2023年12月PMI点评兼光大宏观周报：制造业PMI何时企稳？

2023年12月31日 总量研究 制造业PMI何时企稳？ ——2023年12月PMI点评兼光大宏观周报（2023-12-31） 要点 事件：2023年12月31日，国家统计局公布2023年12月PMI数据，制造业PMI49.0%，前值49.4%；非制造业PMI50.4%，前值50.2%。 核心观点： 12月制造业PMI较上月下行0.4个百分点至49.0%，多项细分指数共同形成拖累。一是，国内外需求同步走弱，新订单指数下行0.7个百分点至48.7%，新出口订单指数下行0.5个百分点至45.8%，制造业需求不足的问题突出；二是，12月生产有所放缓，生产指数下降0.5个百分点至50.2%，从业人员指数较上月下降0.2个百分点至47.9%；三是，去库仍未结束，12月原材料库存指数与产成品库存指数同步下行。 但也应当注意到，12月为部分制造业行业传统淡季，该月PMI回落幅度符合季节性规律，而各项稳增长政策效果正在逐渐显露的过程中，包括12月建筑业、金融业活动明显加快，结合1月制造业PMI历史上平均环比回升明显，制造业PMI或已处于底部区间。 制造业：产需同步回落，下行幅度符合季节性 供需：两端同步下行，生产指数保持扩张区间。12月新订单指数为48.7%，较上月下降0.7个百分点，在荣枯线以下继续下降；新出口订单指数为45.8%，比上月下降0.5个百分点，为2023年以来的最新水平。供给方面，12月生产指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点，连续7个月运行在50%以上。 价格：原材料价格加快上行，出厂价格指数继续回落。12月主要原材料购进价格指数为51.5%，较上月上升0.8个百分点，结束了连续两个月的下行态势；出厂价格指数为47.7%，较上月下降0.5个百分点。从库存指数来看，12月原材料库存指数与产成品库存指数同步下行。 外贸：进出口同步下行，出口指数创年内新低。出口端看，12月新出口订单指数为45.8%，比上月下降0.5个百分点，创年内新低。进口端来看，12月进口指数为46.4%，比上月下降0.9个百分点。 服务业：景气度低位企稳，市场预期保持乐观 12月服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平，服务业PMI自二季度以来下行趋势明显，23年11月首次降至荣枯线以下，12月服务业PMI止住下行趋势于低位企稳。从需求和预期看，12月服务业新订单指数环比上行0.1个百分点至47.0%，预期指数环比上行0.1个百分点至59.4%。从行业看，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，金融业商务活动创出下半年以来新高。 建筑业：多项指数明显上升，基建继续发力 12月建筑业商务活动指数环比上行1.9个百分点至56.9%，连续2个月环比上 升，创出自2023年6月以来的新高，部分企业在春节假期前加快施工进度，建筑业景气水平有所回升。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数环比均有所上升，基础建设投资继续发力。从需求看，12月建筑业新订单指数环比上升2个百分点至50.6%；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数环比上行3.1个百分点至65.7%，建筑业企业对市场发展信心较强。 风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 如何理解11月PMI逆季节性下行？——2023年11月PMI点评（2023-11-30） 如何理解10月PMI低于预期？——2023年10月PMI点评（2023-10-31） 9月制造业PMI呈现的三大特征——2023年9月PMI点评（2023-09-30） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行 ——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） PMI企稳，预期是否可以更乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 制造业PMI为何再度不及预期？——2023年5月PMI点评（2023-05-31） 制造业PMI缘何低于预期？——2023年4月PMI点评（2023-04-30） 制造业扩张放缓，服务复苏继续加快——2023年3月PMI点评（2023-03-31） PMI再超预期，经济复苏节奏加快——2023年2月PMI点评（2023-03-01） “开门红”，制造业PMI重返枯荣线以上 ——2023年1月PMI点评（2023-01-31） 目录 一、制造业PMI何时企稳？4 1.1制造业：产需同步回落，下行幅度符合季节性5 1.1.1供需：两端同步下行，生产指数保持扩张区间5 1.1.2价格：原材料价格加快上行，出厂价格指数继续回落6 1.1.3外贸：进出口同步下行，出口指数创年内新低7 1.2服务业：景气度低位企稳，市场预期保持乐观7 1.3建筑业：多项指数明显上升，基建继续发力8 二、海外观察9 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率走势分化9 2.2全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品价格涨跌分化10 2.3央行观察：日本央行行长称2024年结束负利率的可能性不为零10 2.4海外政策：拜登政府再度绕过国会批准向以色列售武10 三、国内观察11 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价、铝价涨跌分化11 3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降11 3.3下游：商品房成交面积跌幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化12 3.4流动性：货币市场利率下行、债券市场利率下行13 3.5国内政策：中国人民银行货币政策委员会召开四季度例会13 四、下周财经日历14 五、风险提示14 图目录 图1：2023年12月制造业PMI继续下行5 图2：制造业PMI各细分项变化5 图3：2023年12月产需两端同步下行6 图4：2023年12月大中小型企业PMI同步下行6 图5：12月出厂价格指数与购进价格指数走势分化6 图6：12月原材料和产成品库存指数继续下行6 图7：2023年12月进出口指数继续下行7 图8：2023年12月新出口订单指数继续下行7 图9：2023年12月服务业PMI与上月持平8 图10：服务业景气水平各细分项变化8 图11：2023年12月非制造业商务活动指数小幅上行8 图12：2023年12月建筑业业务活动预期指数大幅上行8 图13：美国10年期国债收益率下行9 图14：各国国债收益率走势分化9 图15：美国10y-2y国债收益率利差上行9 图16：美国投资级企业债利差下行9 图17：全球股市多数上涨10 图18：大宗商品价格涨跌分化10 图19：原油价格环比下跌11 图20：铝价环比下跌，库存同比下降11 图21：水泥价格指数环比上升12 图22：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降12 图23：商品房成交面积跌幅缩窄12 图24：土地供应面积同比增速下行12 图25：猪价、菜价、水果价格趋势分化13 图26：乘用车日均零售销量同比由正转负13 图27：货币市场利率下行13 图28：债券市场利率下行13 表目录 表1：12月制造业PMI多项指数回落4 表2：下周全球经济数据热点14 一、制造业PMI何时企稳？ 事件：2023年12月31日，国家统计局公布2023年12月PMI数据，制造业PMI49.0%，前值49.4%；非制造业PMI50.4%，前值50.2%。 核心观点： 12月制造业PMI较上月下行0.4个百分点至49.0%，多项细分指数共同形成拖累。一是，国内外需求同步走弱，新订单指数下行0.7个百分点至48.7%，新出口订单指数下行0.5个百分点至45.8%，制造业需求不足的问题突出；二是，12月生产有所放缓，生产指数下降0.5个百分点至50.2%，从业人员指数较上月下降0.2个百分点至47.9%；三是，去库仍未结束，12月原材料库存指数与产成品库存指数同步下行。 但也应当注意到，12月为部分制造业行业传统淡季，该月PMI回落幅度符合季节性规律，而各项稳增长政策效果正在逐渐显露的过程中，包括12月建筑业、金融业活动明显加快，结合1月制造业PMI历史上平均环比回升明显（2019至2023年1月PMI平均环比回升0.44个百分点），制造业PMI或已处于底部区间。 表1：12月制造业PMI多项指数回落 年份 时间 制造业PMI 生产PMI 新订单PMI 非制造业 PMI 服务业PMI 建筑业PMI 2022年 12月 47.0 44.6 43.9 41.6 39.4 54.4 1月 50.1 49.8 50.9 54.4 54 56.4 2月 52.6 56.7 54.1 56.3 55.6 60.2 3月 51.9 54.6 53.6 58.2 56.9 65.6 4月 49.2 50.2 48.8 56.4 55.1 63.9 5月 48.8 49.6 48.3 54.5 53.8 58.2 6月 49.0 50.3 48.6 53.2 52.8 55.7 2023年 7月 49.3 50.2 49.5 51.5 51.5 51.2 8月 49.7 51.9 50.2 51.0 50.5 53.8 9月 50.2 52.7 50.5 51.7 50.9 56.2 10月 49.5 50.9 49.5 50.6 50.1 53.5 11月 49.4 50.7 49.4 50.2 49.3 55.0 12月 49.0 50.2 48.7 50.4 49.3 56.9 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1制造业：产需同步回落，下行幅度符合季节性 12月制造业PMI录得49.0%，较上月下行0.4个百分点，下行幅度基本符合季节性规律。从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数和生产指数分别较上月下行0.7和0.5个百分点，其中生产指数仍保持在扩张区间；从业 人员指数较上月下降0.2个百分点，原材料库存指数较上月下降0.3个百分点，供应商配送时间指数与上月持平。 12月PMI数据继续下行，虽然低于市场预期，但基本符合季节性规律：2020年至2022年12月PMI平均环比下行0.33个百分点，2018至2022年12月PMI平均环比下行0.32个百分点。 从结构上看，大中小型企业PMI同步下行，大型企业PMI较上月下行0.5个百分点至50.0%；中型企业PMI下行0.1个百分点至48.7%；小型企业PMI进一步下滑，下降0.5个百分点至47.3%，其中大型企业与小型企业PMI均已连续3个月下行。 图1：2023年12月制造业PMI继续下行图2：制造业PMI各细分项变化 2015-2019区间2020202120222023 5353 5252 5151 5050 4949 PMI:供货商配送时间 PMI:原材料库存 PMI 52 50 48 46 44 42 40 PMI:生产 PMI:新订单 4848 4747 4646 4545 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 PMI:主要原材料购进价格 2023-11 PMI:新出口订单2023-12 PMI:出厂价格2022-12 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：2020年2月读数较低，未在图中展示，单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 1.1.1供需：两端同步下行，生产指数保持扩张区间 需求方面，12月新订单指数为48.7%，较上月下降0.7个百分点，在荣枯线以下继续下降；新出口订单指数为45.8%，比上月下降0.5个百分点，为2023年以来的最新水平。企业调查数据显示，反映市场需求不足的企业比重为60.8%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升，在海外市场需求收缩、国内有效需求不足的背景下，制造业面临较大需求压力。