电动车行业2023年三季报总结：需求仍然强劲，锂电中游盈利能力承压

2023Q3电动车需求保持强劲，美国增速最快。2023Q3国内(零售口径)/欧洲/美国电动车销量分别为210.4/63.2/37.8万辆 ， 同比分别增长+22.7%/+26.4%/+52.1%。新能源车渗透率9月国内（零售口径）/欧洲/美国分别为37.0%/22.2%/9.7%，较23年1月分别+11.3pcst/+1.2pcts/+2.8pcts。 新能源车板块整体营收增势强劲，但锂电中上游盈利承压。整体来看，2023Q3营收7,939.78亿元，同比+4.21pcts，环比+10.51pcts。扣非归母389.90亿元，同比-30.41pcts，环比+14.84pcts。分板块看，2023Q3营收环比增幅前三为铜箔 （+28.73pcts）、磷酸铁锂正极（+25.55pcts）、 结构件（+19.08pcts）。扣非归母净利润环比增幅前三为导电剂（+196.47pcts）、整车（+67.38pcts）、铜箔（+31.11pcts）。 材料价格波动，中游盈利分化。2023Q3电动车行业整体毛利率17.87%，环比+1.50pcts，扣非净利率4.91%，环比+0.19pcts。分板块看：1）电池环节：毛利率20.67%，环比+0.95pcts，扣非净利率6.88%，环比-1.00pcts；盈利能力分化，龙头公司盈利优势较强；2）正极环节：三元正极毛利率13.78%，环比+2.71pcts， 扣非净利率4.53%， 环比-0.01pcts；磷酸铁锂正极毛利率17.42%，环比+8.36pcts，扣非净利率-0.86%，环比+2.28pcts。2023年正极环节原材料价格不断走低，铁锂受影响较三元更大；3）负极环节：毛利率21.80%，环比+1.75pcts，扣非净利率6.46%，环比-2.45pcts；行业整体保持盈利，但环比有所下滑；4）电解液环节：毛利率19.99%，环比-1.75pcts，扣非净利率6.58%，环比-2.22pcts；行业整体保持盈利，但环比有所下滑；5）隔膜环节：毛利率34.53%， 环比-3.78pcts， 扣非净利率20.87%， 环比-0.55pcts；2023年隔膜出货量逐季提升，盈利能力相对稳定；6）铜箔环节：毛利率4.52%，环比-0.77pcts，扣非净利率-2.13%，环比-0.04pcts；加工费下跌放缓，行业整体仍然亏损；7）铝箔环节：毛利率8.74%，环比-2.70pcts，扣非净利率1.38%，环比-1.44pcts；收入提升但盈利下滑，一二线盈利分化； 8）结构件环节：毛利率19.41%，环比-1.46pcts，扣非净利率6.15%，环比-0.76pcts；收入环比增长，利润率略有下降。 投资建议：23Q3全球新能源车销量增速符合市场预期，但是由于产品降价和原材料存货减值使得锂电中上游盈利承压，多个环节全年来看亏损可能性较大，但是也有部分技术领先的企业持续获得超额利润，行业落后供给出清正在进行，盈利底部或将出现。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。 一、新能源车销量：23Q3销量全球延续增长，欧洲美国增速最快 （一）国内电动车23Q3需求环比恢复，渗透率稳定 2023Q3电动车销量环比回暖。根据乘联会统计，零售口径，2023年三季度新能源乘用车销量210.4万辆，同比+22.7%，渗透率由2023年1月25.7%提升至9月37.0%，2023Q3渗透率环比2023Q2上升2.18pcts；批发口径，2023年三季度新能源乘用车销量150.2万辆，同比+20.9%，渗透率由2023年1月28.9%提升至9月33.6%，2023Q3渗透率环比2023Q2下降0.10pcts。 图表1国内新能源乘用车销量（万辆，零售口径） 图表2国内新能源乘用车销量（万辆，批发口径） 分车企看，理想汽车Q3交付同比大涨296.2%，蔚来、广汽埃安、极氪2023年Q3交付量同比增长均超70%。比亚迪、特斯拉中国、上汽通用五菱、理想销量位列第一梯队。 分车型看，特斯拉、比亚迪、理想、合众、东风均有车型入榜。2023年Q3单季度比亚迪秦Plus位居榜首，特斯拉model Y及比亚迪宋Plus、海鸥、比亚迪元Plus位居其后。 图表3 2023Q3电动车销量（分车型，万辆） 图表4 2023Q3电动车销量（分车企，万辆） 图表5 2022-2023Q3季度国内主要电动车企交付量（辆） （二）英国法国发力，欧洲电动车销量23Q3同比大幅增长 疫情影响减弱、经济逐步恢复，欧洲电动车销量23Q3同比大幅增长。欧洲主要12国2023年Q3注册量63.2万辆，同比+26.4%。2023年Q3销量前三的国家为德国21.1万辆(同比+16.1%)、英国12.2万辆(同比+47.4%)、法国10.5万辆(同比+43.4%)。 图表6 2021-2023Q3欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆） （三）美国电动车继续高增长，IRA成为新一轮增长动力 美国市场2023年Q3新能源汽车总销量37.8万辆，同比增长52.1%，渗透率从2023年1月的6.9%提升到9.7%，上升2.8pct。此前美国参议院通过了《通胀削减法案》，并取消车企累计销量20万补贴上限，特斯拉、通用、丰田重获补贴，2023年IRA的正面影响体现在销量中，美国市场全球增速最快。 图表7 2021-2023Q3美国分月电动车销量数据（万辆） 二、盈利能力：23Q3分化明显，锂相关环节盈利承压 （一）23Q3原材料价格继续下跌 23Q3原材料价格略有下跌。截至2023年9月30日，碳酸锂/氢氧化锂材料价格17.30/16.70万元/吨（环比-43.28%/-43.39%），四氧化三钴/硫酸钴14.68/3.66万元/吨（环比-12.41%/-10.95%），磷酸铁锂6.50万元/吨（环比-32.99%）。 图表8正极材料价格走势（万元/吨） 图表9负极材料价格走势（万元/吨） 图表10隔膜价格走势（元/平方米） 图表11电解液价格走势（万元/吨） 图表12锂、镍、钴价格（万元/吨） 图表13铜箔、铝箔加工费（万元/吨） （二）23Q3整车环节增长，但新能源车中上游盈利承压 我们共选取67家上市公司，划分为上游材料、三元正极及前驱体、磷酸铁锂正极、负极、导电剂、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、结构件、电池、整车12个环节。 新能源车产业链整体回暖。2023Q3营收7,939.78亿元，同比+4.21pct，环比+10.51pct，扣非归母389.90亿元，同比-30.53pcts，环比+14.84pcts。分板块看，整车环节表现亮眼，23Q3营收同比增长13.03pcts，扣非归母净利润同比增长33.18pct，碳酸锂降价使得整车环节成本下降，但新能源车中上游环节受产品价格下降和存货计提减值影响利润有较大压力。 图表14新能源汽车板块收入情况（亿元） 图表15新能源汽车板块扣非归母净利润情况（亿元） 新能源汽车板块三季度整体利润率保持了稳定，2023Q3毛利率17.87%，环比+1.50pcts； 2023Q3净利率4.91%，环比+0.19pcts。分板块看，磷酸铁锂正极Q3亏损收窄，中游盈利水平有所分化，2023Q3仅磷酸铁锂正极、导电剂、整车扣非净利率环比上升，其余环节均有所下降。 图表16新能源汽车板块毛利率情况 图表17新能源汽车板块扣非净利率情况 期间费用率略有增长。2023Q3新能源汽车板块期间费用率10.45%，同比+1.63pcts，环比+1.26pcts。2023Q3费用率整体提升，除铜箔、铝箔环节同比略有下降，其余均提升较大。 图表18新能源汽车板块期间费用率情况 截至2023Q3，新能源汽车板块资产负债率达61.39%，同比-0.27pcts，环比+0.13pcts。 细分环节中，结构件、三元正极及前驱体环节资产负债率下降明显，同比-5.44pcts/-6.45pcs，环比-5.45pcts/-0.60pcts。 图表19新能源汽车板块资产负债率情况 截至2023Q3，新能源汽车板块存货/营业收入达56.13%，同比-4.80pcts，环比-4.91pcts。 细分环节中磷酸铁锂正极、导电剂环节存货比率下降明显，环比分别下降-22.53pcts/-26.19pcts；上游材料、三元正极及前驱体、负极存货比率同比上升最大。存货来看除了上游材料以外各环节都在去库存，24年春节后有希望开启一轮补库周期。 图表20新能源汽车板块存货/营业收入情况 （三）受原材料影响大的材料环节有较大盈利压力 1、电池：盈利能力分化，龙头公司盈利优势较强 电池环节Q3收入环比Q2基本持平，除龙头企业外利润率均有下降。2023Q3，电池环节营收1,441.56亿元，环比+3.75%，扣非归母99.11亿元，环比-9.44%。毛利率/扣非净利率分别为20.67%/6.88%，环比+0.95pcts/-1.00pcts。亿纬锂能盈利能力较佳，增长亮眼，扣非净利率环比+1.69pcts，2023Q3营收125.53亿元，环比+6.47%，扣非归母净利润8.99亿元，环比+39.42%。宁德时代2023Q3营收1,054.31亿元，环比+5.21%，扣非归母净利润94.28亿元，环比-3.33%。 图表21电池环节2023Q3财报数据 2、正极：2023原材料价格不断走低，铁锂受影响较三元更大 23Q3三元营收上行，营收保持稳定，盈利能力处于低位。2023Q3三元正极环节营收547.53亿元，环比+14.04%，扣非归母24.79亿元，环比+13.75%。2023Q3毛利率/扣非净利率分别为13.78%/4.53%，环比+2.71pcts/-0.01pcts。 图表22三元正极及前驱体环节2023Q3财报数据 磷酸铁锂收入增长，但盈利受原材料价格下跌影响较大，Q3盈利能力环比改善。 2023Q3磷酸铁锂正极环节整体营收273.14亿元，环比+25.55pcts，扣非归母-2.36亿元，环比-65.45%。2023Q3毛利率/扣非净利率分别为17.42%/-0.86%， 环比+8.36pcts/+2.28pcts。 图表23磷酸铁锂正极环节2023Q3财报数据 3、负极：三季度石墨价格下跌放缓，盈利能力或筑底 Q3负极盈利能力环比小幅下跌。2023Q3负极实现营收188.35亿元，环比+2.23pcts；扣非归母净利润12.17亿元 ， 环比-25.86pcts。2023Q3毛利率/扣非净利率分别为21.80%/6.46%，环比+1.75pcts/-2.45pcts。 图表24负极环节2023Q3财报数据 4、电解液：行业整体保持盈利，但环比有所下滑 Q3电解液环节营收渐回暖，盈利仍承压。碳酸锂与五氯化磷等原材料Q2末小幅上涨，Q3继续转跌。2023Q3电解液实现营收139.93亿元，环比+14.08%；扣非归母净利润9.21亿元 ，环比-14.69%。2023Q3毛利率/扣非净利率分别为19.99%/6.58%， 环比-1.75pcts/-2.22pcts。 图表25电解液环节2023Q3财报数据 5、隔膜：2023出货量逐季提升，盈利能力相对稳定 隔膜环节Q3营收环比上涨，受产品降价影响净利率略微下降。2023Q3实现营收50.54亿元，环比+15.29pcts；扣非归