战略投资股票池月度动态—2023年6月

战略投资股票池月度动态—2023年6月 核心观点： 宏观环境复盘与判断： 淡季产需修复，价格上行而库存继续去化，经济环比企稳。6月份制造业PMI环比小幅修复，在淡季回升的信号比较积极。经济和企业盈利的底部更加清晰，同时观察期过后三季度的逆周期政策支持也值得期待，其发力方向也将影响不同行业修复的增速差。非制造业回落但维持扩张，修复动能趋缓，建筑业受地产拖累。6月非制造业环比回落仍有一定韧性，建筑业下行幅度继续大于服务业，就业出现回落；非制造业在淡季整体表现依然不弱，但需求改善的动能放缓也进一步体现。 需求有企稳迹象，等待政策方向进一步明晰。随着作为观察期的二季度过去，政策层将在高质量发展框架下有针对性支持符合发展目标且需求改善空间大的领域，对房地产业的发展模式也会更加清晰，而有 失精准的大规模政策刺激可能不会出现。从基数考虑目前PPI已经接近底部，但其修复力度需要结合政策判断。产成品库存的进一步下行也工业品库存周期接近底部的观察，需求偏弱下的主动去库存短期可能继续但未来有望向被动去库存转换。 6月市场表现：截至2023年6月30日，6月A股市场重要指数涨跌不一。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨-0.08%、2.16%和0.98%。美股整体上行，标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数分别上涨 6.47%、6.59%和4.56%。行业来看，家用电器、通信、汽车等表现较好，医药生物、交运、商贸零售跌幅较大。 投资者关注的两大变化： 政策预期降温后短期转向关注海外变化。近期我国政策面逐步加码，发力推动经济复苏。但整体来看，LPR下调幅度低于市场预期，行业层面还并未有较多政策落地，投资者对政策的预期有所降温。 个股涨幅分化，7.8月将转向关注基本面兑现。今年以来实体经济复苏偏弱，在此背景下，投资者信心不足，在7.8月份业绩披露时期将更加关注个股基本面的兑现，可以关注业绩改善还未充分兑现的细分板 块，如军工、医药、交运、食饮等板块。 配置建议：指数行情需要等待，主线行情积极参与。1）从交投活跃度及估值角度来看，AI主线本轮行情还未结束，节后短期震荡后仍有机会，可逢低积极布局。2）中特估主线在经过前期调整后，目前已经逐 步企稳，且央企新考核体系下业绩确定性强，伴随投资者关注向业绩转移，目前是相关板块布局的较好时机，可以关注业绩较好且资金可能试探的方向，交运、公用事业、军工、非银、电力等板块。3）业绩改善还未充分体现的医药、食饮等板块。 风险提示：政策超预期的风险；经济超预期下行的风险。 分析师王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 相关研究 2023/6/1银河证券战略投资股票池月度动态—2023年5月 2023/5/6银河证券战略投资股票池月度动态—2023年4月 2023/4/1银河证券战略投资股票池月度动态—2023年3月 2023/3/1银河证券战略投资股票池月度动态—2023年2月 战略投资股票池月度动态 2023年7月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、宏观复盘及展望2 （一）经济有企稳迹象，等待政策进一步明晰2 （二）人民币汇率冲击“7.2”3 二、2023年6月市场表现与投资观点4 （一）市场表现：6月A股重要指数涨跌不一4 （二）投资者关注点的两大变化及市场的一大特征5 三、2023年6月战略股票池收益6 四、2023年6月战略股票池标的变化及重大事件6 插图目录10 表格目录10 一、宏观复盘及展望 （一）经济有企稳迹象，等待政策进一步明晰 PMI数据情况。2023年6月份中采制造业PMI指数49.0，比5月份回升0.2，低于近年均值1.7，符合市场预期并连续三个月处于萎缩区间。非制造业PMI录得53.2，比5月份下行1.3，低于近年均值1.0；建筑业PMI录得55.7，比上个月下行2.5，低于近年均值3.1。中采先进制造业EPMI录得50.7，与上月持平，低于近年均值2.2。 淡季产需修复，价格上行而库存继续去化，经济环比企稳。6月份制造业PMI环比小幅修复，在淡季回升的信号比较积极。（1）在报复性需求耗尽、内生修复较弱、工业生产位于淡季的情况下，产需的恢复表明经济再次探底后有企稳回升的征兆，不过供给恢复强于需求短期 继续压制生产；（2）主动去库存仍在继续，库存水平继续走低，企业生产改善下没有被动累库体现出需求存在韧性；（3）在前期大幅回落后，部分商品和原材料价格在淡季也出现了边际回升，反映出市场对经济企稳并重拾修复动能的信心，尽管PPI修复斜率短期仍会偏弱。 （4）行业中修复明显的有汽车、医药、黑色金属和石油加工及炼焦，消费类较有韧性。整体上，经济和企业盈利的底部更加清晰，同时观察期过后三季度的逆周期政策支持也值得期待，其发力方向也将影响不同行业修复的增速差。 图1：中采制造业PMI分项变化（%）图2：PMI季节性表现（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 非制造业回落但维持扩张，修复动能趋缓，建筑业受地产拖累。6月非制造业环比回落仍有一定韧性，建筑业下行幅度继续大于服务业，就业出现回落；非制造业在淡季整体表现依然 不弱，但需求改善的动能放缓也进一步体现。非制造业全国经营活动状况下降1.3至53.2，低于近年均值1.0。服务业方面，经营活动状况下行1.0至52.8，新订单回升0.1至49.6，收费价格再度小幅下行，总体上需求尚可但显现淡季特征。建筑业由于房建和建筑安装而走弱，也是导致非制造业环比回落更重要的原因，土木工程则在基建托底下表现较好；房地产环比回落，需求下行且预期较弱，拖累了房建和建筑安装。 需求有企稳迹象，等待政策方向进一步明晰。从制造业PMI表现来看，价格的回升和库存的继续降低都体现出需求处于底部并有企稳回升的特征，未来的修复斜率也将取决于政策的进一步明晰。随着作为观察期的二季度过去，政策层将在高质量发展框架下有针对性支持符合 发展目标且需求改善空间大的领域，对房地产业的发展模式也会更加清晰，而有失精准的大规模政策刺激可能不会出现。价格和库存在淡季回升展现出的信号相对积极，但仍须对PPI修复的环比斜率保持观察。从基数考虑目前PPI已经接近底部，但其修复力度需要结合政策判断，同比增速仍可能经历两到三个季度的负增长。产成品库存的进一步下行也工业品库存周期接近底部的观察，需求偏弱下的主动去库存短期可能继续但未来有望向被动去库存转换。 图3：服务业PMI继续回升（%）图4：非制造业PMI（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）人民币汇率冲击“7.2” 人民币汇率冲击7.2，这次有哪些不一样？回顾2022年，人民币对美元两次贬值，一是4月从6.35快速调整至6.75；二是8月15日MLF降息之后从6.75持续调整，11月3日美联储最后一次加息75BP之后到达7.32的低点，之后开始反弹，12月30日收于6.95。当时背景 是美联储持续加息，美国10年期国债收益率从年初1.5%升至年末3.9%，年内峰值为11月2 日的4.25%；美元指数从年初95左右最高升至9月27日的114.2，领先美债利率见顶回落， 12月31日收于103.5。进入2023年，1月疫情过峰速度快于预期，USDCNY升至接近6.7的高位，而美元指数已降至102左右。2月美联储加息预期再度升温，美元指数反弹至105，USDCNY冲击7.0。3月至4月美国SVB事件爆发，美元指数回落至102以下，USDCNY反弹至6.9以内。5月至6月，尽管美联储已经暂时停止加息，但由于下半年美国通胀将进入粘性区间，美元指数再度反弹至104左右；同时国内经济复苏不及预期，利率开始调降，USDCNY加速冲击7.2。但对比去年，全球地缘政治风险没有根本性变化，而美元指数很难再回114的高位；国内已经走出疫情，虽然经济复苏预期降低，但政策组合已陆续出台，内生性复苏也确实需要一定时间。因此即便近期有诸多因素推动人民币汇率超调，但本轮USDCNY很难再继续突破。 图5：美国10年期、1年期国债收益率图6：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率图8：美元指数与USDCNY 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、2023年6月市场表现与投资观点 （一）市场表现：6月A股重要指数涨跌不一 截至2023年6月30日，6月A股市场重要指数涨跌不一。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨-0.08%、2.16%和0.98%。美股整体上行，标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数分别上涨6.47%、6.59%和4.56%。行业来看，家用电器、通信、汽车等表现较好，医药生物、交运、商贸零售跌幅较大。 图9：A股主要指数表现图10：全球主要指数表现 2.6 上证综指深证成指中小板指创业板指 2.6 上证综指深证成指中小板指创业板指 2.12.1 1.61.6 1.1 0.6 1.1 0.6 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 4.56% 3.74% 图11：6月A股整体小幅下行图12：6月美股重要指数涨跌不一 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 2.73% 2.16% 0.98% -0.08% 上证综指深证成指中小板指创业板指 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 6.47%6.59% 4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图13：6月家用电器、通信、汽车等表现较好，医药生物、交运、商贸零售跌幅较大 月涨跌幅 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：6月电机II、通信设备、白电等板块增长明显，出版、贵金属等表现较弱 月涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）投资者关注点的两大变化及市场的一大特征 政策预期降温后短期转向关注海外变化。近期我国政策面逐步加码，发力推动经济复苏。但整体来看，LPR下调幅度低于市场预期，行业层面还并未有较多政策落地，投资者对政策的预期有所降温。我们认为在经济面由外部政策刺激转向内生性驱动的过程中，政策层面大概率 不会出现超预期的较大刺激。在目前等待政策出台的空窗期，投资者将短期从政策面转向关注海外变化，包括中美关系的缓和进展以及美联储的加息表态等。 个股涨幅分化，7.8月将转向关注基本面兑现。今年以来实体经济复苏偏弱，在此背景下，投资者信心不足，在7.8月份业绩披露时期将更加关注个股基本面的兑现，可以关注业绩改善还未充分兑现的细分板块，如军工、医药、交运、食饮等板块。 市场的一大特征：市场动力不足但主线上涨逻辑强劲。目前市场仍处熊转牛的前期阶段，最大特征就是基本面偏弱，增量资金不足，但市场韧性较强。在市场上行动力不足的阶段出现上涨逻辑强劲的主线行情，将会出现两大特点：1主线上涨持续性弱。上涨持续性弱主要来自 投资者信心不足，资金更加谨慎，尤其反映在节前更加明显，今年的劳动节和端午节，资金更多选择持币过节，以应对假期期间的不确定性，使得主线上涨持续性较弱。同时，存量资金博弈也将加剧主线波动。2.主线的每轮上涨斜率更高。AI和中特估主线上涨逻辑强劲并且投资者共识在逐