战略投资股票池月度动态—2023年3月

战略投资股票池月度动态 2024年3月31日 战略投资股票池月度动态—2023年3月 核心观点： 1-2月社融数据在节奏变化后呈现新特征，隐含货币政策逻辑。1-2月社融有所减少，但是社融在结构上有亮点。贷款增速继续下行，居民短期贷款大幅回落，同时居民长期贷款再次走低。但企业贷款保持平稳，企业长期贷款增速-0.2%，这是因为政府项目投资进入企业需要时间。同时，票据融资大幅减弱。M1增速波动较大，但不能充分说明企业预期全面转弱，原因可能是受春节错位影响。信贷投放节奏回到由实体融资需求主导，平滑传统大小月波动。央行引导降低“开门红”，商业银行根据市场需求调整信贷节奏，减少对单月波动的关注，信贷投放节奏需要平衡。在信贷供需新规律的背景下，社融和信贷未来差距加大。社融将是减少对信贷的过分依赖更有效的指标。盘活低效占用的金融资源并不体现在信贷增量，但金融依然对实体经济有支撑作用。直接融资将对信贷产生良性替代，占比将逐步提升。宏观仍有曲折，政策需要持续。全年实现5%左右GDP增长目标信心上升，且在5%以上的概率增加。摩擦性失业上升、就业总体下沉。失业率反弹主要源于本地户籍人口失业率的上升，外来户籍人口失业率保持低位，就业下沉也将是实现就业率目标的主要方向。消费四条主线虽各有分歧，但全年消费增速可能继续超市场预期。投资增长超预期，制造业投资、基建投资增速的上行抵消了房地产投资增速持续负值，这对应着房地产政策的推动可能仍是循序渐进。房地产投资全面下行，虽然政策持续优化，但尚不足扭转预期。工业增加值增速保持上行，其中计算机通信和电子设备制造业加速明显，但服务业出现降速。2024证监会发布四项“两强两严”政策文件解读。3月15日，证监会集中发布四项“两强两严”政策文件，涵盖“严把发行上市准入关、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管，以及加强证监会自身建设”四大方面。证监会围绕加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场这一总目标，有力释放强监管防风险促高质量发展的政策信号投资视角下“新质生产力”解读。发展新质生产力具有GDP增速、人口老龄化、投资增速下降、新一轮科技革命和国际竞争挑战。发展新质生产力需要打造新型劳动者队伍、用好新型生产工具、塑造适应新质生产力的生产关系。资本市场对发展新质生产力支持力度有望增大。战略性新兴产业和未来产业迅速发展，具有中长期相关投资机会。从市场表现来看，2018年至今，新质生产力指数（8841755.WI）震荡上行，2023年全年上涨了44.94%。新质生产力指数包含50只成分股，涉及11个一级行业，按权重依次是电子、通信、机械设备、汽车、计算机、传媒、电力设备、家用电器、环保、公用事业、国防军工行业，多数行业营收、归母净利润均实现同比正增长，估值处于历史中低水平，具有较高投资价值。按产业来看，战略性新兴产业和未来产业的细分领域，当前营收增速总体较高，而归母净利润增速有正有负、分化较大，相关指数估值总体处于历史中低水平，并未高估，具有较高的投资价值。风险提示：全球经济下行的风险，国内政策不及预期风险等。 分析师王新月：（8610）80927695：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003相关研究2024/3/6银河证券战略投资股票池月度动态—2024年2月2024/2/3银河证券战略投资股票池月度动态—2024年1月2024/1/7银河证券战略投资股票池月度动态—2023年12月2023/12/6银河证券战略投资股票池月度动态—2023年11月 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、宏观数据点评2 （一）金融数据点评：社融变化新特征2 （二）经济数据点评：复苏仍有曲折，政策需要持续3 二、2024年3月市场观点5 （一）证监会发布四项“两强两严”政策文件解读5 （二）投资视角下“新质生产力”解读7 三、2024年3月战略股票池收益10 四、2024年3月战略股票池标的11 一、宏观数据点评 （一）金融数据点评：社融变化新特征 1-2月社融数据在节奏变化之后呈现新特征。1-2月社融有所减少，主要源于人民币贷款和政府债券融资的减少，但是社融在结构上有亮点，体现在信托贷款上行速度加快，企业债券融资同样上行。贷款增速继续下行，居民短期贷款大幅回落，同时居民长期贷款再次走低。但企业贷款保持平稳，企业长期贷款增速-0.2%，这是因为政府项目投资进入企业需要时间。同时，票据融资大幅减弱。M1增速波动较大，但不能充分说明企业预期全面转弱，原因可能是受春节错位影响，仍需观察3月份情况。 社融节奏变化隐含货币政策逻辑。信贷投放节奏回到由实体融资需求主导，平滑传统大小月波动。央行引导降低“开门红”，商业银行根据市场需求调整信贷节奏，减少对单月波动的关注，信贷投放节奏需要平衡。2023年1季度信贷投放超过全年40%，未来信贷投放节奏逐步调整回以往节奏。在信贷供需新规律的背景下，社融和信贷未来差距加大。社融将是减少对信贷的过分依赖更有效的指标。盘活低效占用的金融资源并不体现在信贷增量，但金融依然对实体经济有支撑作用。直接融资将对信贷产生良性替代，占比将逐步提升。政府融资偏缓，但2季度节奏会逐步加快，带动社融增速上行。央行未来操作方式转变。2月份MLF缩量续作，逆回购降至低位，短期市场利率抬升，长短期利差进一步收窄，防空转政策意图明显，未来可能更关注结构性指标来助力新质生产力，这是高质量发展的要求。 图1：历史同期1-2月累计新增社融（亿元） 图2：1-2月社融各部门累计新增（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：社融和金融机构人民币贷款余额增速（%） 图4：企业短期和中长期贷款增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：居民中长期贷款增速（%） 图6：企业债券新增融资累计增速（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）经济数据点评：复苏仍有曲折，政策需要持续 全年实现5%左右GDP增长目标信心上升，且在5%以上的概率增加。1-2月工业、消费和投资都好于预期，对应1季度名义经济增速可能达到5%；而年内GDP平减指数可能依然为负，对应实际经济增长速度可能会在5.0%至5.5%之间。但这只是基于“开门红”数据的线性预测，由于中央政治局已经强调经济恢复是“波浪式发展、曲折式前进”，这决定了政策将保持持续且适度。 摩擦性失业上升、就业总体下沉。失业率反弹主要源于本地户籍人口失业率的上升，外来户籍人口失业率保持低位，原因主要是经济转型加速对固定就业更多的本地户籍人口影响更明显，而临时就业更多的外来户籍人口则受益于消费下沉与就业下沉之后的临时性就业增长。当前中国经济加速转型，摩擦失业必然上升，就业下沉也将是实现就业率目标的主要方向。 消费四条主线虽各有分歧，但全年消费增速可能继续超市场预期。汽车、通讯器材、石油消费出现上行，必需品消费保持平稳，房地产消费触底回升，政府消费可能要等待下半年，综合作用之下全年消费增速会达到5.5%以上。 投资增长超预期，制造业投资、基建投资增速的上行抵消了房地产投资增速持续负值，这对应着房地产政策的推动可能仍是循序渐进。固定资产投资超预期，制造业投资增长迅速，民间投资转正。制造业投资明显超预期，出口和新旧动能转换拉动投资增加，且设备更新是2024年投资主线之一，财政和货币政策都会在此发 力。基建投资方面，铁路继续拉动基建投资，2023年万亿特别国债正在逐步起效，2024年度1万亿国债也会助推基建。广义基建投资增速的进一步上行是投资增速稳中向上的保障。 房地产投资全面下行，虽然政策持续优化，但尚不足扭转预期。从生产端来看，新开工面积降三成，保交楼政策的影响淡化之后竣工开始负增长。销售端量价依旧低迷，定金和预售款大幅下降；30城成交面积和房价指数也显示商品房销售低迷。 工业增加值增速保持上行，其中计算机通信和电子设备制造业加速明显，但服务业出现降速。工业进一步加速，但PPI持续负值表面“有效需求不足、部分行业产能过剩”的问题尚未解决。高技术制造业的增速还没有完全恢复到工业整体增速之上，除电子行业持续加速至14.6%之外，医药制造业仍在负增长，汽车制造、电气机械与器材制造业增速都比2023年12月有所放缓。服务业出现了降速，但住宿餐饮、信息技术、金融、交通运输仓储邮政、批发零售等增速高于整体。 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 图7：本地户籍调查失业率上升，外来户籍调查失业率保持低位图8：消费各行业增速（%） 就业人员调查失业率:本地户籍人口% 就业人员调查失业率:外来农业户籍人口%就业人员调查失业率:外来户籍人口% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 图9：三大行业单月投资增速（%）图10：房屋开工和施工回升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 20.0 中国:工业增加值:当月同比% 15.0中国:服务业生产指数:当月同比% 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 图11：商品房销售面积和销售额图12：工业增加值进一步加速，服务业生产指数趋于回落 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、2024年3月市场观点 （一）证监会发布四项“两强两严”政策文件解读 3月15日，证监会集中发布四项“两强两严”政策文件，涵盖“严把发行上市准入关、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管，以及加强证监会自身建设”四大方面。证监会围绕加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场这一总目标，有力释放强监管防风险促高质量发展的政策信号。 严把发行上市准入关：具体提出八项政策措施，确保资本市场准入门槛和质量的双重标准，践行“良币驱逐劣币”，有助于保护投资者的合法权益，促进资本市场长期健康发展。（1）从发行上市的全链条各个环节加强监管，拟上市企业要树立正确的“上市观”，中介机构履行好“看门人”责任，交易所要坚守审核主体责任，证监会派出机构更好发挥“桥头堡”作用，证监会机关也将落实全链条统筹职责。（2）对于上市门槛提出更加严格的要求，拟上市企业要建立现代企业制度，完善公司治理，证监会将以提高上市公司质量为导向，研究提高上市财务指标，同时，未盈利企业上市将进一步从严审核。 加强上市公司监管：着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题。（1）加强信息披露监管，严惩业绩造假，提高穿透式监管能力和水平，努力实现业绩穿透、数据真实。（2）将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”，责令违规主体购回违规减持的股份并上缴价差。（3）加强现金分红监管，推动一年多次分红，在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感。（4）推动上市公司加强市值管理，提升投资价值。 加强证券公司和公募基金监管：聚焦于校正行业机构定位、促进其功能发