2023年8月经济数据点评兼光大宏观周报：政策持续发力，经济企稳回升

2023年9月16日 总量研究 政策持续发力，经济企稳回升 ——2023年8月经济数据点评兼光大宏观周报（2023-09-16） 要点 事件： 2023年9月15日，国家统计局公布8月经济数据，工业增加值同比增4.5%，预期4.2%；固定资产投资累计同比增3.2%，预期增3.0%；社零同比增4.6%，预期3.5%。 核心观点： 8月经济数据整体超预期，消费、制造业、基建和地产数据均有好转，主要受极端天气影响减弱、专项债发行加速、车企降价促销拉动销售、企业融资成本下行和需求恢复、地产调控政策放松等多方面因素的共同作用。7月24日政治局会议以来，本轮稳增长政策已经初见成效，并直接拉动经济数据全面边际好转。 向前看，逆周期政策将继续落地见效，9月专项债发行继续放量，一线城市“认房不认贷”和二线城市全面解绑限购政策效果也将逐步显现，均是拉动内需的抓手。但是，经济恢复势头依然相对偏弱，政策仍需继续发力，呵护经济恢复势头。 社零：餐饮、汽车、石油制品消费表现较好，拉动社零恢复超预期。 8月社零增速高于预期，单月同比、两年复合增速和环比增速均有好转。其中， 餐饮消费景气度继续恢复，两年复合增速从7月的6.8%进一步恢复至8月的 10.4%。商品消费方面，一方面受8月车企降价促销提振，汽车销售景气度大幅改善，另一方面受油价上行和暑期出行的影响，石油制品消费景气度大幅回升，是8月社零改善的主要边际拉动。 制造业：利率回落和需求逐步恢复，支撑企业扩产动能意愿边际回升。 固投同比增速高于预期，制造业、基建和房地产投资增速均有所回升。其中，8月制造业投资单月同比增速和两年复合增速均出现抬升，与制造业PMI连续三个月环比恢复指向一致，随着融资成本持续回落和需求逐步好转，企业扩产意愿有所恢复。分行业来看，电气机械、汽车、专用设备、化工的同比增速较高，是制造业投资的主要拉动项，指向当前制造业复苏的核心驱动力依然是产业升级。 基建：极端天气影响减弱，伴随专项债发行加速，投资增速如期上行。 7月受高温多雨等因素的影响，广义基建、狭义基建投资增速均有所回落。8月， 极端天气影响有所减弱，叠加专项债发行加速，广义基建投资增速自7月的5.3%恢复至8月的6.3%。按照相关部署，专项债要力争在9月完成发行、10月完成使用，专项债在8月已经放量发行，预计9月单月需发行7887亿元，将继续对基建投资带来支撑。 地产：销售、新开工、投资增速止跌回升，等待政策效果“再飞一会”。 8月，商品房销售面积和销售额单月同比增速止跌回升，受销售改善拉动，新开工和地产开发投资跌幅收窄。8月底多地启动新一轮地产调控政策，四个一线城市启动“认房又认贷”，多个二线城市全域取消限购政策，地产限购限贷政策加速解绑，预计将对接下来四个月的地产销售构成支撑，在去年低基数的背景上，地产销售增速有望震荡上行。 风险提示： 全球地缘政治危机升级，大宗商品价格波动；美联储加息超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报7月经济数据为何不及预期？——2023年7月经济数据点评（2023-08-15） 经济确认底部了吗？——2023年6月经济数据点评（2023-07-15） 经济弱复苏，政策进入酝酿期——2023年5月经济数据点评（2023-06-17） 经济复苏减速，结构性政策有望加码——2023年4月经济数据点评（2023-05-16） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023年一季度经济数据点评（2023-04-16） 开年数据“大礼包”，成色如何？——2023年1-2月经济数据点评（2023-03-15） 四季度GDP大超预期，成色几何？——2022年12月经济数据点评（2023-01-17） 经济还在深蹲，但预期底已探明 ——2022年11月经济数据点评（2022-12-17） 10月数据下探，政策加力正当时 ——2022年10月经济数据点评（2022-11-16） 外需回落、内需接手，经济推进V型复苏 ——2022年9月经济数据点评（2022-10-25） 消费暖、基建强，经济超预期修复——2022年8月经济数据点评（2022-09-16） 7月经济复苏疲弱，仍需政策呵护——2022年7月经济数据点评（2022-08-15） 经济走过低点，V型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 目录 一、8月多项经济数据超预期4 1.1社零：餐饮、汽车、石油制品消费表现较好4 1.2制造业：企业扩产动能意愿边际回升5 1.3基建：专项债发行和投资同步提速6 1.4地产：销售止跌回升，等待政策效果“再飞一会”7 2、全球观察8 2.1金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率上行8 2.2全球市场：大宗商品价格和全球股市多数上涨9 2.3海外新闻：欧盟拟对中国电动车启动反补贴调查10 3、国内观察10 3.1上游：原油价格环比上涨，铜价环比上涨，铝价环比上涨10 3.2中游：高炉开工率上升，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨11 3.3下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化12 4、风险提示14 图目录 图1：商品消费和餐饮消费同步反弹5 图2：石油制品和汽车销售复合增速在8月反弹幅度较大5 图3：制造业、基建、房地产投资单月增速均小幅抬升6 图4：电气机械、汽车、专用设备、化工单月投资同比增速较高6 图5：基建投资同比增速在8月上行7 图6：2023年8月专项债发行节奏显著提速7 图7：商品房销售面积和销售额单月增速止跌回升8 图8：房屋新开工增速小幅改善8 图9：美国10年期国债收益率较上周小幅上行8 图10：各国10年期国债收益率涨跌不一8 图11：美联储资产规模下降9 图12：日本、欧洲央行资产规模下降9 图13：全球大宗商品价格普遍上涨9 图14：全球股市多数上涨9 图15：布伦特原油价格环比上涨11 图16：WTI原油价格环比上涨11 图17：铜价环比上涨，库存同比上涨11 图18：铝价环比上涨，库存同比上涨11 图19：高炉开工率环比上升12 图20：水泥价格指数环比下跌12 图21：螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨12 图22：钢坯库存同比上涨12 图23：商品房成交面积跌幅扩大13 图24：猪价、水果价格环比下跌，菜价环比上涨13 图25：货币市场利率下行13 图26：债券市场利率上行13 一、8月多项经济数据超预期 事件： 2023年9月15日，国家统计局公布8月经济数据： 【1】工业增加值同比增4.5%，预期4.2%，前值3.7%。 【2】固定资产投资累计同比增3.2%，预期增3.0%，前值增3.4%。 【3】社零同比增4.6%，预期3.5%，前值2.5%。 【4】全国城镇调查失业率5.2%，前值5.3%。 核心观点： 8月经济数据整体超预期，消费、制造业、基建和地产数据均有好转，主要受极端天气影响减弱、专项债发行加速、车企降价促销拉动销售、企业融资成本下行和需求恢复、地产调控政策放松等多方面因素的共同作用。7月24日政治局会议以来，本轮稳增长政策已经初见成效，并直接拉动经济数据全面边际好转。 向前看，逆周期政策将继续落地见效，9月专项债发行继续放量，一线城市“认房不认贷”和二线城市全面解绑限购政策效果也将逐步显现，均是拉动内需的抓手。但是，经济恢复势头依然相对偏弱，政策仍需继续发力，呵护经济恢复势头。 1.1社零：餐饮、汽车、石油制品消费表现较好 8月社零同比高于预期，两年复合大幅改善。8月社零同比增速为4.6%，高于预期的3.5%和前值2.5%。从环比1来看，8月社零环比增速为3.2%，略高于历史同期（2016年至2019年）2.6%的表现。从两年复合来看，8月社零的复合增速相对7月大幅改善，从7月的2.6%上升至8月的5.0%。8月CPI同比增速由负转正，一定程度上会对社零（名义值）构成支撑。 进一步拆分来看，8月商品消费和餐饮消费整体表现均有回升，餐饮消费的两年复合增速自7月的6.8%，进一步恢复至8月的10.4%，商品消费则从2.1%恢复至4.4%。 （一）汽车和石油制品消费：大幅回升，构成主要支撑。 8月汽车单月增速从7月的-1.50%转正至1.10%，两年复合消费增速从8.9%上升至16.5%，销售景气度大幅抬升，是8月社零改善的主要支撑因素。8月以来，多家汽车品牌通过降价、限时保险补贴、终端让利等方式开启降价促销潮，对汽车消费带来一定提振。另外受到油价上行和暑期出行的带动，相较于7月，8月石油制品消费单月增速从-0.6%转正至6.0%，两年复合消费增速从13.9%上行至20.6%，也对社零带来提振。 1为与历史同期表现进行对比，该处环比根据国家统计局所公布的绝对值来计算，与国家统计局直接公布的社零环比有差异，但趋势基本一致。 （二）可选消费品：保持相对较高增速，接触型聚集性消费快速恢复。 8月，部分可选消费品表现相对较强，如金银珠宝、烟酒两年复合增速依然保持在10%以上，指向线下接触性聚集性消费依然表现旺盛，与餐饮消费持续恢复的表现一致；其余可选品表现不一，纺织服装、饮料、书报杂志等消费两年复合增速较上月有所改善，但娱乐用品、通讯器材、化妆品两年复合增速则较上月有所回落。 （三）必选消费品：相对稳定，粮油食品和药品消费增速小幅上升。 8月，粮油食品、药品和日用品消费的两年复合增速出现上升，其中药品和粮油食品的消费增速保持在相对较高水平，两年复合增速均在10%以上；日用品销售增速从7月的0.2%上行至8月的4.4%，我们猜测7月数据回落主要因为“618”电商年中大促的跨期影响，8月电商促销影响逐步减弱，因此销售景气度有所回升。 （四）居住类消费：保持低迷，继续对商品消费带来拖累。 8月商品房销售跌幅小幅收窄，但居住类产品整体依然较为低迷。从两年复合来 看，8月家电和建筑建材的复合增速分别较7月小幅下行2.2个和1.3个百分点， 家具复合增速小幅回升0.3个百分点，但依然为负增长。从地产销售数据好转，到地产后周期居住类产品的改善，仍需等待时间。 图1：商品消费和餐饮消费同步反弹图2：石油制品和汽车销售复合增速在8月反弹幅度较大 (2021年和2023年均 为两年复合增速) 15% 10% 5% 202308 202306 202304 202302 202212 202210 202208 202206 202204 202202 202112 202110 202108 202106 202104 0% -5% -10% -15% -20% 商品销售单月复合餐饮销售单月复合 25% - - -20% 2023年7月复合2023年8月复合 20% 15% 10% 5% 0% -5% 10% 15% （两年复合） 石汽中金粮烟纺饮日娱书家办通化家建油车西银油酒织料用乐报用公讯妆具筑 -25% 制药珠食 品品宝品 品品用杂电用器品装品志器品材潢 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2制造业：企业扩产动能意愿边际回升 整体来看，固投同比增速高于预期。2023年1-8月固投累计同比增速为3.2%，高于WIND一致预期的3.0%，低于前值7月的3.4%。从环比来看，固投单月增速7.5%，高于历史同期的1.4%（2016年至2019年）。分项来看，制造业、基建和房地产投资增速均出现小幅好转。8月制造业单月投资增速达到7.1%，高于7月的4.3%和6月的6.0%，两年复合增速亦有好转。 8月制造业投资同比增速回暖，受到政策利率调降、需求持续恢复等因素的支撑。一是，8月15日，央行将1年期MLF中标利率从2.65