非银行金融行业点评：公募费改如期推进，佣金调降业绩影响有限

行业点评 公募费改如期推进，佣金调降业绩影响有限 非银行金融 2023年12月10日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业点评*非银行金融*交易佣金降费落地，头部券商优势强化*强于大市20230721 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 12月8日，证监会就《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》公开征求意见，明确费率改革第二阶段的具体路径。 平安观点： 合理调降公募基金的证券交易佣金费率，降幅符合市场此前预期，明确单家券商佣金分配上限，严禁销售返佣和转移支付： 1）合理调降公募基金的证券交易佣金费率：①被动管理型基金的股票交 易佣金率原则上不得超过市场平均股票交易佣金率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用。②其他类型基金股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。市场平均股票交易佣金费率由中国证券业协会定期测量并向行业机构通报。降佣幅度与此前市场预期基本一致，据中证协披露的行业代理买卖证券净收入（含交易单元席位租赁）和wind披露的A股股基成交额测算，2021、22H1、23H1市场平均股基佣金率分别约0.024%、0.023%、0.021%，预计主动类公募基金佣金费率调降至0.04%-0.05%，而据Wind披露的分仓佣金测算，2022年公募基金平均佣金率约0.076%。 2）单家券商佣金分配上限由30%下降至15%。一家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所有基金证券交易佣金总额的15%，股票型、混合型管理规模未达到10亿元的基金管 理人不得超过30%。此外，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金原则上也不适用15%的限制。预计部分股权关联券商将受到一定影响，例如，华夏基金与中信证券（2023H1佣金占比28.51%，资料来源：Wind，下同）、华安基金与国泰君安（21.97%）、汇添富与东方证券（17.54%）、广发基金与广发证券（15.64%）等。而对券结基金单家券商佣金分配上限的豁免也将利好券结业务。 3）明确严格限制渠道返佣、转移支付。严禁将证券公司选择、交易单元 租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。 4）压实基金与证券公司合规责任。新规要求基金管理人应于每年3月31 日在官方网站公开披露选择证券公司的标准和程序、与提供服务的证券公司的关联关系、股票交易佣金费率、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明细等信息。证券公司也应健全研究服务内部管理制度、基金销售业务的利益冲突识别、评估和防范机制等。 行业研 报 行业点 评 证券研究报告 非银行金融·行业点评 对券商整体业绩影响有限，长期将引导行业回归研究本源、优化市场格局。公募基金交易佣金对券商的收入贡献长期较小，基于公募基金23H1分仓佣金和44家上市券商营业收入计算，分仓佣金在营业收入中占比仅3%，因此降佣对券商的业绩影响整体有限。但长期来看，新规引导佣金分配更为市场化，对转移支付和渠道分佣的限制也将引导券商回归研究本源。对于 聚焦专业研究能力、研究所与其他业务条线有协同的综合大型券商来说，受到的冲击相对较小。 投资建议：公募基金交易佣金改革如期推进，降佣靴子落地，预计行业竞争格局将进一步优化。叠加近期政策导向明确，中央金融工作会议强调更好发挥资本市场枢纽功能、再次明确资本市场对于实体经济的重要性，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性有较大提升空间。在此之中，头部券商人才储备丰富、综合实力领先、业务结构 均衡，竞争优势有望进一步强化，建议关注中信证券、华泰证券。 风险提示：1）权益市场大幅波动，影响交投活跃度及投资收益；2）投资者风险偏好降低，拖累市场景气度；3）宏观经济下行影响市场基本面；4）资本市场改革不及预期。 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层