锂电产业链2023半年报业绩总结：23H1材料环节业绩下滑，电池环节强者恒强

证23H1材料环节业绩下滑，电池环节强者 研 券恒强 究——锂电产业链2023半年报业绩总结 报 告增持（维持）主要观点 锂电行业估值处历史底部，储能接续动力驱动基本面向好。从估值 行业:电力设备看，截至2023年9月1日，锂电池（申万）指数PE（TTM）为19.19 日期: 2023年10月17日 倍，位于过去3年5.88%分位点，我们预计板块走势已充分反应市场悲观预期。从基本面看，动力电池领域出货量增速放缓，根据中国汽 分析师:丁亚 Tel:021-53686149 E-mail:dingya@shzq.comSAC编号:S0870521110002 联系人:刘昊楠 Tel:021-53686194 E-mail:liuhaonan@shzq.comSAC编号:S0870122080001 最近一年行业指数与沪深300比较 电力设备沪深300 % % 09/2211/2202/2304/2307/2309/23 1 行4 业 专 -3% -7% 题-11% -15% -18% -22% -26% 车动力电池产业创新联盟和同花顺数据，2022年我国动力电池出货量为465.5GWh，同比+150%；2023H1出货量为256.5GWh，同比 +18%。根据EVTank，2023H1全球储能锂电池出货量为 110.2GWh，同比+73.4%，其中，中国储能锂电池出货量为 101.4GWh，占比92%，储能需求未来有望接续动力市场驱动产业链基本面长期向好。 锂矿锂盐行业2023Q2业绩下降，毛利率回落。2023H1锂矿锂盐样本企业合计营收同比+9%，合计归母净利润同比-39%，整体毛利率为56%，同比-16pct；2023Q2锂矿锂盐样本企业合计营收同比-8%，合计归母净利润同比-55%，整体毛利率为53%，同比-19pct。受弱需求及市场博弈情绪影响，碳酸锂价格下降，带动锂矿锂盐企业营收增速放缓；成本端，锂精矿价格尚处高位，导致毛利率回落，采取盐湖提锂的厂商盈利能力相对稳定。 正极行业业绩下降，磷酸锰铁锂产业化进程开始加速。2023H1磷酸铁锂样本企业合计营收同比+29%，合计归母净利润同比-139%，整体毛利率为4.30%，同比-17.89pct；2023Q2磷酸铁锂样本企业合计营收同比+8%，合计归母净利润同比-123%，整体毛利率为3.61%，同比-13.68pct。2023H1三元材料样本企业合计营收同比-21%，合计归母 净利润同比-59%，整体毛利率为9.07%，同比-4.89pct；2023Q2三元 材料样本企业合计营收同比-37%，合计归母净利润同比-72%，整体毛 相关报告： 《锂电海外布局推进，光伏玻璃价格上涨》 利率为8.39%，同比-5.60pct。正极价格跟随碳酸锂下跌，需求增速放缓影响开工率，抬升生产成本，综合导致该环节盈利能力下降。 ——2023年09月14日 《新能源车政策端持续发力，碳酸锂价格企稳》 ——2023年08月30日 《宁德发布神行超充电池，助力汽车电动化加速》 ——2023年08月24日 负极行业量增利降，一体化产能建设为趋势。2023H1负极材料样本企业合计营收同比+9%，合计归母净利润同比-30%，整体毛利率为20.05%，同比-7.05pct；2023Q2负极材料样本企业合计营收同比 +0.1%，合计归母净利润同比-31%，整体毛利率为20.05%，同比-5.82pct。业绩下滑主要因为行业竞争加剧及出清前期高价库存影响。从行业发展趋势看，负极材料厂商继续通过建设一体化产能，提高石墨化自供比例，取得成本优势，提升盈利能力。 隔膜行业竞争加剧，干法隔膜出货量占比提升。2023H1隔膜样本企业合计营收同比-2%，合计归母净利润同比-25%，整体毛利率为43.97%，同比-5.53pct；2023Q2隔膜样本企业合计营收同比-4%，合计归母净利润同比-27%，整体毛利率为42.11%，同比-8.92pct。产品出货结构中干法占比提升，以及隔膜均价下降，导致行业收入下降。此外，隔膜行业竞争加剧，行业集中度有所下降。 行业专题 电解液行业竞争加剧，头部企业一体化布局占优。2023H1隔膜样本企业合计营收同比-24%，合计归母净利润同比-66%，整体毛利率为22.66%，同比-13.98pct；2023Q2隔膜样本企业合计营收同比-23%，合计归母净利润同比-61%，整体毛利率为22.40%，同比-11.25pct。受原料价格下降和市场竞争日趋激烈影响，电解液产品价格同比大幅下降，导致行业营收及毛利率向下。但横向看，行业第一梯队盈利能力优势依旧明显，2023H1天赐材料、新宙邦、瑞泰新材毛利率分别为30.43%、30.95%、21.10%。 电池行业2023Q2业绩分化，强者恒强。2023H1电池样本企业合计营收同比+49%，合计归母净利润同比+117%，整体毛利率为19.37%，同比+2.36pct；2023Q2隔膜样本企业合计营收同比+40%，合计归母净利润同比+51%，整体毛利率为19.46%，同比+0.22pct。电池行业业绩增长主要因为23Q2排产率回升，以及头部电池厂储能业务快速放量。 投资建议 锂矿锂盐行业建议关注天齐锂业、赣锋锂业（一体化布局降低原料价格波动对业绩影响），盐湖股份（盐湖提锂盈利相对稳定，一体化项目持续推进）。 正极行业建议关注湖南裕能（储能领域产品放量，具备规模、客户优势，盈利稳定），德方纳米（磷酸锰铁锂产品已通过客户验证，并通过部分车企批量认证），容百科技（韩国基地建成，全球化布局领先）、当升科技（中镍高电压产品有望放量，国际客户占比高）。 负极行业建议关注璞泰来（客户、产品组合多元均衡，盈利能力稳定），尚太科技（市场需求回暖，成本优势显著）。 隔膜行业建议关注恩捷股份（行业龙头，技术领先，具备规模、成本优势）。 电解液行业建议关注天赐材料、新宙邦（海外市场进展领先，一体化布局领先）。 电池行业建议关注宁德时代（储能领域出货量领先，M3P、凝聚态电池、4C超充技术进展快，资源端布局保障盈利能力稳定），亿纬锂能（储能业务营收增长快，46系列大圆柱电池商业化取得进展）。 风险提示 新技术导入不及预期、下游需求增速不及预期、海外贸易政策变化。 目录 1锂电池板块当前估值处历史低位，储能接续动力驱动需求增长.6 1.1锂电池板块当前市盈率（TTM）为19.19倍6 1.22023H1全球储能电池出货量为110.2GWh，同比+73%.61.3锂电池板块各环节2023H1&Q2业绩情况一览7 2上游：锂矿锂盐行业2023Q2业绩下降，毛利率回落8 3中游：需求增速放缓，各材料环节2023Q2归母净利润均有所下降10 3.1正极行业业绩下降，磷酸锰铁锂产业化进程开始加速 10 3.2负极行业量增利降，一体化产能建设为趋势15 3.3隔膜行业竞争加剧，干法隔膜出货量占比提升18 3.4电解液行业竞争激励，头部企业一体化布局占优21 4下游：电池行业2023Q2业绩分化，强者恒强23 5投资建议25 6风险提示25 图 图1：锂电池（申万）历史估值情况6 图2：中国动力电池出货量增速放缓6 图3：全球储能电池出货量保持较高增速7 图4：2023H1锂矿锂盐样本企业合计营收同比+9%8 图5：2023Q2锂矿锂盐样本企业合计营收同比-8%8 图6：2023H1锂矿锂盐样本企业合计归母净利润同比-39%.9图7：2023Q2锂矿锂盐样本企业合计归母净利润同比-55%.9图8：2023H1锂矿锂盐样本企业整体毛利率为56.08%，同 比-15.91pct9 图9：2023Q2锂矿锂盐样本企业整体毛利率为52.57%，同比-19.03pct9 图10：碳酸锂价格2023年开始快速回落，当前仍处低位9 图11：2023H1磷酸铁锂样本企业合计营收同比+29%11 图12：2023Q2磷酸铁锂样本企业合计营收同比+8%11 图13：2023H1磷酸铁锂样本企业合计归母净利润同比- 139%.............................................................................11 图14：2023Q2磷酸铁锂样本企业合计归母净利润同比- 123%.............................................................................11 图15：2023H1磷酸铁锂样本企业整体毛利率降至4.30%，同比-17.89pct12 图16：2023Q2磷酸铁锂样本企业整体毛利率降至3.61%，同比-13.68pct12 图17：2023H1三元材料样本企业合计营收同比-21%13 图18：2023Q2三元材料样本企业合计营收同比-37%13 图19：2023H1三元材料样本企业合计归母净利润同比-59% ......................................................................................13 图20：2023Q2三元材料样本企业合计归母净利润同比-72% ......................................................................................13 图21：2023H1三元材料样本企业整体毛利率为9.07%，同比-4.89pct14 图22：2023Q1三元材料样本企业整体毛利率为8.39%，同比-5.60pct14 图23：2023Q2磷酸铁锂、三元材料价格延续下降趋势14 图24：2023H1负极材料样本企业合计营收同比+9%16 图25：2023Q2负极材料样本企业合计营收同比+0.1%16 图26：2023H1负极材料样本企业合计归母净利润同比-30% ......................................................................................16 图27：2023Q2负极材料样本企业合计归母净利润同比-31% ......................................................................................16 图28：2023H1负极材料样本企业整体毛利率降至20.05%，同比-7.05pct16 图29：2023Q2负极材料样本企业整体毛利率降至20.05%，同比-5.82pct16 图30：2023H1隔膜样本企业合计营收同比-2%18 图31：2023Q2隔膜样本企业合计营收同比-4%18 图32：2023H1隔膜样本企业合计归母净利润同比-25%18 图33：2023Q2隔膜样本企业合计归母净利润同比-27%18 图34：2023H1隔膜样本企业整体毛利率为43.97%，同比-5.53pct19 图35：2023Q1隔膜样本企业整体毛利率为42.11%，同比-8.92pct19 图36：2022年至今干法隔膜占比稳步提升19 图37：2023年湿法、干法隔膜价格均有所下降19 图38：2022年湿法隔膜市场竞争格局（按产量）20 图39：2023H1湿法隔膜市场竞争格局（按产量）20 图40：2022年干法隔膜市场竞争格局（按产量）20 图41：2023H1干法隔膜市场竞争格局（按产量）20 图42：2023H1电解液样本企业合计营收同比-24%21 图43：2023Q2电解液样本企业合计营收同比-23%21 图44：2023H1电解液样本企业合计归母净利润同比-66%21图45：2023Q2电解液样本企业合计归母净利润同比-61%21图46：2023H1电解液样本企业整体毛利率为22.66%，同比 -13.98pct22 图47