农林牧渔行业报告：生猪持续旺季亏损，产能去化速度依然较快

行情回顾：弱势下跌 上周申万农林牧渔行业指数累计下跌2.34%，在31个一级行业中排第18。受市场弱势影响，主要农业子行业均下跌。 猪：猪价上涨乏力，产能去化持续 根据搜猪网数据，本周全国生猪均价14.18元/公斤，环比下跌0.27元/公斤，部分地区已跌破14元/公斤。冬至及元旦已过、腌腊进入尾声，需求有一定程度下滑；同时猪价低位抑制出栏积极性，市场呈现出供需双弱。 12月维持较快产能去化速度。钢联农产品、涌益咨询统计的12月能繁母猪存栏的环比分别为-2.09%（前值-1.92%）、-0.84%（前值-1.57%）。由于数据口径不同，两者产能去化速度相比11月有所不同，但均为较快水平。非瘟疫情、预期悲观及现金流紧张等多因素影响下，行业产能去化加速。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：鸡苗停止报价，肉鸡价格弱势微涨 进入停孵期，鸡苗停止报价。供强需弱，肉鸡价格持续低迷，上周主产区肉鸡均价7.59元/斤，环比下跌1.0%。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年5-7月、10-11月祖代海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1行情表现 上周市场继续调整，农林牧渔（申万）行业指数累计下跌2.34%，而沪深300、上证综指分别下跌2.97%和1.54%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第18位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年1月5日） 受市场弱势影响，上周农业主要子行业均下行，其中肉鸡养殖、畜禽饲料、种子等主要板块跌幅均靠前。 图表2：申万一级行业涨跌幅（1.2-1.5） 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（1.2-1.5） 2养殖产业链追踪 2.1生猪：供需双弱，产能去化持续 价格方面：供需双弱，低位下跌， 根据搜猪网数据，本周全国生猪均价14.18元/公斤，环比下跌0.27元/公斤，部分地区已跌破14元/公斤，猪价旺季不旺。冬至及元旦已过、腌腊进入尾声，需求有所下滑；同时猪价低位抑制出栏积极性，市场呈现出供需双弱。 盈利方面：旺季持续亏损 本周自繁自养生猪头均亏损214元，较上周多亏8元；而外购仔猪养殖亏损233元/头，环比多亏12元。本轮周期猪价已持续亏损超一年，现阶段为历史少见的旺季亏损，行业资金压力不断加大。 存栏方面：产能持续加速 12月维持较快产能去化速度。钢联农产品、涌益咨询统计的12月能繁母猪存栏的环比分别为-2.09%（前值-1.92%）、-0.84%（前值-1.57%）。由于数据口径不同，两者产能去化速度相比11月有所不同，但均为较快水平。非瘟疫情、预期悲观及现金流紧张等多因素影响下，行业产能去化加速。 结论：预计春节前猪价回升有限。随着春节临近消费需求或将迎来缓慢回升，屠宰备货需求也将集中展开，将带动猪价适度走强。但23年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，意味着春节前生猪供给将同比增加，猪价涨幅有限。 产能去化仍将持续：一方面，北方非瘟疫情依然较严重；另一方面行业普遍预期谨慎，同时行业现金流压力越来越大。行业产能去化既有主动的亦有被动的，故而近期产能去化速度明显加快。 从投资上看，经过23年一整年的产能去化，24年行业将大概率环比改善。同时当前行业估值已处于历史底部，当前属于中期布局板块的较好时点，安全边际已较高。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年1月5日） 图表5：仔猪均价（截至24年1月5日） 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年1月5日） 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年1月5日） 图表8：猪粮比（截至24年1月5日） 图表9：猪料比（截至24年1月5日） 图表10：能繁母猪存栏情况（截至23年11月） 图表11：生猪存栏情况（截至23年9月） 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2023年11月） 2.2白羽鸡：鸡苗停孵，肉鸡价格低迷 仍处于停孵期，鸡苗停止报价。供强需弱，肉鸡价格持续低迷，上周主产区肉鸡均价7.59元/斤，环比下跌1.0%，肉鸡养殖单羽亏损2.16元。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，使得海外品种非常紧缺。 2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年1-11月祖代更新量116.09万套，较22年改善明显，但进口占比明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至23年12月15日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至24年1月5日） 图表15：鸡苗利润（截至23年12月15日） 图表16：毛鸡养殖利润（截至24年1月5日） 3种植产业链追踪 大豆：小幅下跌。截至24年1月5日，美西大豆到岸完税价为5596元/吨，较上周跌3.37%。 玉米：持续下跌。截至24年1月5日，全国玉米均价为2524元/吨，较上周下跌11元/吨。 白糖：止跌震荡。截至24年1月5日，南宁白砂糖价格为6490元/吨，较上周微跌20元/吨。 棉花：上涨。截至24年1月5日，棉花价格为16613元/吨，较上周上涨158元/吨。 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年1月5日） 图表18：玉米均价（截至24年1月5日） 图表19：白糖价格（截至24年1月5日） 图表20：棉花价格（截至24年1月5日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。