战略投资股票池月度动态—2023年11月

战略投资股票池月度动态—2023年11月 核心观点： 供过于求加剧，需要支持终端消费。中国11月官方制造业PMI为49.4%，前值49.5%，连续两个月下降。1.供给指数扩张但新订单指数收缩。11月制造业生产指数为50.7%（前值50.9%），新订单指数下降至49.3%（前值49.5%）。2.出口订单、进口指数双双下滑。新出口订单下降至49.4%（前值49.5%），进口指数下降至47.3% （前值47.5%），分别反映外需承压、内需不足。3.制造业出厂价指数收缩、购进价指数保持扩张。4.采购量、原材料库存和产成品库存指数都出现下降，反映需求回落。尽管当前中国库存周期已经基本见底，但内需与外需同时低迷，导致库存周期可能出现见底但回升斜率不足的状态。5.中型企业指数仍在临界值以下继续恢复，但从业人员指数有所好转。6.服务业回落到荣枯线下，投入价格和销售价格都在收缩。7.建筑业PMI上升，但新订单下降。总而言之，11月PMI数据主要反映 了供过于求的状况有所加剧，这主要体现在制造业PMI之中生产指数继续扩张但新订单持续收缩、出厂价指数收缩但购进价指数扩张。服务业也存在这种供过于求的情况，体现为服务业PMI下降至荣枯线之下、投入价格和销售价格都在收缩。供过于求不利于价格指数回归正常水平，更不利于企业盈利的修复，特别需要政策的支持，我们看到三季度以来房地产政策、财政政策等已经开始出台，下一步居民的终端消费应该成为支持的重点。 经济波澜不惊，财政推升信用扩张。目前经济仍然处于缓步回升的态势，消费继续上行，生产保持平稳。投资端的不稳定加大，制造业投资重新回落，基建投资上行低于预期，房地产回落持续。政策支持的效果可能需要等到2024年1季度才会有所显现。经过3季度经济的稳定性已经显现，大幅上行和下降的概率均较低。房地产行业仍然是关注的焦点，政策对房地产有明确支持政策后，经济运行中最担忧的部分就会得到有效缓解。随着美联储结束加息，全球货币紧缩濒临结束，货币政策的空间打开。2024年很可能出现财政政策和货币政策联动，给与经济较强的支持。短期经济指标起色较慢已经在预期内，等待政策逐步发酵。 2024年市场展望：2024年新一轮朱格拉周期和库存周期有望开启，但房地产转型压力下，周期开启时间可能推迟，同时上行斜率受限。随着稳增长政策效果显现，经济大概率延续向好态势，企业业绩迎来边际改善，为A股向上行情提供支撑。当前A股估值处于历史中低水平，具有较大修复空间。同时，中长期资金引入力度不断加大，市场情绪逐步回暖，增量资金状况有望缓步改善。但是，海内外存在较多不确定性扰动。研判2024年A股在周期更替时期，震荡上行概率大，随着海外货币政策转向，下半年上行动能或更为明显。行业配置上，建议关注（1）央国企改革；（2）国产替代科技创新：电子（半导体、消费电子、电子化学品）、通信（通信服务、运营商转型数字经济）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、院线、平台经济）；（3）业绩绩优的消费细分：食品饮料（白酒、乳制品等）、医药生物（中药、创新药、生物制品）、酒店、旅游、交运等；（4）安全领域：粮食安全、信息安全（数字经济）、国防军工；（5）绿色低碳：光伏、绿电（风电、氢能等）、储能、新能源汽车；（6）交易性机会：上游能源品、金融地产产业链等。 风险提示：国内经济复苏不及预期的风险，国内政策落实不及预期的风险。 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 相关研究 2023/11/7银河证券战略投资股票池月度动态—2023年10月 2023/10/8银河证券战略投资股票池月度动态—2023年9月 2023/8/29银河证券战略投资股票池月度动态—2023年8月 2023/8/4银河证券战略投资股票池月度动态—2023年7月 战略投资股票池月度动态 2023年12月06日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、宏观数据点评2 （一）供过于求加剧，需要支持终端消费2 （二）经济和金融数据点评：经济波澜不惊，财政推升信用扩张3 二、2023年市场表现回顾与2024年展望5 （一）2023年市场表现回顾5 （二）2024年展望7 三、2023年11月战略股票池收益7 四、2023年11月战略股票池标的变化及重大事件8 一、宏观数据点评 （一）供过于求加剧，需要支持终端消费 国家统计局11月30日发布数据显示，中国11月官方制造业PMI为49.4%，前值49.5%，连续两个月下降。10月和11月制造业PMI连续回落，PPI回落，CPI连续两月回落且再次转负，主要反映供过于求的状况有所加剧。可以看到，PMI生产指数扩张但新订单指数收缩；原材料购进价指数扩张但出厂价指数继续收缩。服务业投入价格和销售价格指数也都在继续下降。这些都是供过于求加剧的信号。 1.供给指数扩张但新订单指数收缩。11月制造业生产指数为50.7%（前值50.9%），新订单指数下降至49.3%（前值49.5%）。 2.出口订单、进口指数双双下滑。新出口订单下降至49.4%（前值49.5%），进口指数下降至 47.3%（前值47.5%），分别反映外需承压、内需不足。不过美国利率已经开始回落，海外流动性好转后中国出口可能会见底回升。 3.制造业出厂价指数收缩、购进价指数保持扩张。11月出厂价指数回升至48.2%（前值47.7%），仍然低于荣枯线；原材料购进价指数则继续回落至50.7%（前值52.6%），保持扩张区间但连续两个月下滑且接近荣枯线。 4.采购量、原材料库存和产成品库存指数都出现下降，反映需求回落。11月采购量指数、原材料库存和产成品库存分别降至49.6%、48%和48.2%（前值49.8%、48.2%和48.5%），全线下降。尽管当前中国库存周期已经基本见底，但内需与外需同时低迷，导致库存周期可能出现见底但回升斜率不足的状态。11月CRB指数同比回落，以此预测11月PPI可能进一步下降至-3.0%左右。 5.中型企业指数仍在临界值以下继续恢复，但从业人员指数有所好转。11月大型企业指数虽然维持在50以上但有所下降。中、小型企业指数分别为48.8%和47.8%（前值分别为48.7%、47.9%）；制造业从业人员保持在48%左右。 6.服务业回落到荣枯线下，投入价格和销售价格都在收缩。11月服务业PMI下降至49.3%（前值50.1%），跌下荣枯线。新订单和业务活动预期指数上升至46.9%和59.3%（前值46.2%和57.5%）。但投入价格和销售价格均下降至49.2%和47.7%（前值为49.7%和48.3%）。 7.建筑业PMI上升，但新订单下降。11月建筑业PMI上升至55%（前值53.5%），但新订单指数为48.6%（前值49.2%），再次下降。 总而言之，11月PMI数据主要反映了供过于求的状况有所加剧，这主要体现在制造业PMI之中生产指数继续扩张但新订单持续收缩、出厂价指数收缩但购进价指数扩张。服务业也存在这种供过于求的情况，体现为服务业PMI下降至荣枯线之下、投入价格和销售价格都在收缩。供过于求不利于价格指数回归正常水平，更不利于企业盈利的修复，特别需要政策的支持，我们看到三季度以来房地产政策、财政政策等已经开始出台，下一步居民的终端消费应该成为支持的重点。 图1：官方制造业PMI连续两个月下降图2：11月生产指数、新订单指数都小幅回落 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：11月出口新订单指数和进口指数都在临界值以下图4：11月美国制造业PMI向临界值靠近，但欧元区仍然低迷（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）经济和金融数据点评：经济波澜不惊，财政推升信用扩张 目前经济仍然处于缓步回升的态势，消费继续上行，生产保持平稳。投资端的不稳定加大，制造业投资重新回落，基建投资上行低于预期，房地产回落持续。政策支持的效果可能需要等到2024 年1季度才会有所显现。经过3季度经济的稳定性已经显现，大幅上行和下降的概率均较低。房地产行业仍然是关注的焦点，政策对房地产有明确支持政策后，经济运行中最担忧的部分就会得到有效缓解。随着美联储结束加息，全球货币紧缩濒临结束，货币政策的空间打开。2024年很可能出现财政政策和货币政策联动，给与经济较强的支持。短期经济指标起色较慢已经在预期内，等待政策逐步发酵。 固定资产投资增速继续放缓。1-10月固定资产投资额为419,409亿元，同比增长2.9%（前值3.1%），增速小幅回落。10月份民间固定资产投资下降-0.5%（前值-0.6%），比9月下降幅度收窄0.1个百分点，延续上月降幅收窄的趋势，此前连续11个月下降。同时统计局公布扣除房地产开发投资，民间投资同比增长9.1%，证明民间投资有所回暖。 制造业增速平稳，基建小幅下降。制造业投资连续3个月上行后，10月动能有所减缓。10月高科技产业投资继续拉动制造业投资增长。出口产业制造业有所回落。下游的食品、农副食品加工业和纺织业投资均小幅增加。基建投资增速连续2个月下行，但是整体基建投资仍然处于高位。政府融资继续支持稳增长，预计更多项目会在年末推出。 房地产投资销售降幅均再扩大。投资端，房地产市场运行情况在九月份数据有所回升后，10月数据再次下降。供给端，商品房新开工和施工面积降幅均再次扩大，竣工边际下降。需求端，高频数据上，30城成交面积也显示商品房销售低迷，需求端的政策效果仍然有待发酵。 工业增加值与服务业生产指数增速稳定但价格低迷，但制造业可能收益于美元指数回落之后的全球需求回升。10月工业增加值环比+0.39%，同比+4.6%（前值+4.5%），服务业生产指数同比 +7.7%（前值+6.9%），增速相对稳定。但CPI回落降至-0.2%，反映消费品需求不足；PPI再次回落至-2.6%，反应工业品需求不足。分子行业来看，工业的上行力量较为分散，也印证了工业上行斜率主要受制于总需求相对不足，其中电子、医药行业增速更是严重低于历史均值。 消费回升态势不变10月份整体消费略超预期，显示居民消费的逐步恢复，但是其内部结构的变化仍然需要观察。10月份非必需品的增速加快，但是可能存在基数效应。房地产销售仍然下滑，居民减少房地产消费后，增加其他消费支出的动作仍然不明显。预计未来消费整体格局可能变化不 大，生活必需品消费保持平稳，非必需品消费是否具有持续性需要观察，房地产相关消费疲软。预计4季度消费增速回升至9.2%，全年消费增速7.5% 图5：固定资产和民间固定资产投资增速（%）图6：各行业消费增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：100大中城市土地成交面积图8：工业增加值与服务业生产指数增速保持稳定 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 10月社会融资1.85万亿元，同比+9366亿元，为历史同期最高值。其中新增人民币贷款（社融口径）4837亿元，同比+406亿元，政府融资1.56万亿元，同比+1.28万亿元；未贴现银行承兑汇票-2536亿元，同比-380亿元。10月金融机构新增人民币贷款7384亿元，同比+1232亿。其中居民贷款-346亿，同比-166亿，其中短贷-541亿，中长贷+375亿；企业贷款5163亿，同比+537亿，其中短贷+73亿，中长贷-795亿，票据融资+1271亿。社会融资存量增速9.3%，环比上升。M1同比1.9%，连续6个月持续走低；M2同比10.3%，增速环比持平。 我们认为： 1、政府融资推动社融存量增速上行，去除掉政府融资，其他部门融资存量增速持续下滑。居民贷款累计增