股指期货：信心依旧低迷 政策继续强化

期货研究 二〇 二2023年12月11日 三年度 股指期货：信心依旧低迷政策继续强化 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数以一根中阴线收盘，继续阴跌，目前点位逼近18年底的低点。政策依货然刺激，经济依然一般，信心依然不足，这就是当前市场的现状。海外，10年期美债收益率偏弱，对市研场利多。国内，政策依然刺激。20日国务院总理、中央金融委员会主任李强主持召开中央金融委员会会究议，强调在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，抓紧研究 所 出台具体政策和工作举措。三季度货币政策执行报告定调稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周 期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。12月中共中央政治局会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。我们预计后期伴随着MLF的大量到期与债券的大量发行，存降准预期。经济依然一般。11月PMI指数一般，出口超预期回暖更多的在于低基数效应，物价再度回落。市场预计经济逐步修复但程度始终未能给市场带来信心。不过利好的一面在于，三季度货币执行报告强调落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度，目前也已看到逐步落实的迹象，后期需要关注市场信心是否能好转。信心依然不足。从目前的一些数据来看，人民币升值的同时外资进入缺乏持续性近期也再度回落，融资攀升的同时偏股基金发行继续一般，市场成交也略显低迷。根据我们的测算，目前很多指数的风险溢价依旧维持高位。因而，尽管我们认为，政策加速助力经济好转，加码呵护市场，叠加估值的偏低等，后期行情仍有上涨空间但市场信心修复需要时间，其间行情也就会有所起伏。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，12月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照15点/46点、11点/33点、22点/65点、27点/80点去设定。 ●趋势策略。回补后多单持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2312核心运行区间3300-3500点，上证50股指期货主力合约IH2312核心运行区间2230-2380点，中证500股指期货主力合约IC2312核心运行区间5370-5670点，中证1000股指期货主力合约IM2312核心运行区间5830-6150点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指涨跌互现。美股方面，周线六连阳，上周道琼斯指数周涨0.01%，标普500指数周涨0.21%，纳斯达克指数周涨0.69%。美国11月非农就业数据表现强势，市场对美联储较早降息预期减弱，数据公布后，美联储互换合约显示，美联储首次降息预期推迟至明年5月。有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者NickTimiraos表示，最新的非农就业报告意味着美联储在下周会议上将维持利率稳定，同时挑战美联储明年将迅速转向降息的观点。11月非农报告可能强化美联储主席鲍威尔最新表态，即美联储目前可以保持政策利率不变，与此同时美联储能够观察此前一系列激进加息将如何减缓经济活动和通胀。欧股方面，上周英国富时100指数周涨0.33%，德国DAX指数周涨2.21%，法国CAC40指数周涨2.46%。亚太市场方面，上周日经225指数周跌3.36%，恒生指数周跌2.95%。 台湾加权指数：-0.31% 恒生指数-2.95% 新加坡海峡时报指数0.66% 上证综指:-2.05% 日经225-3.36% 法国CAC40:2.46% 标普500:0.21% 纳斯达克0.69% 道琼斯：0.01% 西班牙：0.81%德国DAX302.21% 图1：上周全球股指涨跌互现 英国富时1000.33% 俄罗斯RTS：0.00% 巴西BOVESPA指数:-0.85% 澳洲标普200：1.72% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周沪指再度跌破3000点，地产下行带来的金融风险担忧拖累金融地产板块明显调整，上证50指数 一度创近4年多来新低2259.82点。消息面来看，周五盘后公布的中央政治局会议部署2024年中国经济工作，释放重磅信号。会议要求明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。周转中，财政部有关负责同志周中就穆迪下调我主权信用评级展望有关问题答记者问。此外，财政部及人力资源和社会保障部联合发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，针对社保基金的相关规则制度进行调整优化。经济数据方面，中国11月通胀数据出炉，CPI、PPI均有所下降。上周，北向资金净卖出57.87亿元。今年11月，我国出口增长0.5%；贸易顺差 683.9亿美元，扩大4%。 上证50-2.99% 沪深300-2.40% 中证1000 -2.07% 上证综指 -2.05% 中小板指 -1.78% 创业板指 -1.77% 深圳成指 -1.71% 中证500 -1.24% -3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 沪深300医药-3.87% 沪深300金融-2.85% 沪深300工业 -2.71% 沪深300消费 -2.54% 沪深300能源 -2.16% 沪深300可选 -2.13% 沪深300信息 -1.70% 沪深300材料 -1.46% 沪深300电信 -0.92% 沪深300公用 -0.23% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 中证500能源-3.13% 中证500可选-2.76% 中证500医药-1.83% 中证500工业 -1.73% 中证500金融地产 -1.52% 中证500原料 -0.92% 中证500信息 -0.60% 中证500公用 0.49% 中证500电信 2.67% -4%-3%-2%-1%0%1%2%3% 图2：2023年以来各大指数下跌图3：上周市场各主要指数均下跌 创业板指-19.5% 中小板指-18.3% 深圳成指-13.1% 上证50-13.0% 沪深300-11.9% 中证500-6.1% 中证1000-4.1% 上证综指-3.4% -25%-20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业下跌图5：上周中证500指数涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受大金融、地产板块拖累，上周期指回落，IH领跌。 图6：上周股指期货主力合约IH跌幅最大图7：上周股指期货主力合约IH振幅最大 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -0.72 -1.47 -2.65 -3.19 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 4.3 3.8 2.9 2.7 IC2312IM2312IF2312IH2312 0 IH2312IF2312IM2312IC2312 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IH同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回落，持仓量小幅回升，随着行情再度下行，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回落图9：股指期货持仓量回升 145000 IFIHICIM 355000 IFIHICIM 125000305000 105000255000 85000205000 65000155000 45000105000 2500055000 5000 10-27 11-06 11-14 11-22 11-30 12-08 5000 10-27 11-06 11-14 11-22 11-30 12-08 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，不过到上周五收盘时四大期指基差上行。跨品种方面，IH/IC和 IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 23-0323-0623-09 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到12月1日，上证指数市盈率(TTM)为12.8倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.06倍，上证 50指数市盈率(TTM)为9.76倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 1312 11 10 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-62019-122020-62020-122021-62021-122022-62022-122023-6 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为22.56倍，中证1000指数市盈率(TTM)为39.4倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差60 均值-1倍标准差 35 50 40 25 30 1520 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场净回笼10590亿元。其中，净投放10770亿元，净回笼21360亿元。 图18：上周资金利率价格回升图19：上周央行净回笼 %逆回购:7日:回购利率R007 7 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 40000 6 5 4 3 2 1 20-1221-521-1022-322-823-123-623-11 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 07-14 08-18 09-22 11-03 12-08 资料来源：