8月价格数据点评兼光大宏观周报：通胀如期回升，底部确认形成

2023年9月10日 总量研究 通胀如期回升，底部确认形成 ——8月价格数据点评兼光大宏观周报（2023-09-10） 要点 事件：国家统计局发布了2023年8月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比0.1%，前值-0.3%，市场预期0.2%；CPI环比0.3%，前值0.2%；2）核心CPI同比0.8%，前值0.8%；3）PPI同比-3.0%，前值-4.4%，市场预期-2.9%；PPI环比0.2%，前值-0.2%。 核心观点： 8月，CPI同比、PPI环比双双转正，价格领域积极信号显现，国内通胀底部确认形成，进入上行通道。CPI方面，受基数改善、猪肉石油价格上涨影响，CPI同比升至0.1%，而核心CPI同比仍在低位，指向消费领域复苏势头偏弱。PPI方面，受国际油价上涨、国内需求企稳、原材料补库等影响，工业品价格触底反弹，叠加基数走低，PPI同比降幅连续两个月收窄。 向前看，考虑到国内经济动能企稳、猪价回暖、油价高位运行，预计CPI同比有望逐步回升，年末或修复至1%附近。PPI方面，伴随着国内地产政策放松、美国制造业企稳回升，国内外需求改善，叠加企业去库进入尾声，将带动大宗商品价格步入震荡上行通道。预计四季度PPI同比降幅继续收窄，但考虑到经济仍处在弱复苏阶段，短期内需求侧实质性改善空间有限，PPI同比回正难度较大。 CPI同比回正，步入上行通道 8月，受基数效应改善，猪肉、石油价格上涨影响，CPI同比如期转正，同比增速自上月的-0.3%升至0.1%。 具体而言：一是，受供给压力减轻、收储政策支撑、市场需求回暖等因素影响，猪肉价格明显上涨。二是，受OPEC+延长减产影响，国际油价涨幅扩大影响，带动国内能源价格延续上涨。三是，国内消费温和复苏，服务价格小幅上涨，核心CPI同比仍处在低位。8月耐用品价格再度下跌，指向消费领域复苏动能依旧偏弱。 PPI环比回正，同比降幅持续收窄 8月，PPI环比转正，叠加基数走低，PPI同比降幅持续收窄，基本符合市场预期。上游原材料方面，原油价格涨幅居前，化学品、有色、黑色价格温和上涨，煤炭、水泥价格延续下跌。中游装备制造方面，通用设备、电子设备价格环比下跌，汽车价格环比持平。下游消费制造方面，食品价格涨幅扩大，衣着、日用品、耐用品价格均出现环比下跌。 总体而言，导致近期原材料价格快速上涨的核心原因在于，上游原材料库存处在低位，部分领域出现供给收缩，使得价格对需求和预期的边际变化更为敏感。一方面，市场预期先行修复，6月以来，市场对稳增长政策预期持续发酵，近期地产政策放松进一步强化这一预期。另一方面，经历4-5月生产活动降温，6月之后，企业生产需求逐步企稳回升，制造业PMI连续三个月回升。 从近期数据来看，国内库存周期已从主动去库转向被动去库，部分行业已经呈现主动补库迹象。我们预计三季度国内库存周期迎来尾声，进入筑底阶段。6月以来大宗商品价格触底回升，先行释放库存周期启动的信号。向前看，伴随着国内地产政策放松、美国制造业企稳回升，国内外需求改善，叠加企业去库进入尾声，将带动大宗商品价格步入震荡上行通道。 风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 出口开始回暖了吗？——2023年8月进出口数据点评（2023-09-07） 连续超预期，三季度PMI有望持续上行——2023年8月PMI点评（2023-08-31） 工业企业盈利增速转正还有多远？——2023年 7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报 （2023-08-27） 后续财政方面的看点有哪些？——2023年7月财政数据点评（2023-08-22） 7月经济数据为何不及预期？——2023年7月经济数据点评（2023-08-15） 通胀见底，回升可期——2023年7月价格数据点评（2023-08-09） 出口增速何时企稳回升？——2023年7月进出口数据点评（2023-08-08） 制造业PMI因何超季节性上行？——2023年7月PMI点评（2023-07-31） 企业盈利加快修复的驱动力是什么？——2023年6月工业企业盈利数据点评（2023-07-27） 再论库存周期——光大宏观周报（2023-07-16） 国内物价为何再创新低？——2023年6月价格数据点评（2023-07-10） 出口增速见底了吗？——2023年6月进出口数据点评（2023-07-13） PMI企稳，预期是否可以乐观一些？——2023年6月PMI点评兼光大宏观周报（2023-07-01） 目录 一、本周聚焦：通胀如期回升，底部确认形成5 1.1CPI同比转正，步入上行通道5 1.2PPI环比转正，同比降幅持续收窄6 二、海外观察7 2.1金融与流动性数据：各国国债收益率小幅上行7 2.2全球市场：全球股市普遍下跌，大宗商品涨跌分化8 2.3央行观察：欧洲加息步伐或将继续9 2.4海外政策：美国商务部长表示对华关税政策可能不会改变10 三、国内观察10 3.1上游：原油、铜价、铝价环比上涨10 3.2中游：水泥价格指数环比跌幅收窄，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨11 3.3下游：商品房成交面积下降，猪价价格涨幅收窄11 3.4流动性：货币市场利率整体下行，债券市场利率上行12 3.5国内政策：民营经济发展局设立13 四、下周财经日历13 五、风险提示13 中庚基金 图目录 图1：8月非食品价格同比回升，食品价格同比企稳5 图2：8月核心CPI环比增速回落，低于疫情前水平5 图3：8月猪肉价格超季节性上涨6 图4：8月交通通信、文娱教育价格环比超季节性6 图5：8月PPI环比转正，同比持续回升7 图6：8月，上游价格环比增速回升，中下游价格环比多数下跌7 图7：8月采掘、原材料价格环比转正7 图8：8月衣着、日用品、耐用品价格环比转负7 图9：美国10年期国债利率维持高位8 图10：各国国债收益率小幅上行8 图11：美国10y-2y国债收益率利差小幅走阔8 图12：美国投资级企业债利差整体维持低位8 图13：全球股市多数下跌9 图14：大宗商品涨跌分化9 图15：原油价格环比上涨10 图16：铜价环比上涨、库存同比上升10 图17：水泥价格指数环比跌幅收窄11 图18：螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨11 图19：商品房成交面积同比下降11 图20：土地供应面积同比下降11 图21：猪肉、鲜菜价格上涨，水果价格下跌12 图22：乘用车日均零售销量同比转正12 图23：货币市场利率整体下行12 图24：债券市场利率上行12 表目录 表1：美欧央行官员表态9 表2：下周全球经济数据热点13 一、本周聚焦：通胀如期回升，底部确认形成 1.1CPI同比转正，步入上行通道 8月，受基数效应改善，猪肉、石油价格上涨影响，CPI同比如期转正，同比增速自上月的-0.3%升至0.1%。8月，CPI环比上涨0.3%，较上月扩大0.1个 百分点。其中，食品价格环比上涨0.5%，上月为下降1.0%；非食品价格环比上涨0.2%，较上月回落0.3个百分点。 具体而言： 一是，受供给压力减轻、收储政策支撑、市场需求回暖等因素影响，猪肉价格明显上涨。8月，猪肉价格环比由持平转为上涨11.4%。往后看，随着猪肉消费季节性回暖，前期产能下降带动猪肉供给收敛，猪肉价格有望震荡上行，对 食品价格的拖累有望减弱。 二是，受国际油价涨幅扩大影响，带动国内能源价格延续上涨。8月，受国际油价涨幅扩大影响，国内交通工具用燃料价格环比上涨4.8%，上月为1.9%。三季度石油消费进入旺季，叠加OPEC+持续减产，原油市场转入去库，带动油价涨幅扩大。四季度，考虑到石油需求季节性放缓，油价上行风险有望减轻，但鉴于OPEC+延长减产规模，原油市场供需依旧偏紧，预计油价维持高位震荡。 三是，国内消费温和复苏，服务价格小幅上涨，核心CPI同比仍处在低位。8月，核心CPI环比降至0%，上月环比上涨0.5%，同比持平于上月的0.8%。其中，家电、汽车、电子设备等耐用品价格再度下跌，8月家用器具、交通工具、通信工具价格环比为-0.6%、-0.3%、-0.8%，上月分别为0.9%、-0.4%、0.5%。旅游价格涨幅较上月明显放缓，8月环比为1.4%，上月为10.1%。 此前，我们在2023年8月9日发布的《通胀见底，回升可期——2023年7月价格数据点评》中曾提出物价企稳回升的线索开始显现，7月CPI同比大概率为年内底部。8月CPI同比转正，印证了这一判断。但目前看CPI价格的企稳主要得益于猪价、油价上涨，而核心CPI仍处在低位，8月耐用品价格再度下跌，指向消费领域复苏动能依旧偏弱。四季度，考虑到国内经济动能企稳、猪价回暖、油价高位运行，预计CPI同比有望逐步回升，年末或修复至1%附近。 图1：8月非食品价格同比回升，食品价格同比企稳图2：8月核心CPI环比增速回落，低于疫情前水平 (%)CPI同比非食品CPI食品CPI(右) 3 2 1 0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -1 (%) 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 (%)0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 20192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：8月猪肉价格超季节性上涨图4：8月交通通信、文娱教育价格环比超季节性 历史环比均值（%）8月环比（%） 食品 历史环比均值（%）8月环比（%） 非食品 1.0 10 奶类 鲜菜 5 0 -5 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他0.5衣着 0.0 医疗-0.5居住 文娱、教育 牛肉 交通、通信 生活用品及服务 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年8月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2018-2022年各年8月环比均值 1.2PPI环比转正，同比降幅持续收窄 8月，PPI环比转正，叠加基数走低，PPI同比降幅持续收窄，基本符合市场预期。6月以来，受国际油价上涨、国内需求企稳、原材料转向补库等因素影响，工业品价格触底反弹，步入上行通道。8月，PPI环比自上月-0.2%升至 0.2%，同比自上月-4.4%升至-3.0%。 上游原材料方面，原油价格涨幅居前，化学品、有色、黑色价格温和上涨，煤炭、水泥价格延续下跌。其中，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨5.4%，上月为0.2%；化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工 业、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨0.6%、0.4%、0.1%，上月分别为-1.2%、0.4%、-0.1%；煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业价格环比分别为-0.8%、-1.2%，上月均为-2.0%。 中游装备制造方面，通用设备、电子设备价格环比下跌，汽车价格环比持平。其中，通用设备制造业价格环比下降0.1%，上月为上涨0.1%；计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比由上月上涨0.2%转为下降0.4%；汽车制造业价格环比自上月-0.1%转为持平。 下游消费制造方面，食品价格涨幅扩大，衣着、日用品、耐用品价格均出现环比下跌。8月，生活资料价格环比自上月0.3%降至0.1%。其中，受猪价