锂电行业2022半年报总结与展望：锂资源企业盈利能力维持高位，中游电池材料业绩分化，锂电池盈利能力逐渐修复，储能开辟第二增长曲线

2022年09月06日 行业研究●证券研究报告 电力设备及新能源 行业动态分析 锂电行业2022半年报总结与展望：锂资源企业盈利能力维持高位，中游电池材料业绩分化，锂电池盈利能力逐渐修复，储能开辟第二增长曲线投资要点锂电行业估值已处历史偏低位置，但动力、储能终端需求仍然旺盛：2022年1月1日至8月31日，锂电池（申万）指数累计下跌19.1%，电池化学品（申万）指数累计下跌19.5%，锂（中信）指数累计下跌5.4%。期间，沪深300指数下跌17.44%。故锂电池和电池化学品的表现略微弱于沪深300，而锂矿锂盐指数的表现强于沪深300，但累计涨幅仍然为负值。锂电行业估值处于历年偏低水平，但动力电池和储能电池的需求仍然旺盛。2022年1-7月，中国动力电池累计产量253.7GWh，同比增长175.6%；2022H1储能锂电池出货量达到44.5GWh，整体规模已接近2021年全年水平。锂矿锂盐企业盈利能力维持高位，锂盐价格预计仍将高位运行：2022Q2锂盐锂矿企业营收同比+362%，环比+70%，归母净利润同比+771%，环比+57%。这是由于Q2碳酸锂价格依旧维持45万元/吨的高位，故锂盐锂矿企业盈利依然丰 ♘。2022Q2锂盐锂矿企业的毛利率为71%，同比+28pct，环比-3pct。环比下降的原因为锂辉石价格上涨，一定程度上削减了锂盐的盈利。下半年是新能源车消费旺季，叠加储能需求逐渐放量，锂矿锂盐供需仍然紧张，下半年价格预计仍将维持高位运行，继续压制下游利润。 正极盈利水平相对稳定，三元高镍和磷酸锰铁锂有望成为正极发展方向：2022Q2三元正极及前驱体营收同比+129%，归母净利润同比+99%。业绩依旧保持高增速，但是由于高基数的原因，增速有放缓趋势。毛利率15%，同比持平，环比+1pct。由于正极按照“原材料+加工费”的定价模式，毛利率相对较为稳定。技术方面，三元高镍和磷酸锰铁锂或成为正极发展的方向。石墨化自供比例高的负极企业盈利能力更优，硅基负极有望成为发展方向：2022Q2负极材料营收同比+118%，归母净利润同比+38%。销售毛利率25%，同比-6pct，环比-4pct。可以看出，负极行业在Q2增收不增利。其毛利率下降的原因如下：（1）针状焦、石油焦等上游原材料涨价，（2）双控政策以及奥运会限电限产，石墨化加工产能紧缺，成本上涨，（3）市场竞争加剧。在石墨化加工价格2022H1同比大增的情况下，具有石墨化加工一体化的企业充分受益。随着下半年石墨化产能放量，石墨化环节加工价格有望下降。在新技术方面，硅基负极材料有望在长续航里程、快充型新能源车中广泛应用。 投资评级领先大市-A维持首选股票评级300750.SZ宁德时代增持-A002812.SZ恩捷股份买入-B300769.SZ德方纳米买入-B301069.SZ凯盛新材买入-B603799.SH华友钴业买入-B一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.659.5210.91绝对收益-5.067.71-6.18 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告电力设备及新能源：首个省级电力现货市场储能支持政策出台，多地供应链扰动致碳酸锂价格上行-新能源行业周报2022.9.5恩捷股份：业绩处于预告中值，锂电隔膜盈利能力稳中有升-恩捷股份半年报点评2022.9.1锦浪科技：业绩处于预告中值，储能逆变器快速放量-锦浪科技半年报点评2022.8.31派能科技：业绩超市场预期，户储龙头量利齐升-派能科技半年报点评2022.8.29德方纳米：业绩符合预期，磷酸锰铁锂和补锂剂量产在即-德方纳米半年报点评2022.8.29天赐材料：业绩符合预期，一体化布局构筑优势，正极业务有望快速放量-天赐材料半年报点 评2022.8.27 宁德时代：业绩超预期，盈利能力明显改善-宁德时代半年报点评2022.8.26 电解液盈利环比下降，六氟价格有望起稳：2022Q2电解液行业（包括六氟磷酸锂）营收同比+102%，环比-0.24%，归母净利润同比+132%，环比-16%。销售毛利率37%，同比+2pct，环比-5pct。Q2环比业绩的下降主要是由于新产能释放，电解液/六氟磷酸锂价格降低所致。细分公司来看，主营电解质六氟磷酸锂的企业，其Q2盈利下降的情况相比于电解液企业更为严重。在原材料碳酸锂价格高位运行，以及下半年新能源车旺季来临的背景下，后续六氟价格有望起稳。电解液方面，龙头电解液企业布局新型锂盐、添加剂等，自供比例不断提升，增 ♘壁垒的同时，一定程度上对冲六氟价格的周期属性。 隔膜盈利能力强劲，龙头企业产品和客户结构不断优化：2022Q2隔膜营收同比 +63%，归母净利润同比+95%。销售毛利率51%，同比+6pct，环比+3pct。盈利能力持续增强。在隔膜高集中度的背景下，随着行业龙头企业涂覆隔膜占比的提升，以及海外客户占比的提升，单平米盈利能力有望进一步提高。 锂电池盈利能力逐渐修复，储能开辟第二增长曲线：2022Q2锂电池营收同比 +135%，归母净利润同比+107%。毛利率20%，同比-4pct，环比+6pct。锂电池企业在Q2盈利能力环比修复，这是由于锂电池在Q2涨价，顺利传导原材料成本所致。下半年由于电解液等材料成本下降，叠加新能源车消费旺季所产生的规模效益，预计锂电池盈利能力有望进一步提升。2022H1锂电池企业储能业务实现高增长。其中户储的盈利能力相对更好，对原材料的涨价的传导能力更强。随着可再生能源装机量的增长，储能业务有望成为动力电池之后，贡献锂电池企业业绩的第二增长途径。 投资建议：重点推荐：宁德时代（动力电池全球龙头，技术领先）、恩捷股份（锂电隔膜全球龙头，盈利能力强）、德方纳米（国内唯一液相法制备磷酸铁锂厂家，新产品磷酸锰铁锂即将放量）、凯盛新材（氯化亚砜龙头，有望受益于新型电解质LiFSI量产），华友钴业（镍钴锂资源一体化布局有望增♘三元前驱体盈利能力）；建议积极关注：派能科技（欧洲能源危机，户储龙头业绩有望高增长）、璞泰来（高石墨化自供比例增♘负极盈利水平，涂覆隔膜、锂电设备多点开花）、天赐材料（电解液和六氟磷酸锂龙头，新型锂盐、添加剂一体化布局强化竞争优势）。 风险提示：新能源车产销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨影响行业需求；疫情等其他突发事件的风险。 内容目录 一、锂电行业估值已处历史偏低位置，但动力、储能终端需求仍然旺盛5 （一）锂电行业2022年以来股价整体表现偏弱5 （二）锂电行业估值处于历年偏低水平7 （二）下游动力端、储能端需求旺盛，锂电池出货量高增长8 二、上游锂矿锂盐盈利能力维持高位，中游电池材料环节盈利分化9 （一）锂矿锂盐企业盈利能力维持高位，锂盐价格预计仍将高位运行9 （二）正极盈利水平相对稳定，三元高镍和磷酸锰铁锂有望成为正极发展方向10 （三）石墨化自供比例高的负极企业盈利能力更优，硅基负极有望成为发展方向12 （四）电解液盈利环比下降，六氟价格有望起稳13 （五）隔膜盈利能力强劲，龙头企业产品和客户结构不断优化15 三、锂电池盈利能力逐渐修复，储能开辟第二增长曲线16 四、投资建议17 五、风险提示18 图表目录 图1：锂电池、电池化学品、锂矿锂盐行业2022年至今的累计涨跌幅5 图2：基金对锂电行业的持股比例变化6 图4：新能源车历年产量（万辆）和同比增速8 图5：历年动力电池产量（GWh）8 图3：锂电池和电池化学品行业历年估值7 图6：锂矿锂盐历年营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）9 图7：锂矿锂盐各季度营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）9 图8：锂矿锂盐历年归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）9 图9：锂矿锂盐各季度归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）9 图10：锂矿锂盐的销售毛利率和归母净利率10 图11：锂矿锂盐各个季度的销售毛利率和归母净利率10 图12：正极历年营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）11 图13：正极各季度营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）11 图14：正极历年归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）11 图15：正极各季度归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）11 图16：正极历年的销售毛利率和归母净利率11 图17：正极各个季度的销售毛利率和归母净利率11 图18：负极历年营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）12 图19：负极各季度营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）12 图20：负极历年归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）12 图21：负极各季度归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）12 图22：负极销售毛利率和归母净利率13 图23：负极各个季度的销售毛利率和归母净利率13 图24：电解液历年营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）14 图25：电解液各季度营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）14 图26：电解液历年归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）14 图27：电解液各季度归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）14 图28：电解液销售毛利率和归母净利率14 图29：电解液各个季度的销售毛利率和归母净利率14 图30：隔膜历年营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）15 图31：隔膜各季度营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）15 图32：隔膜历年归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）15 图33：隔膜各季度归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）15 图34：隔膜销售毛利率和归母净利率16 图35：隔膜各个季度的销售毛利率和归母净利率16 图36：锂电池行业历年营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）16 图37：锂电池行业各季度营收（百万，左轴）和同比增速（右轴）16 图42：锂电池行业历年归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）17 图43：锂电池行业各季度归母净利润（百万，左轴）和同比增速（右轴）17 图38：锂电池行业历年的销售毛利率和归母净利率17 图39：锂电池行业各个季度的销售毛利率和归母净利率17 表1：基金分别持有锂电股票的比例和持股基金数量的变化6 一、锂电行业估值已处历史偏低位置，但动力、储能终端需求仍然旺盛 （一）锂电行业2022年以来股价整体表现偏弱 锂电池和电池化学品行业股价表现略微弱于沪深300，锂矿锂盐股价相对强势，但2022年以来股价累计涨幅依旧为负值。2022年1月1日至8月31日，锂电池（申万）指数累计下跌19.1%，电池化学品（申万）指数累计下跌19.5%，锂（中信）指数累计下跌5.4%。期间，沪深300指数下跌17.44%。故锂电池和电池化学品的表现略微弱于沪深300，而锂矿锂盐指数的表现强于沪深300。尤其是四月底以来，不同于Q1季度相对趋同的走势，锂电池、电池化学品和锂矿锂盐指数的表现开始分化，锂矿锂盐指数的表现明显强于锂电池和电池化学品，但至今累计涨幅依旧为负值。 图1：锂电池、电池化学品、锂矿锂盐行业2022年至今的累计涨跌幅 资料来源：Wind，华金证券研究所 基金在2022Q2整体加仓锂电行业股票。2022Q2，对于锂电化学品股票，基金的持股占比约为15.10%，环比+6.52pct；对锂电池股票，基金的持股占比约为10.65%，环比+3.57pct；对锂矿锂盐股票，基金的持股占比约为19.79%，环比+7.82pct。基金Q2的环比加仓，在Q2锂电行业股价的反弹行情中也得以体现。具体到加仓的股票来看，基金Q2加仓比例较高的股票分别为派能科技、壹石通、震裕科技、天奈科技，厦钨新能，对于宁德时代、恩捷股份等大市值龙头企业的加仓比例较低。 图2：基金对锂电行业的持股比例变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 表1：基金分别持有锂电股票的比例和持股基金数量的变化 2022/6/30 2022/3/31 变化（pct） 2022/6/30 2022/3/31 变化（个） 300750