11月通胀数据点评：低通胀趋势不改

宏观经济研究 低通胀趋势不改——11月通胀数据点评 结论：11月CPI同比、环比均下降，PPI降幅再度扩大，总体低于市场预期。我们预计12月CPI、PPI回升幅度有限，全年CPI大约在0.3%左右。宽货币政策可能在年末延续，降准空间进一步打开。 数据：11月份CPI同比-0.5%，前值-0.2%；环比-0.5%，前值-0.1%；核心CPI同比+0.6%，前值+0.6%。PPI同比-3.0%，前值-2.6%，环比-0.3%，前值0.0%。 要点：11月份，CPI同比降幅扩大至-0.5%，环比为-0.5%，低于历史同期均值。核心CPI同比0.6%也不高，总体低于市场预期，仍处于低通胀阶段。 11月按食品和非食品大致拆分来看，食品同比-4.2%，主要是受猪肉价格拖累。CPI非食品同比0.4%，相较10月有所回落，服务价格仍是主要支撑。我们认为12月CPI同比可能-0.1%，，全年CPI均值大约在0.3%左右。 11月份，PPI同比读数降幅重新扩大至-3.0%，较上月扩大0.4个百分点。PPI生产资料分行业看，受工业品整体市场需求偏弱影响，上下游行业总体出厂价格环比均呈现负增态势，表明行业利润空间被进一步压缩。11月美元维持强势及全球市场需求不足，石油、煤炭、有色价格环比均下跌。同时，天然气和煤炭需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨1.4%，煤炭开采和洗选业价格上涨0.3%。另外，国内重大项目建设稳步推进，水泥制造、黑色金属冶炼加工价格上涨。PPI生活资料中，耐用品价格环比、同比价格都下降，体现工业耐用品需求偏弱的特点仍在延续。 考虑CRB现货指数和布油价格等领先指标，12月PPI大概率降幅收窄，但仍在负数区间继续底部盘整。同时我们维持《四季度经济展望》的观点，本轮工业品价格有可能会再次经历2011-2015年的持续负增过程。当前工业企业产成品库存增速斜率放缓，仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，预计明年可能开启新一轮补库。但是企业利润承压之下，下一轮补库的力度、长度也可能偏弱。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；报告中CPI测算值与实际值不一致的风险。 证券研究报告|宏观经济研究*动态点评 2023年12月09日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人秦永瑜 执业证书编号：S1070123080030邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《仍在求平衡——12月政治局会议点评》 2023-12-09 2、《11月外贸数据点评》2023-12-08 3、《重提利率市场化改革的重要性》2023-12-07 宏观经济研究*动态点评 内容目录 1.受猪肉价格下行影响，CPI降幅明显3 2.PPI降幅扩大，年末或底部盘整4 3.风险提示6 图表目录 图表1：11月CPI环比与往年均值对比（%）3 图表2：CPI与核心CPI同比（%）3 图表3：消费品CPI与服务CPI同比（%）3 图表4：各分项对CPI食品同比拉动（%）3 图表5：能繁母猪与猪肉价格同比(%)4 图表6：CPI居住同比与SHIBOR6个月利率（%）4 图表7：PPI全部工业品、生产资料与生活资料同比（%）4 图表8：PPI同比和国际油价同比（%）4 图表9：本轮主动去库周期仍未见底5 图表10：PPI与工业企业利润筑底5