铅周报：利多因素渐集聚 铅价下方空间有限

2024年9月9日 利多因素渐集聚 铅价下方空间有限 一、 核心观点及策略 上周沪铅主力期价延续震荡下行。中美制造业数据不 佳，及美国就业持续放缓，增加了市场对经济的担忧。 基本面看，俄罗斯OZ矿山开始生产，有效产量释放需要时间，MineraTizapa矿无限期罢工，也部分抵消OZ矿供应增加的预期，当前全球铅精矿依旧维持紧缺格局。铅价持续回落，持货商出货积极，废旧电瓶价格小幅下滑，但终端置换不佳将限制价格跌幅。冶炼端，原生铅炼厂减复产并存，再生铅方面，周度开工率环比微降，铅价回落再生铅亏损扩大，不排除炼厂超预期减产。需求端看，蓄电池企业经过淡季涨价后，新订单不佳，消费旺季表现不及预期，铅锭库存延续增势。多省出台电动自行车以旧换新补贴细则，但政策推进及效果体现仍需时间。 整体来看，市场风险偏好较低，及消费旺季不及预期是拖累当前铅价的主要因素，不过利多因素逐步集聚，原生铅炼厂检修增多，沪伦比价回落后铅锭进口转亏损，进口冲击边际减弱，同时铅价回落，再生铅利润不佳下不排除超预期减产，此外消费端政策积极，铅价进一步下跌空间较有限，可以轻仓买入虚值看涨期权等待消费回暖。 策略建议：轻仓买入虚值看涨期权 风险因素：流动性风险，消费旺季不旺 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 二、交易数据 上周市场重要数据 合约 8月30日 9月5日 涨跌 单位 SHFE铅 17450 16925 -525 元/吨 LME铅 2042 1988 -54 美元/吨 沪伦比值 8.5 8.5 0 上期所库存 25851 30525 4674 吨 LME库存 182,750 177,350 -5400 吨 社会库存 1.58 3.15 1.58 万吨 现货升水 -200 -155 45 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪铅主力2410合约期价延续震荡下行，最终收至16910元/吨，周度跌幅2.48%， 周五夜间延续弱势下行。伦铅延续震荡下行态势，最终收至1970美元/吨，周度跌幅达4.72%。 现货市场：截止至9月6日，上海市场济金铅报16790-16800元/吨，对沪铅2409 合约贴水30-20元/吨；进口哈铅报16420-16490元/吨，对沪铅2409合约贴水400元/ 吨；江浙地区江铜铅报16820-16890元/吨，对沪铅2409合约平水。沪铅弱势下跌，持货商随行出货，期间部分厂提货源报价贴水收窄，部分再生铅报价与原生铅持平，下游按需慎采，刚需回流至原生铅。 库存方面，截止至9月6日，LME周度库存177525吨，周度减少3700吨。上期所 库存30525吨，较上周增加4674吨。截止至9月5日，SMM五地社会库存为3.15万吨， 较周一增加1.12万吨，较前一周周四增加1.58万吨。铅价重心下移，炼厂积极出货，但下游畏跌慎采，持货商选择移仓交货，带动库存回升。临近中秋假期，部分企业计划节前备货，部分企业计划放假，增减相抵，且随着当月合约交割临近，库存仍有缓慢增加预期。 上周沪铅主力期价延续震荡下行。中美制造业数据不佳，及美国就业持续放缓，增加了市场对经济的担忧，风险偏好承压，拖累有色板块整体走势。基本面看，俄罗斯OZ矿山开始生产，有效产量释放需要时间，同时Penoles旗下MineraTizapa矿无限期罢工，也部分抵消OZ矿供应增加的预期，当前全球铅精矿依旧维持紧缺格局。铅价持续回落，持货商出货积极，部分前期高价囤货的持货商也陆续出货，废旧电瓶价格小幅下滑，但 终端置换不佳将限制价格跌幅。冶炼端，原生铅炼厂减复产并存，湖南华信稀贵复产、河南豫光金铅及湖南水口山有色检修，兴安银铅计划检修，供应稳中偏降，后期关注青海西部矿业月下旬投产情况；再生铅方面，江苏天能、安徽华鑫复产，安徽鲁控计划复产，河南个别炼厂局部检修，周度开工率环比微降，铅价回落再生铅亏损扩大，不排除炼厂超预期减产。需求端看，蓄电池企业经过淡季涨价后，新订单不佳，消费旺季表现不及预期，电池企业畏跌采购谨慎，铅锭库存延续增势。另外，多省出台电动自行车以旧换新补贴细则，但政策推进及效果体现仍需时间。 整体来看，市场风险偏好较低，及消费旺季不及预期是拖累当前铅价的主要因素，不过利多因素逐步集聚，原生铅炼厂检修增多，沪伦比价回落后铅锭进口转亏损，进口冲击边际减弱，同时铅价回落，再生铅利润不佳下不排除超预期减产，此外消费端政策积极，铅价进一步下跌空间较有限，可以轻仓买入虚值看涨期权等待消费回暖。 三、行业要闻 1.SMM：8月电解铅产量环比增2.77%，同比降1.05%，1-8月累计产量同比降4.1%。预计9月产量环比降10%。 8月再生精铅产量24.4万吨，环比下滑4.2%，同比下降32%；1-8月再生精铅累计产量 214.37万吨，累计同比下降15.17%。9月多家炼厂复产且集中在中下旬，预计产量环比回升万吨。 2、据外电9月4日消息，俄罗斯新工厂Ozernoye位于该国最大的锌矿旁边，该公司表示，在2023年的火灾和美国制裁导致延期后，该工厂于周三开始生产锌精矿。Ozernoye位于距离蒙古边境约200公里(124英里)的偏远地区，计划在2025年达到满负荷生产时加工多 达600万吨锌矿，锌精矿产量将高达60万吨，铅精矿8万吨。Ozernoye表示，亚洲地区买家对其精矿的需求是充足的。“亚太地区的国家是我们产品的战略市场。 3、8月31日Penoles宣布，由于全国矿业工会号召罢工，其位于墨西哥州的MineraTizapa工厂将无限期停止运营。MineraTizapa2023年的产量为铜精矿0.5万吨、锌精矿8万吨、 铅精矿4万吨。 四、相关图表 元/吨 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2023-11-24 2023-12-24 2024-01-24 2024-02-24 2024-03-24 2024-04-24 2024-05-24 2024-06-24 2024-07-24 2024-08-24 12000 图表1SHFE与LME铅价期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022-09-28 2022-11-28 2023-01-28 2023-03-28 2023-05-28 2023-07-28 2023-09-28 2023-11-28 2024-01-28 2024-03-28 2024-05-28 2024-07-28 1700 9.5 9 8.5 8 7.5 7 图表2沪伦比值 沪伦比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 2021-08-11 2021-11-11 2022-02-11 2022-05-11 2022-08-11 2022-11-11 2023-02-11 2023-05-11 2023-08-11 2023-11-11 2024-02-11 2024-05-11 2024-08-11 12000 图表3SHFE库存情况 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 图表4LME库存情况 美元/吨LME铅库存 LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2021-08-11 2021-11-11 2022-02-11 2022-05-11 2022-08-11 2022-11-11 2023-02-11 2023-05-11 2023-08-11 2023-11-11 2024-02-11 2024-05-11 2024-08-11 1500 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表51#铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 美元/吨LME铅(现货/三个月):升贴水 元/吨 600 400 200 0 200 2022-01-06 2023-01-06 2024-01-06 400 600 平均价:1#铅锭升贴水(99.994%):华东:上海金属网 - - - -800 120 100 80 60 40 20 0 2022-11-28 2023-01-28 2023-03-28 2023-05-28 2023-07-28 2023-09-28 2023-11-28 2024-01-28 2024-03-28 2024-05-28 2024-07-28 -20 -40 -60 -80 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元/吨 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2020-11-19 2021-02-19 2021-05-19 2021-08-19 2021-11-19 2022-02-19 2022-05-19 2022-08-19 2022-11-19 2023-02-19 2023-05-19 2023-08-19 2023-11-19 2024-02-19 2024-05-19 2024-08-19 12000 原再价差 期货收盘价(活跃):铅 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-10 2024-07-10 2024-08-10 -400 元/吨 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 2023-10-10 8000 平均价:废电动车电池 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 元/吨 平均价:再生铅(≥Pb98.5) 再生铅企业成本 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 2023-07-20 2023-08-20 2023-09-20 2023-10-20 2023-11-20 2023-12-20 2024-01-20 2024-02-20 2024-03-20 2024-04-20 2024-05-20 2024-06-20 2024-07-20 2024-08-20 13000 图表9再生铅企业利润情况企业利润 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 图表10铅矿加工费 国内矿（均） 元/金属吨 进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/1