战略投资股票池月度动态—2023年2月

战略投资股票池月度动态—2023年2月 战略投资股票池月度动态 2023年3月1日 核心观点： 表内信贷挤占表外，天量存款带动M2上行。社会融资回落，贷款上行。2023年1月份社会融资规模5.98万亿，预期5.4万亿，同比减少1,951亿。1月份新增贷款4.9万亿，预期4万亿。2023年开年，表内贷款创纪录上行，其他贷款项目表现稍弱。本年度贷款和社融仍然正增长。2023年全年新增社融预计在33万亿以上，即新增社融同比增速约在3%左右，新增信贷在22.3万亿左右，新增信贷增速约在5%左右。企业长贷继续上行，居民长贷有所恢复。 物价弱势恢复，全年保持温和。春节价格走高，猪肉异常下跌。CPI环比平稳，核心CPI小幅回升，1月份CPI同比上行。2023年PPI弱势运行。1月份PPI同比-0.8%，环比下行0.4%。1月份除黑色产品外，其他产品出厂价格普遍性回落。PPI基数水平2023年大幅回落，PPI同比可能在-1.0%左右，2022年的基数水平较高，侧面拉低了2023年PPI水平，国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。 2023年通胀预计在1.7%-2.0%左右。2023年如果服务业顺利恢复，通胀与2022年基本持平；如果不及预期，通胀低于2022年。从2023年春节来看，终端消费仍然相对偏弱，服务业的回升较为迅速，仍然要观察后续持续性。 本月市场表现：截至2月25日，A股市场整体下行。创业板指跌幅居前为5.89%，上证综指涨幅为0.35%、深证成指、中小板指跌幅为1.78%、2.67%。通信、轻工制造涨幅较大，电子设备跌幅较大。本月交投活跃度提升，日均成交额为9112.4亿，换手率为1.13%，北向资金整体净流入124.81亿元。 如何看待近期市场波动？预期与现实的差距。从年初到两会前，经济和业绩数据都处于真空期，基本面无法得到数据的可靠验证。而今年以来行业的上涨逻辑主要是疫情的放开带动消费回暖，人工智能的新突破带动TMT板块的上行。从2022年11月到现在，市场的上行基本都是从基本面角度产生的预期带动的。而两会过后，到4月中旬，就开始进入财报密集披露期，前期部分热门赛道的上行逻辑伴随着被证伪的可能，投资者开始更加关注现实基本面，预期与现实的差距带来近期市场的波动。 建议配置：（1）成长：电力设备、TMT、医药医美等成长股为主的板块仍是较优选择，可以低位战略性布局。（2）消费：国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会，在经历一段时间波动后，消费板块盈利大概率延续回升。（3）能源：上游资源品板块可关注结构性机会，伴随逐步开工复工，可关注有色金属、钢铁等板块中的优质个股机会。（4）金融地产：政策托底，3月两会召开或有更多稳增长政策落地。 风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险。 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生张蓉 相关研究 2023/2/2银河证券战略投资股票池月度动态—2023年1月 2022/12/31银河证券战略投资股票池月度动态—2022年12月 2022/12/01银河证券战略投资股票池月度动态—2022年11月 2022/10/31银河证券战略投资股票池月度动态—2022年10月 2022/10/1银河证券战略投资股票池月度动态—2022年9月 目录 一、2023年1月宏观数据点评2 （一）1月金融数据点评：表内信贷挤占表外，天量存款带动M2上行2 （二）1月通胀点评：物价弱势恢复，全年保持温和3 二、2023年2月市场表现与投资观点5 （一）2月市场表现：A股整体下行，交投活跃度降低5 （二）市场波动，如何择时7 三、2023年2月战略股票池收益9 四、2023年2月战略股票池标的变化及重大事件10 插图目录14 表格目录14 一、2023年1月宏观数据点评 （一）1月金融数据点评：表内信贷挤占表外，天量存款带动M2 上行 社会融资回落，贷款上行。2023年1月份社会融资规模5.98万亿，预期5.4万亿，同比 减少1,951亿。1月份新增贷款4.9万亿，预期4万亿。2023年开年，表内贷款创纪录上行，其他贷款项目表现稍弱。1月份社融总体数量同比略有下行，其中表内贷款、信托贷款和委托贷款同比上行，外币贷款、银行承兑汇票、企业资本市场融资以及政府债券贷款同比下滑。 图1：社融增速上行（%）图2：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 强势贷款难以维持。1月份的信贷强势和社融弱势可能只是暂时现象，由于1月份包含春节假期，各种数据有所失真。从趋势上来看，信托贷款和委托贷款有向上趋势，未承兑银行汇票也会随着企业经营活动展开而上行。政府债券融资会随着新一年政府融资计划稳步推进，未来社会融资水平会有所上行，而强势的贷款增速无法持续维持。 图3：企业债融资持续弱势（%）图4：影子银行贷款增速回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 本年度贷款和社融仍然正增长。鉴于央行对经济增长的支持以及我国2023年预计在4%左右的经济增长，2023年全年新增社融预计在33万亿以上，即新增社融同比增速约在3%左右，新增信贷在22.3万亿左右，新增信贷增速约在5%左右。 企业长贷继续上行，居民长贷有所恢复。2023年1月份新增信贷增速大幅上行，居民长期信贷回升，企业短期贷款回落，但长期贷款增速快速上行。持续的房地产需求政策和疫情封控的停止使得房地产需求缓慢恢复，居民消费需求也在春节期间有所回暖，虽然同比仍然较弱，但环比回升较为明显。企业贷款结构继续改善，企业中长期贷款快速上行，说明：（1）稳增长措施下企业借贷难度减弱；（2）稳信贷措施在逐步起作用。 图5：居民长期贷款回落（%）图6：企业贷款回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）1月通胀点评：物价弱势恢复，全年保持温和 春节价格走高，猪肉异常下跌。CPI环比平稳，核心CPI小幅回升，1月份CPI同比上行。物价受到春节影响食品价格和非食品价格同时走高，均表现了春节特性：（1）食品方面，蔬菜价格1月份上行19.6%，蔬菜的春节上行在正常范围内；春节作用下，1月份水果、水产品上行；但1月份猪肉供给大幅增加，猪肉价格跳水，逆转了春节效应；（2）非食品价格方面，春节效应也较为明显，家庭服务价格和旅游价格上行；但原油价格回落，带动交通工具用燃料价格下行。猪肉价格在底部区域出栏大幅增加以及终端消费极弱共同导致了猪肉价格的下行。 图7：CPI同比持平（%）图8：CPI环比节日性走高（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 元旦后猪肉价格反弹：（1）开学和复工推动需求上行；（2）发改委将启动收储。但年后仍然是猪肉消费淡季，猪肉价通胀2月份重新回落2月翘尾水平在1.5%。春节过后，蔬菜、水果、水产品价格会出现下行，猪肉价格底部震荡，预计食品价格下行1.4%。非食品方面，燃料价格走高，旅游、家庭服务等价格回落，非食品价格下行0.2%。1月份预计CPI环比下行0.4%左右，1月份同比预计在1.1%左右运行。 图9：母猪存栏增速（%）图10：猪周期生猪价格对比（元/公斤） 资料来源：统计局，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2023年通胀预计在1.7%-2.0%左右。2023年如果服务业顺利恢复，通胀与2022年基本持 平；如果不及预期，通胀低于2022年。从2023年春节来看，终端消费仍然相对偏弱，服务业的回升较为迅速，仍然要观察后续持续性：（1）2023年基数水平低于2022年；（2）需求缓慢回升，但供给的增加速度会弱于需求增加速度，从而带来价格快速走高，如旅游、住宿等行业。 图11：2023年CPI预测（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 货币政策持续宽松现阶段央行面临的问题是宽信用渠道受阻，央行的货币宽松效果不及预期。对于央行来说，防通缩是2023年的主要任务。 2023年PPI弱势运行。1月份PPI同比-0.8%，环比下行0.4%。1月份除黑色产品外，其他产品出厂价格普遍性回落：（1）国际原油价格1月份小幅走高，但发改委发布价格回落， 预计2月份会重新回升；（2）煤炭期货价格走低，煤炭出厂价格小幅走高。对澳煤炭进口可 能在2月份恢复，煤炭价格低迷；（3）黑色系价格走高，铁矿石价格大幅上行带动了钢铁价格；（4）下游价格回落。 PPI基数水平2023年大幅回落，PPI同比可能在-1.0%左右：（1）2022年的基数水平较高，侧面拉低了2023年PPI水平；（2）2023年能源价格等大宗商品价格回落会带动PPI下滑。另一方面，下半年PPI可能回升：（1）下游开工稍有好转，黑色系产品价格可能有所回升；（2）国内需求回升，带动终端产品价格小幅上行。格可能在底部震荡。 图12：1月份PPI同比低位平稳（%）图13：原油期货价格（美元/桶） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图14：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）图15：物流指数回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、2023年2月市场表现与投资观点 （一）2月市场表现：A股整体下行，交投活跃度降低 截至2月25日，本月A股市场整体下行。创业板指跌幅居前为5.89%，上证综指涨幅为0.35%、深证成指、中小板指跌幅为1.78%、2.67%。外围市场同样呈现为整体下行，恒生指数下跌8.39%，道琼斯工业指数下跌3.72%，标普500下跌2.61%，纳斯达克指数下跌1.64%。各行业中，通信、轻工制造涨幅较大，电子设备跌幅较大。本月交投活跃度提升，日均成交额为9112.4亿，换手率为1.13%。北向资金整体净流入124.81亿元。估值来看，计算机、钢铁、通信市盈率提升较大，电力设备、房地产等下降明显。 图16：A股主要指数表现图17：全球主要指数表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：本月A股整体下行图19：本月美股整体下行 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图20：本月行业表现涨跌参半，通信、轻工制造涨幅较大，电子设备跌幅较大 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图21：计算机、钢铁、通信市盈率提升较大，电力设备、房地产等下降明显 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至2023年2月25日，A股交投活跃度整体上升，北上资金整体净流出。本月投资者情绪较上月有所上升，2月A股日均成交额9112.4亿元，日均换手率为1.13。北向资金与上个月净流入相比，有所减少，流入额降为124.81亿元。当月新发基金数量54只，与上月基本持 平。融资余额为14882.82亿元，较上月增长超400亿。重要股东增减持与上月基本持平，净 减持金额为319.30亿元。 表1：A股成交额较上月有所提升，北上资金较上月减少 类别指标本月数值上月数值增减 交投活跃度 A股日均成交额（亿元）A股日均换手率 9112.41.13 7872.76 0.98 资金流向 IPO数量 428 438 融资余额 14882.82 14450.81 北向资金 124.81 412.90 当月新发基金（只） 54 59 重要股东增减持（亿元） -319.30 -319.10 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图22：融资余额及每日净增图23：资金净流入（人民币） 资料