光伏行业2023年三季报总结：板块业绩增速边际放缓，各环节盈利分化明显

三季度板块业绩增速放缓，部分辅材环节边际改善。（1）装机：产业链价格回落刺激需求，国内光伏装机需求持续旺盛，2023年1-9月累计新增光伏装机128.94GW，同比增长145%；考虑欧洲库存压力以及美国装机低于预期等因素影响，我们预计2023年海外新增光伏装机增速约20%-30%。（2）出口：据我们测算，2023年1-9月电池组件出口量约189GW，同比增长35%。分区域来看，亚洲、北美、非洲增速明显，欧洲稳定增长。（3）业绩：光伏板块营收及利润增速边际放缓；2023Q3实现营收2913.7亿元，同比增长3.0%，环比-4.1%，由于组件相对其他主材环节价格跌幅较小，营收增速略高于行业平均水平。 2023Q3光伏板块实现归母净利259.1亿元，同比减少31.2%，环比减少20.1%，其中硅料、硅片环节归母净利润同比大幅减少，光伏玻璃、胶膜环节底部向上。 产业链价格处下降通道，各环节盈利明显分化。（1）价格：据PVInfoLink，2023Q3多晶硅致密料均价为74元/kg，同比下降75%，环比下降45%；单晶P型硅片182mm均价为3.08元/片，同比下降59%，环比下降34%；单晶P型电池片/组件182mm均价为0.72/1.27元/W，同比下降44%/36%，环比下降22%/21%。（2）单位盈利：行业竞争加剧，各环节盈利承压。据Solarzoom数据测算 ，2023Q3硅料/硅片/电池/组件/一体化组件的单瓦净利分别为0.04/0.06/0.09/-0.12/0.10元/W，环比2023Q2分别变动-0.10/-0.05/+0.01/-0.01/-0.08元/W。10月底以来，产业链价格再度大幅下跌，各环节盈利能力或将进一步承压。（3）毛利率：主材方面，硅料毛利率下滑最明显，其他主材毛利率变动有限。辅材方面，逆变器、光伏玻璃、接线盒等环节毛利率环比提升。（4）费用率：单季度营收增速下降，使得板块期间费用率提升；其中三季度财务费用提升较为明显，主要系汇兑因素影响。（5）归母净利率：主材方面，三季度硅料环节归母净利率水平大幅回落；各辅材环节中，逆变器和接线盒环节归母净利率水平较高。 四季度库存压力有望改善，融资收紧扩产有望边际放缓。（1）海外库存：我们测算2023年1-9月，海外组件库存累积约35GW左右，库存水位接近两个月。 我们认为主要系欧洲地区库存水平较高。一是欧洲电价较2022年有所回落，二是由于前期大量拉货以及欧洲暑休影响，导致欧洲需求增速有所放缓。（2）企业存货：环比来看，板块整体有一定累库，基本处于2020年来历史高位水平。其中三季度硅料、光伏玻璃等环节库存环比减少，硅片、电池、逆变器等环节库存环比增长较为明显，组件环节库存相对稳定。（3）固定资产：三季度组件、逆变器固定资产环比增长最快，产能扩张速度明显高于其他环节；其次是硅片、电池环节；辅材环节的固定资产环比增速相对较慢。（4）在建工程：三季度硅料、组件、胶膜、接线盒等环节在建工程环比明显增长。逆变器环节在建工程已出现环比微降。硅片、玻璃、支架等环节环比增长较少。 组件价格下降、海外利率下行，有望带来装机需求高增长。（1）组件价格：对于配储4h+20%的光伏储能电站，我们测算，当组件价格每下降0.1元/W，项目收益率可提升约0.6pct。（2）贷款利率：对于不配储的光伏电站，我们测算，贷款利率下降1pct，对于收益率提升约0.6-0.7pct。（3）需求展望：2023年，全球新增光伏装机有望达到380GW，同比增长58%。预计2024年全球新增光伏装机420-455GW，同比增长11%-20%。 投资策略：硅料供应瓶颈解除，产业链价格快速回落，进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气。目前行业PE分位数处于历史低位，投资性价比凸显。（1）建议关注一体化布局逐步完善的行业龙头，如通威股份等；（2）建议关注盈利处于周期底部，有望量利齐升的辅材环节，如福莱特、福斯特等。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧，贸易摩擦阻碍海外供应链等。 一、三季度板块业绩增速放缓，部分辅材环节边际改善 （一）前三季度国内装机超预期，海外装机增速略显疲软 1、2023Q1-3国内新增光伏装机128.94GW，同比+145% 产业链价格回落刺激需求，国内光伏装机需求持续旺盛。据国家能源局数据，2023年9月国内新增光伏装机15.78GW，同比增长94%，环比减少1%；1-9月累计光伏装机128.94GW，同比增长145%。产业链价格回落，终端装机成本改善，项目收益率提升刺激下游装机需求，在四季度传统光伏装机旺季驱动下，终端需求有望持续释放，进一步刷新全年国内新增光伏装机规模纪录。 图表1 2023年9月国内新增光伏装机15.78GW，同比+94% 图表2 2023年1-9月国内累计新增光伏装机128.94GW，同比+145% 2、2023Q1-3集中式光伏装机占比达48%，同比+258% 分类型看，2023年前三季度我国集中式和分布式新增光伏装机占比分别为48%/52%。 2023Q1-3国内集中式新增光伏装机61.79GW，同比增长258%；分布式新增装机67.14GW，同比增长90%。2023Q1-3分布式装机中，户用装机32.98GW，同比增长99%；工商业装机34.16GW，同比增长82%。 图表3 2023Q1-3国内集中式装机61.79G，占比为48%（GW） 图表4 2023Q3国内集中式装机24.33GW，占比为48%（GW） 分省份来看，前三季度豫鲁苏位居国内光伏新增装机前三位。2023年前三季度国内光伏装机排名前三的省份为河南、山东和江苏，新增装机量分别为10.73/9.59/9.14GW，前十省份合计79.75GW，占全国新增装机的62%。 （1）集中式：排名前三的省份为新疆、云南和湖北，前三季度新增装机分别为8.82/6.73/6.19GW，前十省份合计45.41GW，占全国集中式新增装机的73%。其中第三季度集中式装机体量较大的地区分别为新疆、甘肃、云南等，2023Q3新增集中式光伏装机分别为5.54/3.71/3.33GW，主要系新疆、甘肃等西北地区风光资源优势明显，大型清洁能源基地项目有序推进。 （2）分布式：排名前三的省份为河南、江苏和山东，新增装机分别为10.58/8.38/7.36GW，前十省份合计55.25GW，占全国分布式新增装机的82%。 （3）户用：装机前三的省份为河南、安徽和山东，新增装机分别为8.52/3.88/3.88GW。 （4）工商业：装机前三的省份为浙江、江苏和山东，新增装机分别为5.13/4.98/3.48GW，主要系这些地区工商业较为发达，装机需求旺盛。 图表5 2023Q1-3光伏装机前三省份为河南、山东和江苏 图表6 2023Q1-3集中式装机前三省份是新疆、云南和湖北 图表7 2023Q1-3分布式装机前三省份是河南、江苏和山东 3、海外装机增速略有放缓，美国装机低于预期 预计2023年海外光伏装机增速略有放缓，全球装机有望达380GW。考虑欧洲库存压力以及美国装机低于预期等因素影响，我们预计2023年海外新增光伏装机约180-200GW，增速约20%-30%；预计2023年全球新增光伏装机380GW左右，增速约50%-60%，主要系国内光伏装机大规模增长带动。 图表8预计2023年海外光伏装机增速约20%-30% 图表9预计2023年全球光伏装机有望达380GW 贸易及供应链等因素影响下，美国装机低于预期。在UFLPA等政策的限制下，美国电池组件进口受阻，致使光伏供应链短缺，尽管今年以来情况有一定好转，但整体装机未能如期修复。据EIA数据，2023年8月，美国新增光伏装机2.68GW，同比增长38%；2023年1-8月，美国新增光伏装机19.73GW，同比增长32%。 图表10 2023年8月，美国新增光伏装机2.68GW，同比增长38% 图表11 2023年1-8月，美国新增光伏装机19.73GW，同比增长32% 电价回落叠加暑休影响，欧洲装机增速有所放缓。一方面，以德国为代表的欧洲国家电力价格较2022年有所回落；另一方面，由于前期大量拉货以及欧洲暑休影响，今年以来欧洲地区库存压力较大。随着库存逐渐去化，四季度需求有望迎来修复。按德国、西班牙、法国等地区在欧盟装机占比40%-50%左右测算，预计2023年欧盟新增光伏装机55-65GW，同比增长约40%左右。 图表12预计2023年欧盟新增光伏装机55-65GW （二）前三季度欧洲电池组件出口放缓，新兴市场表现亮眼 据我们测算，2023年1-9月电池组件出口量约189GW，同比增长35%。其中9月电池组件出口量约22GW，同比增长54%，环比增长6%。2023年1-9月，我国电池组件累计出口金额为2520亿元，同比增长5%；出口额增速放缓主要系产业链价格回落影响。由于海外价格传导相较于国内略有滞后，降价所带来的装机需求有望逐步释放；另一方面，7-8月为欧洲传统淡季，随着海外暑休结束，电池组件出口有望逐渐迎来改善。 图表13 9月我国电池组件出口量约22.3GW，同比增长54.22% 图表14 9月我国电池组件出口额242.5亿元，同比减少5.30% 分区域来看，亚洲、北美、非洲增速明显，欧洲稳定增长。 亚洲：据我们测算，2023年1-9月，亚洲电池组件出口量约66.8GW，同比增长49.5%； 其中9月出口量约10.3GW，同比增长167.9%，环比增长19.8%。 北美洲：据我们测算，2023年1-9月，北美洲电池组件出口量约3.9GW，同比增长59.9%； 其中9月出口量约0.46GW，同比增长33.5%，环比减少10.8%。 图表15 图表16 1-9月北美洲电池组件出口量约3.9GW，同比增长59.9% 非洲：据我们测算，2023年1-9月，非洲电池组件出口量约8.0GW，同比增长145.2%； 其中9月出口量约0.7GW，同比增长68.6%，环比增长1.0%。 欧洲：据我们测算，2023年1-9月，欧洲电池组件出口量约86.7GW，同比增长28.1%； 其中9月出口量约7.8GW，同比增长3.3%，环比减少9.5%。 图表17 1-9月非洲电池组件出口量约8.0GW，同比增长145.2% 图表18 1-9月欧洲电池组件出口量约86.7GW，同比增长28.1% （三）产业链价格回落，光伏板块营收及利润增速边际放缓 我们选35家光伏行业A股上市公司，并分为硅料、硅片、电池、组件、逆变器、光伏玻璃、胶膜、支架、接线盒等环节对光伏行业2023年三季报进行分析。 2023年产业链价格明显回落，光伏板块整体营收增速边际放缓。2023Q1-3光伏板块核心标的实现营收8566.2亿元，同比增长20.1%；其中2023Q3实现营收2913.7亿元，同比增长3.0%，环比-4.1%。2023年以来，光伏主产业链价格进入下行通道，进入三季度才触底企稳，使得板块营收增速逐季放缓。 图表19 23Q1-3光伏板块营收8566.2亿元，同比+20.1%（亿元） 图表20 23Q3光伏板块营收2913.7亿元，同比+3.0%（亿元） 主材环节营收增速放缓明显。2023Q1-3硅料/硅片/电池/组件营收同比增速分别为+3.4%/+4.3%/+8.3%/+28.4%。单季度来看，2023Q3硅料/硅片/电池/组件的营收同比增速分别为-14.7%/-19.9%/-17.2%/+12.0%。由于组件相对其他主材环节价格跌幅较小，营收增速略高于行业平均水平。 图表21各主材环节当年累计营收同比增速放缓 图表22各主材环节单季度营收同比增速 辅材环节中，逆变器营收增速逐季放缓，玻璃及胶膜三季度营收边际改善。2023Q1-3逆变器/光伏玻璃/胶膜/支架/接线盒营收同比增速分别为89.3%/33.3%/16.5%/13.9%/18