聚酯投资策略周报：供需矛盾温和，成本深跌有修复迹象

供需矛盾温和，成本深跌有修复迹象 PTA观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 MEG观点策略 行情研判：震荡。 操作建议：低吸或观望。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2023年12月9日 能1、PTA：成本端WTI原油期货价格自前期高点下挫80.9%，短 王扬扬（F303454，Z0014529） 源期存在修复性反弹的可能。下周，东营威联计划重启，海南新 装置量产预期。目前TA产量增加预期仍存，聚酯刚需依旧叠化加库存良性下负反馈暂未体现。一方面，预期成本企稳的修复工性反弹下TA或有支撑，加工费高位承压。另一方面，淡季需 求刚性是价格上移的重点。 组 2、MEG：前期两套新装置的投产带来的12月供给增量以及港 口库存高位是压制近期MEG价格上行的主要原因。需求端的支撑来自于季节性淡季下聚酯刚需和库存良性的超预期，难言增量。MEG在低估值下反弹需要更多的推动力，短期难现，多跟随产业链价格波动，但低吸的安全边际较高。 风险提示 1、原油商业库存累库。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求弱化。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、MEG进口货源到港情况。 2、需求端的累库速度及绝对水平。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：成本端WTI原油期货价格自前期高点下挫80.9%，短期存在修复性反弹的可能。下周，东营威联计划重启，海南新装置量产预期。目前TA产量增加预期仍存，聚酯刚需依旧叠加库存良性下负反馈暂未体现。一方面，预期成本企稳的修复性反弹下TA或有支 撑，加工费高位承压。另一方面，淡季需求刚性是价格上移的重点。预计TA价格中性偏强。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：低吸或观望。 核心逻辑：前期两套新装置的投产带来的12月供给增量以及港口库存高位是压制近期MEG价格上行的主要原因。需求端的支撑来自于季节性淡季下聚酯刚需和库存良性的超预期，难言增量。MEG在低估值下反弹需要更多的推动力，短期难现，多跟随产业链价格波动，但 低吸的安全边际较高。建议谨慎逢低轻仓吸入或持观望态度亦可。 三、PTA基本面 3.1成本支撑持续弱化后或有企稳迹象，持续关注高位加工费收窄的机会 美国商业原油库存结束了连续6周的持续增长，然周内市场对OPEC+明年自愿减产存质疑，叠加经济和需求前景改善缓慢，原油价格继续下挫。目前WTI原油期货价格已自前期高点下挫80.9%，短期存在修复性反弹的可能。近期PX自身无利好支撑，原油弱势下的PX让利,叠加TA局部货源紧张，TA加工费降至300偏下后向上修复。经测算的PTA加工费531.63元/吨，较前值-260.08元/吨；TA05盘面加工费292.61，较前值+46.90元/吨。本周基差方面：周内期现基差回升，周内供应收窄，近端现货紧张，现货基差渐有回升。PTA现货基差01合约升水20-贴水2附近成交商谈。近期PTA成本支撑持续弱化，预期下周或有企稳迹象。关注高位做缩加工费机会。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2产量增加预期仍存，淡季需求刚性成重点 周内1套装置重启，1套装置提负，1套装置降负。其中，四川能投重启，逸盛大化降负，逸盛海南新装置试车，福化提负，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为125.93万吨，较上周-1.27万吨，较同期+32.57万吨。国内PTA周均产能利用率至75.91%，环比- 0.96个百分点，同比+9.12个百分点。 下周，东营威联计划重启，海南新装置量产预期，已减停装置或延续检修。预计下周产量或将继续同比增加。目前，11月下旬TA检修装置回归已逐步兑现，预计12月国内PTA产量仍存增加预期。结合需求端季节性淡季来看，供需失衡概率逐步增加，关键在需求端。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3供应继续回归与聚酯修复下刚需支撑，库存变动有限 本周PTA工厂库存在4.58天，较上周-0.44天，较同期-0.18天；聚酯工厂PTA原料库存7.13天，较上周+0.19天，较同期+0.35天。整体来看，原料局部地区偏紧，工厂刚需及合约较稳定，部分刚需补货有增。12月装置检修不足，新增牵制市场情绪。然聚酯利润修复下的短期刚需支撑存在，预估库存变动有限。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1油制成本支撑或将修复，煤质成本支撑维持 目前WTI原油期货价格已自前期高点下挫80.9%，短期存在修复性反弹的可能。煤炭方面，大部分煤矿维持正常生产销售，停产检修煤矿基本恢复正常产销，煤炭供应量回升，动力煤价格维持低位机率较大。本周期现货基差上涨，主要受随着时间推移期现时间差缩减以周内现货抗跌而致，期现平均基差在-28.10元/吨，环比上涨9.80元/吨，涨幅25.86%。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2投产与效应博弈，下周产量或将持稳 本周装置方面：石油一体化装置有一定的降负荷动作，周内海南炼化、中科炼化、浙江石化、镇海炼化、四川石化、福建联合负荷均有不同幅度的下降，盛虹炼化负荷有所提升。煤制方面，新增产能新疆中昆计入产能基数，负荷3成多，煤制产能增加至985万吨，山西美锦重 启5成运行，安徽昊源装置负荷提升至9成附近，陕西渭河装置负荷提升至满负以上。 本周，中国乙二醇企业装置周度产量在33.39万吨，较上周增加0.68万吨，环比升1.78%。 其中一体化乙二醇产量在22.46万吨，较上周涨0.26万吨，环比增加1.16%；煤制乙二醇产 量在10.93万吨，较上周增加0.33万吨，环比增加3.07%。本周国内乙二醇总产能利用率56.54%，环比降0.22%，其中一体化装置产能利用率58.57%，环比升0.67%；煤制乙二醇产能利用率52.78%，环比降2.07%。 下周，中海壳牌10月18日检修，预计12月中旬重启。总体来看，前期两套新装置的投产带来的12月供给增量以及港口库存高位是压制MEG价格上行的主要原因。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023202020