聚酯投资策略周报：供需矛盾趋弱，驱动略显不足

供需矛盾趋弱，驱动略显不足 PTA观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 MEG观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2024年3月10日 能1、PTA：短期PX供应充足，成本端对TA难现强支撑，TA加工 王扬扬（F303454，Z0014529） 源费存进一步走扩预期。TA供应端压力仍存，需求端产销尚未放 量且库存高企，需求修复不及预期，然下周市场对聚酯产销存短 化期向好预期。总体来看，供强需弱下TA累库延续，关注工费走 工扩的机会，意外检修及潜在的调油预期助推行情。 组2、MEG：成本端对MEG牵引有限，技术面支撑下短期或有反弹。目前国内MEG开工率仍处高位，然3月煤化工行业检修损失较 为集中，后期乙二醇整体产量提升幅度或逊于预期。海外乙二醇装置提负或有推迟。海内外供给重回缩量预期下对MEG下档价格产生支撑。短期需求端拖累，关注下游产销放量情况。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游需求复苏情况。 重点关注 1、聚酯行业的开工率变化和节后复工情况。 2、调油逻辑下亚洲芳烃出口情况。 3、下游产销放量的情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：短期PX供应充足，成本端对TA难现强支撑，TA加工费存进一步走扩预期。TA供应端压力仍存，需求端产销尚未放量且库存高企，需求修复不及预期，然下周市场对聚酯产销存短期向好预期。总体来看，供强需弱下TA累库延续，关注工费走扩的机会，意外检修 及潜在的调油预期助推行情。预计TA窄幅震荡。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：成本端对MEG牵引有限，技术面支撑下短期或有反弹。目前国内MEG开工率仍处高位，然3月煤化工行业检修损失较为集中，后期乙二醇整体产量提升幅度或逊于预期。海外乙二醇装置提负或有推迟。海内外供给重回缩量预期下对MEG下档价格产生支撑。短期需求 端拖累，关注下游产销放量情况，预计MEG价差震荡，或有反弹。 三、PTA基本面 3.1短期PX供应充足难现强支撑，中期走调油逻辑 周内原油价格震荡，PX自身供应居高，现货充裕，PX价格回落，TA成本支撑较弱。考虑到汽油需求逐步复苏，中期成本端支撑存在。目前，市场存在对PX调油逻辑的炒作情绪不断升温。本周基差方面：周内期现基差延续弱势，供应商、贸易商均有出货，供应宽松下的买盘情绪升温不足。PTA现货基差本周及下周主港交割05贴水20-贴水32附近，3月中下主港交割05贴水15-贴水20附近，4月主港交割05平水-贴水5附近成交及商谈。本周末经测算的PTA加工费339.24元/吨，较前值+25.07元/吨。总体来看，PX支撑偏弱且有仓单压力，成本端难现强支撑。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021202220232024201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2供给端压力仍存，中期关注成本托底，短期关注需求放量 周内1套装置提负。其中福海创提负，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为134.78万吨，较上周+0.26万吨，较同期+34.18万吨。国内PTA周均产能利用率至82.94%，环比 ++0.16%，同比+12.60%。 下周，已减停装置或延续检修。3月进入春季检修，从检修计划来看，PX检修不足，供给或有持续性增量；TA装置虽有检修，但同比偏低不足，尤其是在下旬，且存在新增产能投放的可能性。因此，供给端来看月内供给压力仍存。此外，目前加工费收窄后反弹至340元/吨左右，关注意外检修的发生。总体来看，3月支撑TA上行的驱动或在调油或者成本端，下周支撑TA上行的驱动在于需求端是否可以产销放量。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3TA供给偏宽松，库存压力尚存 本周PTA工厂库存在5.37天，较节前-0.89天，较同期-0.60天；聚酯工厂PTA原料库存 7.27天，较节前+0.20天，较同期-0.66天。整体来看，需求逐步修复，原料下跌带动部分刚需买盘释放，买盘承接力度有好转，整体补货有修复，然需求端仍不及预期，周内产销尚未完全放量。叠加3月TA检修不足，供给偏宽松格局，TA仍存累库预期。关注计划外的装置减停。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1成本端对MEG牵引有限，技术面支撑下或有反弹 周内潜在的供应压力导致多头对未来信心不足，出货意愿增强下，使的市场承压下行，此后乙二醇遇技术面重要支撑位后反弹，然刚需买盘难以活跃下，反弹力度相对有限。本周期，期现平均基差在-25.70元/吨，环比下跌17.90元/吨,跌幅229.49%。本周现货基差出现下跌走势，节后工厂刚需情况不佳，加之投机补空需求较少导致市场基差持续偏弱。目前成本端震荡对乙二醇指引有限。技术面看，支撑位反弹力度不足，该位置的反弹趋势确认有待观察。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） - - - - - - - - 内盘乙烯制利润煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 500 0 -500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2月内检修集中，时间佐证预期 本周装置方面，石油制装置福建联合受前端故障影响，负荷下降，四川石化、盛虹炼化负荷降低，煤制方面，山西沃能装置停车一周，河南永城1号线重启后负荷提升至7成以上。本 周，中国乙二醇企业装置周度产量在39.59万吨，较上周减少0.90万吨，环比减少2.23%；国内乙二醇总产能利用率66.22%，环比降1.51%，其中一体化装置产能利用率71.94%，环比降2.07%；煤制乙二醇产能利用率55.97%，环比降0.52%。 供应端来看，虽目前国内开工高位，然3月煤化工行业检修损失较为集中，后期乙二醇整体产量提升幅度或逊于预期。海外来看，乙二醇装置提负或有推迟，缓解月内海外供应增加预期。因此，海内外供给重回缩量预期，供给端利好发力，对MEG下档价格产生明显支撑。后期国内开工的持续下降将佐证供应增加预期，是乙二醇持续上行的重要动力。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3绝对低库水平仍对价格形成底部支撑 截止3月7日，华东主港地区MEG港口库存总量70.21万吨，较上一统计周期减少2.35万吨，降幅3.24%。天气影响下本周主港到货节奏迟缓，发货尚可库存仍有去化。进入3月，中东检修装置重启推后，美国整体的开工负荷处于低位，海外需求也在复苏，因此预估进口仍存在缩量预期，港口库存或将进一步下滑。虽去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上