铅周报：利多因素渐集聚 铅价下方空间有限

2024年9月9日 利多因素渐集聚 铅价下方空间有限 一、 核心观点及策略 上周沪铅主力期价延续震荡下行。中美制造业数据不 佳，及美国就业持续放缓，增加了市场对经济的担忧。 基本面看，俄罗斯OZ矿山开始生产，有效产量释放需要时间，MineraTizapa矿无限期罢工，也部分抵消OZ矿供应增加的预期，当前全球铅精矿依旧维持紧缺格局。铅价持续回落，持货商出货积极，废旧电瓶价格小幅下滑，但终端置换不佳将限制价格跌幅。冶炼端，原生铅炼厂减复产并存，再生铅方面，周度开工率环比微降，铅价回落再生铅亏损扩大，不排除炼厂超预期减产。需求端看，蓄电池企业经过淡季涨价后，新订单不佳，消费旺季表现不及预期，铅锭库存延续增势。多省出台电动自行车以旧换新补贴细则，但政策推进及效果体现仍需时间。 整体来看，市场风险偏好较低，及消费旺季不及预期是拖累当前铅价的主要因素，不过利多因素逐步集聚，原生铅炼厂检修增多，沪伦比价回落后铅锭进口转亏损，进口冲击边际减弱，同时铅价回落，再生铅利润不佳下不排除超预期减产，此外消费端政策积极，铅价进一步下跌空间较有限，可以轻仓买入虚值看涨期权等待消费回暖。 策略建议：轻仓买入虚值看涨期权 风险因素：流动性风险，消费旺季不旺 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 02168555105 litjyqhcomcn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huangleijyqhcomcn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gaohjyqhcomcn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wanggjjyqhcomcn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhaokxjjyqhcomcn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 二、交易数据 上周市场重要数据 合约 8月30日 9月5日 涨跌 单位 SHFE铅 17450 16925 525 元吨 LME铅 2042 1988 54 美元吨 沪伦比值 85 85 0 上期所库存 25851 30525 4674 吨 LME库存 182750 177350 5400 吨 社会库存 158 315 158 万吨 现货升水 200 155 45 元吨 注1涨跌周五收盘价上周五收盘价； 2LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪铅主力2410合约期价延续震荡下行，最终收至16910元吨，周度跌幅248， 周五夜间延续弱势下行。伦铅延续震荡下行态势，最终收至1970美元吨，周度跌幅达472。 现货市场：截止至9月6日，上海市场济金铅报1679016800元吨，对沪铅2409 合约贴水3020元吨；进口哈铅报1642016490元吨，对沪铅2409合约贴水400元 吨；江浙地区江铜铅报1682016890元吨，对沪铅2409合约平水。沪铅弱势下跌，持货商随行出货，期间部分厂提货源报价贴水收窄，部分再生铅报价与原生铅持平，下游按需慎采，刚需回流至原生铅。 库存方面，截止至9月6日，LME周度库存177525吨，周度减少3700吨。上期所 库存30525吨，较上周增加4674吨。截止至9月5日，SMM五地社会库存为315万吨， 较周一增加112万吨，较前一周周四增加158万吨。铅价重心下移，炼厂积极出货，但下游畏跌慎采，持货商选择移仓交货，带动库存回升。临近中秋假期，部分企业计划节前备货，部分企业计划放假，增减相抵，且随着当月合约交割临近，库存仍有缓慢增加预期。 上周沪铅主力期价延续震荡下行。中美制造业数据不佳，及美国就业持续放缓，增加了市场对经济的担忧，风险偏好承压，拖累有色板块整体走势。基本面看，俄罗斯OZ矿山开始生产，有效产量释放需要时间，同时Penoles旗下MineraTizapa矿无限期罢工，也部分抵消OZ矿供应增加的预期，当前全球铅精矿依旧维持紧缺格局。铅价持续回落，持货商出货积极，部分前期高价囤货的持货商也陆续出货，废旧电瓶价格小幅下滑，但 终端置换不佳将限制价格跌幅。冶炼端，原生铅炼厂减复产并存，湖南华信稀贵复产、河南豫光金铅及湖南水口山有色检修，兴安银铅计划检修，供应稳中偏降，后期关注青海西部矿业月下旬投产情况；再生铅方面，江苏天能、安徽华鑫复产，安徽鲁控计划复产，河南个别炼厂局部检修，周度开工率环比微降，铅价回落再生铅亏损扩大，不排除炼厂超预期减产。需求端看，蓄电池企业经过淡季涨价后，新订单不佳，消费旺季表现不及预期，电池企业畏跌采购谨慎，铅锭库存延续增势。另外，多省出台电动自行车以旧换新补贴细则，但政策推进及效果体现仍需时间。 整体来看，市场风险偏好较低，及消费旺季不及预期是拖累当前铅价的主要因素，不过利多因素逐步集聚，原生铅炼厂检修增多，沪伦比价回落后铅锭进口转亏损，进口冲击边际减弱，同时铅价回落，再生铅利润不佳下不排除超预期减产，此外消费端政策积极，铅价进一步下跌空间较有限，可以轻仓买入虚值看涨期权等待消费回暖。 三、行业要闻 1SMM：8月电解铅产量环比增277，同比降105，18月累计产量同比降41。预计9月产量环比降10。 8月再生精铅产量244万吨，环比下滑42，同比下降32；18月再生精铅累计产量 21437万吨，累计同比下降1517。9月多家炼厂复产且集中在中下旬，预计产量环比回升万吨。 2、据外电9月4日消息，俄罗斯新工厂Ozernoye位于该国最大的锌矿旁边，该公司表示，在2023年的火灾和美国制裁导致延期后，该工厂于周三开始生产锌精矿。Ozernoye位于距离蒙古边境约200公里124英里的偏远地区，计划在2025年达到满负荷生产时加工多 达600万吨锌矿，锌精矿产量将高达60万吨，铅精矿8万吨。Ozernoye表示，亚洲地区买家对其精矿的需求是充足的。“亚太地区的国家是我们产品的战略市场。 3、8月31日Penoles宣布，由于全国矿业工会号召罢工，其位于墨西哥州的MineraTizapa工厂将无限期停止运营。MineraTizapa2023年的产量为铜精矿05万吨、锌精矿8万吨、 铅精矿4万吨。 四、相关图表 元吨 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 20231124 20231224 20240124 20240224 20240324 20240424 20240524 20240624 20240724 20240824 12000 图表1SHFE与LME铅价期货收盘价活跃铅 期货收盘价LME铅3个月电子盘 美元吨 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 20220928 20221128 20230128 20230328 20230528 20230728 20230928 20231128 20240128 20240328 20240528 20240728 1700 95 9 85 8 75 7 图表2沪伦比值 沪伦比价 数据来源：iFinD铜冠金源期货 元吨 22000 20000 18000 16000 14000 20210811 20211111 20220211 20220511 20220811 20221111 20230211 20230511 20230811 20231111 20240211 20240511 20240811 12000 图表3SHFE库存情况 SHFE铅库存SHFE铅收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 图表4LME库存情况 美元吨LME铅库存 LME3个月铅收盘价 2700 2500 2300 2100 1900 1700 20210811 20211111 20220211 20220511 20220811 20221111 20230211 20230511 20230811 20231111 20240211 20240511 20240811 1500 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD铜冠金源期货 图表51铅升贴水情况图表6LME铅升贴水情况 美元吨LME铅现货三个月升贴水 元吨 600 400 200 0 200 20220106 20230106 20240106 400 600 平均价1铅锭升贴水99994华东上海金属网 800 120 100 80 60 40 20 0 20221128 20230128 20230328 20230528 20230728 20230928 20231128 20240128 20240328 20240528 20240728 20 40 60 80 数据来源：iFinD铜冠金源期货 图表7原生铅与再生精铅价差图表8废电瓶价格 元吨 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 20201119 20210219 20210519 20210819 20211119 20220219 20220519 20220819 20221119 20230219 20230519 20230819 20231119 20240219 20240519 20240819 12000 原再价差 期货收盘价活跃铅 500 400 300 200 100 0 100 200 300 20231110 20231210 20240110 20240210 20240310 20240410 20240510 20240610 20240710 20240810 400 元吨 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 8500 20231010 8000 平均价废电动车电池 数据来源：iFinD铜冠金源期货 元吨 平均价再生铅Pb985 再生铅企业成本 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 20230720 20230820 20230920 20231020 20231120 20231220 20240120 20240220 20240320 20240420 20240520 20240620 20240720 20240820 13000 图表9再生铅企业利润情况企业利润 2000 1500 1000 500 0 500 1000 图表10铅矿加工费 国内矿（均） 元金属吨 进口矿（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 201601 201608 201703 201710 201805 201812 201907 202002 202009 202104 202111 202206 202301 202308 202403 0 美元干吨 200 150 100 50 0 50 100 数据来源：SMM，iFinD铜冠金源期货 图表11原生铅产量图表12再生精铅产量 万2021202220232024 34 吨 32 30 28 26 24 22 万吨 47 42 37 32 27 22 17 12 2021202220232024 123456789101112 数据来源：SMM，iFinD铜冠金源期货 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 敬请参阅最后一页免责声明 68 万吨 25 20 15 10 5 0 20181116 20190316 20190716 数据来源：SMM，iFinD铜冠金源期货 20191116 20200316