农林牧渔行业报告：生猪旺季亏损，产能去化加速

行情回顾：逆势上行 本周申万农林牧渔行业指数累计涨0.18%，在31个一级行业中排第3。11月生猪行业产能去化加速，生猪养殖板块表现强势。 猪：价格接近年内低点，11月产能去化超预期 本周全国生猪均价14.20元/公斤，较上周下跌0.25元/公斤，同时下半周猪价已破14元/公斤，再度靠近前期低点。非瘟疫情导致恐慌性抛售，市场供应明显增加，而天气回暖则抑制了需求。 11月行业产能去化加速。钢联、涌益咨询统计的11月能繁母猪存栏环比分别为-1.92%（前值-0.44%）、-1.57%（前值-0.85%）。旺季亏损、非瘟疫情等因素推动下，行业产能去化幅度超预期。近期淘汰母猪、仔猪价格低位，表明补栏动力不足，在行业普遍预期悲观及现金流紧张背景下，产能去化将持续。 猪价旺季不旺，预计春节前猪价回升有限。供给端压力依然较大，一方面，非瘟导致生猪出栏加速；另一方面今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。同时腌腊对需求提升并不明显，近期屠宰量虽高于22年同期，但明显低于21年。供强需弱，猪价旺季不旺，春节前猪价回升阻力大。 从投资策略上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：苗价持续低位 截至12月8日，山东烟台白羽肉鸡苗价格为2.10元/羽，较上周下跌0.2元/羽，单羽亏损约0.8元，毛鸡收购价7.0元/公斤，较上周下跌3.31%。鸡苗供给充足，鸡苗价格上涨空间不大。 结构性短缺。由于养殖习惯等因素，白羽肉鸡养殖端对进口品种接受度更高。23年国产品种兴起弥补了祖代更新量总量的不足，但22年海外品种引种短缺，故而23年行业呈现出明显的结构性短缺特征。近期海外禽流感再爆发，海外引种计划搁浅，行业不确定性再度提高。24年有望延续结构性短缺格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 本周农业板块逆势上行，农林牧渔（申万）行业指数累计上涨0.18%，而沪深300、上证综指分别下跌2.40%和2.05%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第3位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数年度累计涨跌幅（数据截止至2023年12月8日） 本周生猪板块表现较好，主因猪价、能繁存栏数据等多方因素表明11月行业产能去化加速，同时受转基因种子商业化应用预期兑现，板块调整较大。 图表2：申万一级行业涨跌幅（12.02-12.08） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（12.02-12.08） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：旺季不旺，产能去化加速 价格方面：低位进一步走弱 生猪价格：根据搜猪网数据，本周全国生猪均价14.20元/公斤，较上周小幅下跌0.25元/公斤，下半周已破14元/公斤，再度靠近前期低点。非瘟疫情再起，恐慌性抛售影响下，市场供应明显增加，而天气回暖则抑制了需求。供强需弱，猪价持续走低。 盈利方面：旺季亏损 本周自繁自养生猪头均亏损277元，较上周多亏23元；而外购仔猪养殖亏损180元/头，较上周多亏29元。猪价持续走低，行业旺季亏损严重。 存栏方面：产能去化加速 第三方数据表明，11月行业产能去化加速，钢联农产品、涌益咨询统计的11月能繁母猪存栏的环比分别为-1.92%（前值-0.44%）、-1.57%（前值-0.85%）。 旺季亏损、非瘟疫情等因素推动下，行业产能去化幅度超预期。近期淘汰母猪、仔猪价格低位，表明补栏动力不足，在行业普遍预期悲观及现金流紧张背景下，产能去化将持续。 结论：猪价旺季不旺，预计春节前猪价回升有限。供给端压力依然较大，一方面，非瘟导致生猪出栏加速；另一方面今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加。同时腌腊对需求提升并不明显，近期屠宰量虽高于22年同期，但明显低于21年。供强需弱，猪价旺季不旺，春节前猪价回升阻力大。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至23年12月8日） 图表5：仔猪均价（截至23年12月8日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至23年12月8日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至23年12月8日） 图表8：猪粮比（截至23年12月8日） 图表9：猪料比（截至23年12月8日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年10月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年9月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年10月） 2.2白羽鸡：苗价持续低位，关注周期兑现情况 截至12月8日，山东烟台白羽肉鸡苗价格为2.10元/羽，较上周下跌0.2元/羽，平均单羽亏损约0.8元，山东白羽肉毛鸡收购价格7.0元/公斤，较上周下跌3.31%。鸡苗供给充足，鸡苗价格上涨空间不大。 结构性短缺，关注周期兑现情况。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。23年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-10月祖代更新量104.08万套，较22年改善明显。但11月因阿拉巴马州再现禽流感，海外引种再度受阻，行业不确定性再度提高。当前父母代存栏持续高位，主因国产品种兴起弥补部分供给以及强制换羽等，但行业结构性短缺已是不争事实，从23年国外品种父母代鸡苗价格持续高位可以佐证，24年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至23年12月8日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至23年12月8日） 图表15：鸡苗利润（截至23年12月8日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至23年12月8日） 2.3黄羽鸡：价格微跌 根据新牧网数据，截至12月6日，全国中速鸡均价6.07元/斤，较上周下跌0.21元/斤。黄羽鸡产能持续去化，父母代存栏已处于近5年来最低位，供需情况相对较好。随着四季度消费旺季的到来，预计四季度黄羽鸡价格依然维持较好。 图表17：全国土鸡均价（截至23年12月6日） 图表18：全国中速鸡均价（截至23年12月6日） 3种植产业链追踪 大豆：继续调整。截至23年12月8日，美西大豆到岸完税价为5811元/吨，较上周下跌1.20%。 玉米：持续下跌。截至23年12月8日，全国玉米均价为2614元/吨，较上周下跌23元/吨。 白糖：继续下跌。截至23年12月8日，南宁白砂糖价格为6570元/吨，较上周小幅下跌280元/吨。 棉花：继续下降。截至23年12月8日，棉花价格为16189元/吨，较上周下跌152元/吨。 图表19：大豆到岸完税价格（截至23年12月8日） 图表20：玉米均价（截至23年12月8日） 图表21：白糖价格（截至23年12月8日） 图表22：棉花价格（截至23年12月8日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。