中沙（天津）沧州大化平煤神马海南华盛 科思创 帝人 中石化三菱 三菱瓦斯浙铁大风鲁西化工万华化学 利华益维远 中蓝国塑盛通聚源甘宁石化 浙石化中沙（天津） 沧州大化平煤神马海南华盛 图表：聚碳酸酯进口数量 资料来源：中国海关，民生证券研究院 图表：聚碳酸酯出口数量 资料来源：中国海关，民生证券研究院 长期以来，中国保持150-160万吨聚碳酸酯进口量。得益于2022年以来大量新增产能的投放市场以及产品升级，国内进口量大幅降低，2023年前10个月进口量88.2万吨。按该比例折算到全年进口量预计约为105万吨，同比下降24%。 出口端，2023年前10月达29.7万吨，超过2022年全年，保持快速增长。 图表：聚碳酸酯进口来源地构成（单位：万吨）图表：聚碳酸酯进口来源地构成比例（单位：万吨） 贸易伙伴 2019 2020 2021 2022 2023(1-10) 中国台湾 32.58 31.64 34.60 32.09 21.15 韩国 29.67 34.63 29.19 27.73 17.96 泰国 20.38 21.02 19.99 20.67 14.96 沙特阿拉伯 18.02 15.13 14.78 15.66 7.56 美国 12.76 12.17 8.40 6.88 6.98 日本 10.24 10.01 9.59 8.16 5.35 其他 36.33 38.40 33.52 27.43 14.22 合计 159.97 163.00 150.05 138.61 88.19 资料来源：中国海关，民生证券研究院 资料来源：中国海关，民生证券研究院 进口来源地来看，中国台湾地区长期是中国大陆最大的PC进口来源地，2019-2022年来自中国台湾地区的PC占进口比例高达 20%-22%。2023年8月14日，商务部对原产自中国台湾地区的PC做出了反倾销调查的初步裁定，认定相关商品构成倾销。 受此影响，中国台湾地区对大陆出口受到明显压制，2023年1-10月对占大陆PC进口来源比例下降到13%。 02 趋势三：材料性价比快速回升 图表：PC及竞争替代的材料价格变化 年度均价 PC ABS PS PP PMMA PA6 2017 25587 15817 12554 9521 23445 17269 2018 26376 15340 12937 10378 28323 18015 2019 17294 12491 11228 9371 18953 13850 2020 16870 13183 10823 8565 15195 11180 2021 27021 17457 13375 9551 17902 14917 2022 20659 13003 11795 9822 17715 14630 2023 16917 10760 10333 8160 16619 13745 图表：PC及竞争替代的材料价格（元/吨） 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 PC与其他材料类产品在部分应用场景上存在一定的相互竞争关系，材料间的价格相对高低对于材料需求的增长影响较大。 2017-2018、2020-2022年是PC相对高价周期，2022年下半年以来，PC价格相对其他材料类产品大幅降低，PC材料的性价比大幅提升。 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 图表：PC与竞争替代的材料价差（元/吨） 相对价差 PC ABS PS PP PMMA PA6 2017 / 9770 13033 16067 2142 8318 2018 / 11036 13439 15998 (1947) 8361 2019 / 4803 6066 7922 (1659) 3443 2020 / 3688 6048 8306 1676 5691 2021 / 9564 13646 17470 9119 12105 2022 / 7656 8864 10837 2944 6029 2023 / 6157 6584 8757 298 3172 资料来源：百川资讯，民生证券研究院 图表：PC的应用领域 图表：2020年中国PC消费结构 图表：2023E年中国PC消费结构 手机 /pad 笔电 智能穿 戴 适配器 充电宝 TWS 光猫 路由器 CPE 5G IOT AI资料来源：《我国聚碳酸酯发展新趋势》，民生证券研究院 资料来源：隆众资讯，民生证券研究院 资料来源：中国合成树脂协会聚碳酸酯分会，民生证券研究院 在消费电子等领域大量新应用的开发和增长，消费电子在下游消费占比快速提升。 图表：PC供需平衡预测 序号 供需平衡表 统计项 单位 2017 2018 2019 2020 2021 年份 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 1 产能 万吨 87.5 126 166 185 247 319 350 380 407 433 459 2 产量 万吨 64 74.5 100 110 130 166 240 297 357 409 464 3 进口量 万吨 138 142 160 163 150 139 100 80 60 50 40 4 出口量 万吨 29 26 26 25 34 29 40 50 60 70 80 5 表观消费量 万吨 174 190 234 248 246 276 300 327 357 389 424 6 消费增速 10% 23% 6% -1% 12% 9% 9% 9% 9% 9% 7 开工率 73% 59% 60% 59% 53% 52% 69% 78% 88% 94% 101% 8 进口依赖度 63% 61% 57% 56% 47% 40% 20% 9% 0% -5% -9% 资料来源：隆众资讯、民生证券研究院整理预测 受益于新建产能增速放缓、进口替代加速、下游消费保持较高增速，行业供需预计将得到快速修复。 03. 价格与景气度跟踪 证券研究报告 17*请务必阅读最后一页免责声明 图表：酚酮装置产品价格及盈利（长周期）图表：酚酮装置产品价格及盈利（短周期） 资料来源：百川咨讯、民生证券研究院资料来源：百川咨讯、民生证券研究院 长周期看，酚酮装置盈利大部分时间在500-1000元/吨之间。 2023上半年是近10年来少有的亏损周期。 图表：BPA装置产品价格及盈利（长周期） 图表：BPA装置产品价格及盈利（短周期） 资料来源：百川咨讯、民生证券研究院资料来源：百川咨讯、民生证券研究院 BPA在2021年经历了一波极端大周期，单吨盈利超过1万元/吨；除此之外大部分时间盈利在500-1500元/吨之间。 图表：PC装置产品价格及盈利（长周期）图表：PC装置产品价格及盈利（长周期） 资料来源：百川咨讯、民生证券研究院资料来源：百川咨讯、民生证券研究院 2015-2019年长期处于高盈利时期。PC单吨盈利大部分时期处