锂电产业链2023年三季报业绩总结：23Q3材料环节盈利能力结构性向好，9月储能市场需求放缓

证23Q3材料环节盈利能力结构性向好，9 研 券月储能市场需求放缓 究——锂电产业链2023年三季报业绩总结 报 告增持（维持）主要观点 锂电行业估值处历史底部，储能接续动力驱动基本面向好。从估值 行业:电力设备看，截至2023年11月3日，锂电池（申万）指数PE（TTM）为18.11 日期: 2023年12月08日 倍，位于过去3年4.61%分位点，我们预计板块走势已充分反应市场悲观预期。从基本面看，动力电池领域出货量增速放缓，根据中国汽 分析师:丁亚 Tel:021-53686149 E-mail:dingya@shzq.comSAC编号:S0870521110002 联系人:刘昊楠 Tel:021-53686194 E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870122080001 最近一年行业指数与沪深300比较 电力设备沪深300 % % 12/2202/2305/2307/2309/2312/23 1 行6 业 专 -4% -9% 题-14% -19% -24% -28% -33% 车动力电池产业创新联盟和同花顺数据，2022年我国动力电池出货量为465.5GWh，同比+150%；2023Q1-3出货量为425.0GWh，同比 +15.7%。根据EVTank，2023H1全球储能锂电池出货量为 110.2GWh，同比+73.4%，其中，中国储能锂电池出货量为 101.4GWh，占比92%，储能需求未来有望接续动力市场驱动产业链基本面长期向好。 锂矿锂盐行业业绩下行，毛利率回落。2023Q1-3锂矿锂盐样本企业合计营收同比-5%，合计归母净利润同比-56%，整体毛利率为50.34%，同比-19.89pct；2023Q3锂矿锂盐样本企业合计营收同比-28%，合计归母净利润同比-83%，整体毛利率为36.85%，同比-30.64pct。业绩下滑主要原因为碳酸锂价格下降，原材料结存成本高，部分企业销量也有所减少。 正极行业盈利环比改善，磷酸锰铁锂产业化进程开始加速。2023Q1-3磷酸铁锂样本企业合计营收同比+9%，合计归母净利润同比-128%，整体毛利率为5.16%，同比-12.82pct；2023Q3磷酸铁锂样本企业合计营收同比-15%，合计归母净利润同比-103%，整体毛利率为6.69%，同比-6.32pct。2023Q1-3三元材料样本企业合计营收同比- 25%，合计归母净利润同比-54%，整体毛利率为9.59%，同比- 3.09pct；2023Q3三元材料样本企业合计营收同比-31%，合计归母净 利润同比-45%，整体毛利率为10.55%，同比-0.05pct。正极厂商 相关报告： 《硅料价格继续缓降，钙钛矿叠层效率突破26%》 ——2023年12月05日 《10月光伏装机高增，大尺寸钙钛矿效率突破18%》 ——2023年11月30日 《新玩家入局&效率提升，钙钛矿产业化渐行渐近》 ——2023年11月30日 23Q3产能利用率较23H1明显改善，固定摊销费用降低，推动盈利能力环比改善。我们认为受欧洲补贴政策调整影响，海外需求转弱明显，预计23Q4三元市场较弱。 负极行业盈利能力基本稳定，一体化产能建设为趋势。2023Q1-3负极材料样本企业合计营收同比+2%，合计归母净利润同比-35%，整体毛利率为20.65%，同比-5.19pct；2023Q3负极材料样本企业合计营收同比-8.9%，合计归母净利润同比-47%，整体毛利率为21.80%，同比 -2.02pct。负极环节盈利能力基本稳定，虽然需求回暖带动产能利用率提升，但原材料价格上涨一定程度抵消毛利率上行。从行业发展趋势看，负极材料厂商继续通过建设一体化产能，提高石墨化自供比例，取得成本优势，提升盈利能力。 隔膜行业竞争加剧，技改及创新推动降本增效。2023Q1-3隔膜样本企业合计营收同比-1%，合计归母净利润同比-26%，整体毛利率为41.58%，同比-7.23pct；2023Q3隔膜样本企业合计营收同比+2%，合计归母净利润同比-27%，整体毛利率为37.79%，同比-9.86pct。23Q1-3储能需求拉动干法隔膜出货量高增，占比升至27.5%，但自9 行业专题 月初，干法隔膜需求逐渐回落，产能逐步释放，供需关系逐渐反转，我们预计23Q4干法需求回落。此外，隔膜行业竞争加剧，23Q1-3行业集中度较22年有所下降。 电解液行业竞争激烈，海外客户开拓为破局关键。2023Q1-3电解液样本企业合计营收同比-24%，合计归母净利润同比-63%，整体毛利率为22.08%，同比-10.58pct；2023Q3电解液样本企业合计营收同比- 24%，合计归母净利润同比-57%，整体毛利率为21.07%，同比- 4.61pct。电解液环节虽然需求稳增，但产能过剩之下，电解液价格无支撑，跟随原料端碳酸锂下降，导致行业毛利率延续下行趋势。我们认为海外客户开拓顺利，一体化布局领先的公司有望取得更好的业绩表现。行业层面看，随锂盐价格企稳，LiFSI添加比例增加，23Q4电解液企业盈利能力有望得到一定改善。 电池行业23Q3业绩分化，强者恒强。2023Q1-3电池样本企业合计营收同比+30%，合计归母净利润同比+55%，整体毛利率为19.75%，同比+2.44pct；2023Q3隔膜样本企业合计营收同比+5%，合计归母净利润同比-3%，整体毛利率为20.44%，同比+2.74pct。自8月底起储能电池需求回落，行业进入去库存阶段，主要原因：1）美国电力储能推迟装机，海外市场需求减弱；2）国内锂盐价格下降，终端客户下单更为谨慎。我们认为头部电池企业在海外市场开拓，资源端布局，新产品、新技术研发上具备领先优势，有望继续保持市占率领先。 投资建议 正极行业建议关注湖南裕能、德方纳米（具备规模、成本优势，新产品磷酸锰铁锂进展快）。 负极行业建议关注贝特瑞（客户优质，海外一体化工厂建设推进）。 隔膜行业建议关注恩捷股份（行业龙头，成本控制能力强），星源材质（工艺优化和技改推动降本）。 电池行业建议关注宁德时代（技术领先，麒麟电池、M3P、神行超充电池竞争力强，海外市场份额稳步提升，资源端布局保障盈利能力稳定），国轩高科（美国工厂项目持续推进，锂矿资源端布局加强）。 风险提示 新技术导入不及预期、下游需求增速不及预期、海外贸易政策变化 目录 1锂电池板块当前估值处历史低位，储能接续动力驱动需求增长.6 1.1锂电池板块当前市盈率（TTM）为18.11倍6 1.22023H1全球储能电池出货量为110.2GWh，同比+73%.61.3锂电池板块各环节2023Q3业绩情况一览7 2上游：锂矿锂盐企业23Q3业绩下行，毛利率回落8 3中游：材料企业23Q3业绩有企稳趋势，盈利能力结构性向好 .....................................................................................................10 3.1正极材料盈利环比改善，磷酸锰铁锂产业化加速10 3.2负极行业盈利能力基本稳定，一体化产能建设为趋势15 3.3隔膜行业竞争加剧，技改及创新推动降本增效17 3.4电解液竞争激烈，海外客户开拓为破局关键20 4下游：电池企业23Q3业绩分化，强者恒强22 5投资建议25 6风险提示25 图 图1：锂电池（申万）历史估值情况6 图2：中国动力电池出货量增速放缓6 图3：全球储能电池出货量保持较高增速7 图4：23Q1-3锂矿锂盐样本企业合计营收同比-5%8 图5：23Q3锂矿锂盐样本企业合计营收同比-28%8 图6：23Q1-3锂矿锂盐样本企业合计归母净利润同比-56%.9 图7：23Q3锂矿锂盐样本企业合计归母净利润同比-83%9 图8：23Q1-3锂矿锂盐样本企业整体毛利率为50.34%，同比-19.89pct9 图9：23Q3锂矿锂盐样本企业整体毛利率为36.85%，同比-30.64pct9 图10：碳酸锂价格自6月高位持续下跌，9月均价已跌至 18.61万元/吨9 图11：23Q1-3磷酸铁锂样本企业合计营收同比+9%11 图12：23Q3磷酸铁锂样本企业合计营收同比-15%11 图13：23Q1-3磷酸铁锂样本企业合计归母净利润同比-128% ......................................................................................11 图14：23Q3磷酸铁锂样本企业合计归母净利润同比-103% ......................................................................................11 图15：23Q1-3磷酸铁锂样本企业整体毛利率降至5.16%，同比-12.82pct12 图16：23Q3磷酸铁锂样本企业整体毛利率降至6.69%，同比-6.32pct12 图17：23Q1-3三元材料样本企业合计营收同比-25%13 图18：23Q3三元材料样本企业合计营收同比-31%13 图19：23Q1-3三元材料样本企业合计归母净利润同比-54% ......................................................................................13 图20：23Q3三元材料样本企业合计归母净利润同比-45%.13图21：23Q1-3三元材料样本企业整体毛利率为9.59%，同 比-3.09pct14 图22：23Q3三元材料样本企业整体毛利率为10.55%，同比 -0.05pct14 图23：23Q1-3负极材料样本企业合计营收同比+2%15 图24：23Q3负极材料样本企业合计营收同比-8.9%15 图25：23Q1-3负极材料样本企业合计归母净利润同比-35% ......................................................................................16 图26：23Q3负极材料样本企业合计归母净利润同比-47%.16图27：23Q1-3负极材料样本企业整体毛利率降至20.65%，同比-5.19pct16 图28：23Q3负极材料样本企业整体毛利率降至21.80%，同比-2.02pct16 图29：23Q1-3隔膜样本企业合计营收同比-1%18 图30：23Q3隔膜样本企业合计营收同比+2%18 图31：23Q1-3隔膜样本企业合计归母净利润同比-26%18 图32：23Q3隔膜样本企业合计归母净利润同比-27%18 图33：23Q1-3隔膜样本企业整体毛利率为41.58%，同比-7.23pct18 图34：23Q3隔膜样本企业整体毛利率为37.79%，同比-9.86pct18 图35：2022年至今干法隔膜占比有所提升19 图36：2023年湿法、干法隔膜价格均有所下降（单位：元/平方米）19 图37：2022年湿法隔膜市场竞争格局（按产量）19 图38：2023Q1-3湿法隔膜市场竞争格局（按产量）19 图39：2022年干法隔膜市场竞争格局（按产量）20 图40：2023Q1-3干法隔膜市场竞争格局（按产量）20 图41：23Q1-3电解液样本企业合计营收同比-24%21 图42：23Q3电解液样本企业合计营收同比-24%21 图43：23Q1-3电解液样本企业合计归母净利润同比-63%.21 图44：23Q3电解液样本企业合计归母净利润同比-57%21 图45：23Q1-3电解液样本企业整体毛利率为22.08%，同比 -10.58pct21 图46：23Q3电解液样本企业整体毛利率降至21.07%，同比 -4.61pct21 图47：23Q1-3电池样本企业合计营收