股指期货：政策刺激与信心低迷的延续

期货研究 二〇 二2023年11月27日 三年度 股指期货：政策刺激与信心低迷的延续 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数再度以一根小阴线收盘，缩量与滞涨，尽管利多因素在积累，但市场风货险偏好的修复仍是一个波动的过程。海外，10年期美债收益率下行，对市场利多。国内，风险偏好的修研复需要时间。政策信号发力。近期偏紧的资金面继续回落且预计伴随着后期MLF的大量到期与国债的大量究发行，仍存降准与降息可能。17日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会， 所 研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。强调下一步要落实好跨周期和逆周 期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。20日国务院总理、中央金融委员会主任李强主持召开中央金融委员会会议，强调在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，抓紧研究出台具体政策和工作举措。22日十四届全国人大常委会第六次会议审议了央行行长潘功胜受国务院委托作的关于金融工作情况的报告并提出具体意见和建议，包括更加精准有力实施稳健的货币政策，强化金融支持实体经济能力等。10月24日万亿特别国债增发落地，与此同时，截至目前全国已披露超1.2万亿的特殊再融资债发行计划。经济修复一般。消费好转但投资下滑，政策加速落地但EPMI指数修复一般，市场认可经济的增速会逐步好转但需要时间。微观依旧利多。11月9日沪深交易所五方面优化再融资规则，进一步严格再融资监管。保险资金加大长期投资。港交所印花税下调公布。我们认为，政策加速助力经济好转，加码呵护市场，叠加估值的偏低等，后期行情仍会延续涨势只是市场信心修复需要时间，其间行情将会有所起伏。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，7月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照14点/42点、10点/29点、26点/79点、33点/98点去设定。 ●趋势策略。多单高平低补策略。预计沪深300股指期货主力合约IF2312核心运行区间3430-3630点，上证50股指期货主力合约IH2312核心运行区间2330-2480点，中证500股指期货主力合约IC2312核心运行区间5440-5740点，中证1000股指期货主力合约IM2312核心运行区间5950-6270点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指涨跌互现。消息面来看，美联储、欧洲央行等多家央行公布会议纪要，美联储会议纪要显示，最近的美联储货币政策会议上，联储决策者再次集体认为适合一段时间保持高利率，重申将谨慎行事，并没有流露结束加息周期的意愿。数据显示上周美国初请失业金人数降幅超预期，劳动力市场仍然吃紧。全球企业层面重磅消息迭出，OpenAI宣布奥特曼回归CEO，英伟达公布强劲财报，第三财季公司收入同比增长206%，创纪录新高。美国三大指数连续四周录得上涨，有望创下一年多来的最佳月度表现。美股方面，上周道琼斯指数周涨1.27%，标普500指数周涨1%，纳斯达克指数周涨0.89%。欧股方面，上周英国富时100指数周跌0.21%，德国DAX指数周涨0.69%，法国CAC40指数周涨0.81%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨0.12%，恒生指数周涨0.6%。 台湾加权指数：0.46% 恒生指数0.60% 新加坡海峡时报指数-0.96% 上证综指:-0.44% 日经2250.12% 法国CAC40:0.81% 标普500:1.00% 纳斯达克0.89% 道琼斯：1.27% 西班牙：1.82%德国DAX300.69% 图1：上周全球股指涨跌互现 英国富时100-0.21% 俄罗斯RTS：0.00% 巴西BOVESPA指数:0.60% 澳洲标普200：-0.12% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周，市场行情热点在于北交所，近一个月以来北证50指数大涨43.37%，近5个交易日更是量价齐飞、加速飙涨，上周累计涨幅高达20.96%。市场风险偏好分化达到极大值。低风险偏好资金流出，多只白马股频创历史新低。投资者对科技、芯片等成长股的偏好非常明显。基本面来看，据媒体报道称，监管部门正在拟融资“白名单”。政策面或对信贷节奏进行优化。外部方面，美元指数连续第二周收跌，美元指数一度触及两个半月低点，新兴市场货币普涨，人民币对美元中间价创近半年新高。指数消息方面，中证指数公司对沪深300、中证500、中证1000等指数样本进行定期调整，将于12月8日收市后正式生效。 创业板指-2.45% 中小板指-1.94% 深圳成指-1.40% 中证1000 -1.35% 中证500 -1.08% 沪深300 -0.84% 上证综指 -0.44% 上证50 -0.30% -3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 沪深300信息-3.37% 沪深300工业 -1.78% 沪深300材料 -1.42% 沪深300电信 -0.96% 沪深300可选 -0.93% 沪深300公用 -0.52% 沪深300医药 -0.27% 沪深300金融 -0.26% 沪深300消费 1.31% 沪深300能源 1.56% -4%-3%-2%-1%0% 1% 2% 中证500电信-3.04% 中证500工业-1.89% 中证500公用-0.77% 中证500原料 -0.77% 中证500金融地产 -0.62% 中证500可选 -0.14% 中证500消费 1.04% 中证500医药 1.76% 中证500能源 2.55% -4%-3%-2%-1%0%1%2%3% 图2：2023年以来各大指数下跌图3：上周市场各主要指数均下跌 创业板指-17.5% 中小板指-15.2% 深圳成指-10.5% 上证50-8.8% 沪深300-8.3% 中证500-4.9% 中证1000-2.3% 上证综指-1.1% -20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业多数上涨图5：上周中证500指数行业上涨 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，市场情绪转弱，上周期指走跌，IM领跌。 图6：上周股指期货主力合约IM跌幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 3.5 3 2.5 2.92.8 2.6 2.3 2 1.5 1 0.5 0 IM2312IC2312IF2312IH2312 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回落，持仓量持平，随着行情再度低迷，期指交投偏清淡。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回升 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 IFIHICIM 5000 10-13 10-23 10-31 11-08 11-16 11-24 5000 10-13 10-23 10-31 11-08 11-16 11-24 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，到上周五收盘时四大期指基差上行。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，出现回升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-0323-0623-09 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到11月17日，上证指数市盈率(TTM)为12.86倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.24倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.87倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 11 10 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-62019-122020-62020-122021-62021-122022-62022-122023-6 2019-62019-122020-62020-122021-62021-122022-62022-122023-6 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为22.74倍，中证1000指数市盈率(TTM)为39.67倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差60 均值-1倍标准差 35 50 40 25 30 1520 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行开展了21670亿元逆回购操作，因上周有17610亿元逆回购到期，实现净投放4060亿元。 本周（11月27日至12月1日）央行公开市场将有21670亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期 2050亿元、3190亿元、4600亿元、5190亿元和6640亿元。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 40000 6 5 4 3 2 1 20-1121-421-922-222-722-1223-523-10 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 06-30 08-04 09-08 10-20 11-24 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 EPMI指数：10月PMI制造业指数为49.5%、下跌0.7%。PMI非制造业指数为50.6%、下跌1.1%。综