战略投资股票池月度动态—2022年11月

战略投资股票池月度动态—2022年11月 核心观点： 社会融资回落，需超预期货币政策。10月份社融总体数量环比下行，居民、企业短贷、银行承兑汇票回落，企业债券融资上行。央行货币操作平稳，M1和M2增速同时回落。目前，我国货币宽松政策在持续进 行,鉴于美联储仍然在加息进程中，央行继续下调利率难度仍较大，宽松货币政策和财政政策至少延续至2023年上半年。当前企业和居民的贷款意愿降低，在经济和信心低迷的情况下，超预期的政策才能奏效。 封控下经济低迷，预计2023年回升。10月份经济较为低迷，主要是严格疫情封控导致。封控下生产走弱，制造业回落，工业增加值同比和环 比均走低，预计4季度生产保持在5%-6%左右。10月社会零售品消费总额同比回落，除基数因素，严格封控也阻碍了消费的上行。2022年4季度消费基数走高，消费增速水平预计仅有小幅增长，全年消费增速预计在0.1%左右。11月份防疫政策作出调整，但消化需要时间，现阶段来看，4季度经济难言乐观。但是，预计2023年1季度开始，经济将重新处于持续回升状态。 基数拉低通胀，2023年通胀水平小幅抬升。10月份CPI同比增速2.1%，比9月份下行0.7个百分点。核心CPI同比增速0.6%，环比上行0.1%。 本月CPI翘尾水平2.0%，比上个月回落0.5个百分点，基数下降是本月通胀下降的主要原因。PPI受基数影响继续下滑，下游出厂价格上行，2022年PPI全年预计在4.3%左右。 本月市场表现：截至11月29日，受防疫政策调整和房地产政策利好提振，本月A股市场有所回暖，上证指数、深证成指、中小板指和创业板指分别上涨8.86%、6.66%、4.42%和3.30%。外围市场同样呈上升 趋势，美国三大股指略有上涨，恒生指数大幅增长23.95%，日经225提升6.89%。从行业来看，除国防军工小幅下跌外，其余行业均收涨。估值来看，多数行业估值实现上涨，钢铁、建筑材料、房地产市盈率提升较大，分别提升60.1%、42.5%、32.8%。市场情绪方面，本月投资者情绪较上月有所回升，11月A股日均成交额9254.74亿元，日均换手率为1.18。北向资金净流入额达到551.77亿元。 本月市场观点：12月的关注点聚焦在政策面（中央经济工作会议）、美联储加息以及跨年行情是否启动上。市场角度，近期稳增长政策落地后，投资者信心提振明显，若年前的中央经济工作会议带来一些主 题热点，市场大概率延续上行态势。 风险提示：疫情加剧的风险；经济下行超预期的风险。 分析师王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生马映玮 相关研究 2022/10/31银河证券战略投资股票池月度动态—2022年10月 2022/10/1银河证券战略投资股票池月度动态—2022年9月 2022/9/1银河证券战略投资股票池月度动态—2022年8月 2022/8/1战略投资股票池月度动态 _2022年7月 2022/6/30战略投资股票池月度动态 _2022年6月 战略投资股票池月度动态 2022年12月01日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、2022年10月数据点评2 （一）10月宏观金融数据点评：下游需求低迷，需超预期货币政策2 （二）10月宏观经济数据点评：封控下经济低迷，2023年回升4 （三）10月通涨点评：基数拉低通胀，2023年通胀水平小幅抬升6 二、2022年11月市场表现与市场观点8 （一）11月市场表现8 （二）11月市场观点10 三、2022年11月战略股票池收益11 四、2022年11月战略股票池标的变化及重大事件11 插图目录16 表格目录16 一、2022年10月数据点评 （一）10月宏观金融数据点评：下游需求低迷，需超预期货币政策 社会融资回落。10月份社融总体数量环比下行，贷款比9月份大幅回落，主要是居民和企业短贷，银行承兑汇票回落，企业债券融资上行。对比9月份情况来说，实体经济仍然显得较为弱势。融资需求回落影响因素：（1）9月份的贷款一定程度上占用了10月份的额度；（2）企业贷款意愿不强，加上10月份缴税，企业短贷回落；（3）居民消费意愿低迷，居民短贷和短贷均大幅下滑；（4）政策层面稳增长措施继续进行，新增政策性银行金融债等支持房地产和基建资金下放，企业长债融资继续上行；（5）10月份的政府证券的发行拖累了社会融资。预计2022年全年新增社融约32万亿，即社融存量同比增速约在10.4%左右，新增社融全年增速约在8.0%左右 图1：1-10月份社会融资总量（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：社融增速上行（%）图3：社融各部门变化（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 企业长贷继续上行，居民仍然较弱。10月份新增信贷增速回落，居民信贷全线走弱，10月份居民长贷新增332亿元，大幅低于去年同期水平。企业短期贷款回落，长期贷款增速继续回升，10月份企业贷款增长超过去年主要由长贷贡献。央行对于实体经济信贷继续大力支持，宽松的金融环境仍然存在，企业贷款结构继续改善、企业中长期贷款上行，说明：（1）稳增 长措施下企业借贷难度减弱；（2）稳信贷措施在逐步起作用。 图4：居民贷款同比较弱（%）图5：企业长期贷款增速回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 M1和M2同时回落，宽松政策持续。10月份央行货币操作平稳，M1和M2增速同时回落。M2回落与存款下滑相关，M2减少1.37万亿，其中居民和企业存款减少1.68万，缴税使得企业存款下滑，居民偿还短贷幅度上行也使得存款下降。10月份M1显示企业资金状况下滑，宽信用对企业的推动仍然需要持续。我国央行货币操作调整口径已经明确，宽松货币组合的效果现阶段仍然不理想。社融和M2的比例本月稍有回升，说明实体经济的面临金融状况稍有紧张。 图6：M1、M2增速回落（%）图7：社融/M2回升（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 需要超预期的货币政策才能提振经济。2021年10月份经济回落，封控影响了经济运行，政策层面的稳增长政策仍然在持续发力。货币宽松政策已经在持续进行,鉴于美联储仍然在加息进程中，央行继续下调利率的难度仍然较大。我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至2023年上半年。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，鉴于疫情封控仍处于不确定的状态，高频数据并没有好转。我国现阶段信贷投放的难点在于企业和居民的贷款意愿降低，对经济前景缺乏信心，在经济和信心低迷的情况下，超预期的政策才能奏效。 （二）10月宏观经济数据点评：封控下经济低迷，2023年回升 10月经济低点已至，预计2023年快速回升。4季度开始的10月份经济仍然较为低迷，这主要是10月份严格的疫情封控导致。封控下生产走弱，10月份制造业回落，工业增加值同比和环比均走低，预计4季度生产保持在5%-6%左右。封控下消费再次面临压力，社会零售品消费总额同比再次回落，基数占据一部分因素，10月份严格的封控也阻碍了消费的上行，随着2022年4季度消费基数走高，预计消费增速水平仅有小幅增长，全年消费增速预计在0.1%左右。11月份政策作出调整，但消化需要时间，现阶段来看，4季度经济难言乐观，但2023年1季度开始经济就将处于持续回升状态。 央行短期内降息较为困难，美联储仍然压制央行降息。美联储等外围市场收紧的条件下，央行的货币宽松也有所谨慎。美联储收紧停滞后，央行货币政策的掣肘减弱，反而利于更宽松的货币政策出台。稳增长措施仍然在实施过程，稳增长效果处于观察期，在稳增长效果不明之前央行不会改变货币政策基调。2023年经济会快速回升，降息的紧迫性减弱，预计下半年GDP增速可能在3.7%左右运行，全年经济增速在3.2%左右。 海外“衰退”时间不确定，工业生产仍然承压。房地产、汽车、出口是工业生产的保障，现阶段看汽车生产持续性待观察，出口产业回落，房地产仍然在底部运行。采矿业生产回落，煤炭开工减弱，采矿业生产增速4.0%，比9月份下行3.2个百分点。天气逐步变冷，公用事 业生产回升。16个制造业行业中电气机械及器材制造、非金属矿物制品、医药回升，其他13 个行业生产回落。计算机制造生产回落1.2个百分点，电气机械生产回升0.5个百分点，通用 设备生产回落0.3个百分点。黑色金属冶炼下行0.4个百分点至10.2%，有色金属冶炼生产下行1.0个百分点至6.8%。 图8：工业增加值同比增速回落（%）图9：工业增加值环比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图10：主要行业生产当月同比增速（%）图11：主要工业品生产累计同比增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 基数水平及封控阻碍消费上行，10月社会消费零售继续走低。10月社会消费零售增速再次负增长，社会零售总额40,271亿元，增长速度为-0.5%，市场预期1.0%。汽车消费增速高位回落，原油受到价格影响消费回落，生活必需品保持平稳，其他产品消费疲软。新冠防控对社会零售消费影响持续存在，社会零售消费始终受到影响。随着2022年4季度消费基数走高，预计消费增速水平仅有小幅增长，全年消费增速预计在0.1%左右。 图12：2022年10月消费额负增长（%）图13：消费额实际同比回落（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 基建平稳，制造业回落，房地产受封控影响继续下滑。制造业投资仍然正增长，10月份央行新增设备更新类便利工具，鼓励工业企业设备更新，预计制造业投资未来1个季度均会维持高位。基建投资受益于政府投资，4季度预计2023年度财政资金提前发放，基建投资仍然能维持高位。房地产投资继续下滑，但先行指标有所回暖，房地产新开工和施工小幅回升，房地产开放商拿地有小幅恢复。1-10月份固定资产投资中制造业投资贡献最大，占总投资额44.7%。房地产占比小幅回落，占总投资额的24.2%。基建投资占总投资额的28.6%，预计第四季度会保持平稳。 图14：固定资产投资增速（%）图15：三大产业单月投资增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图16：100大中城市土地成交（%）图17：房地产单月开发投资面积（万平方米） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：基础设施投资各行业增速（%）图19：政府债券融资进度（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）10月通涨点评：基数拉低通胀，2023年通胀水平小幅抬升 核心CPI仍然低迷。全国居民消费价格同比增速（CPI）环比回升，核心CPI平稳，10月份CPI同比回落。10月份CPI同比增速2.1%，比9月份下行0.7个百分点。核心CPI同比增速0.6%，环比上行0.1%。本月CPI翘尾水平2.0%，比上个月回落0.5个百分点，基数下降是本月通胀下降的主要原因。 图20：CPI同比持平（%）图21：基数影响加大（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 食品价格带动通胀环比上行。10月份猪肉供给减少，需求虽较弱，但供给减少速度更快，价格仍上行。10月消费慢慢回暖，生猪供应紧张，这种紧张可能持续至年末。预计本轮猪周 期的价格高度可能在2018-2022年度的50%左右，现阶段价格可能处于平衡区域。随着春节临近，猪肉消费旺季即将到来，猪肉价格预计在高位平稳。但是，随着生猪出栏量