有色金属行业周报：宽松预期降温黄金短时承压，锂价回暖市场情绪修复

贵金属：周内宽松预期降温黄金短时承压，静待美联储货币政策边际转向信号。周内美国11月季调后非农就业人口超预期录得19.9万人（前值15万人，预期18万人），11月失业率不及预期录得3.7%（前值3.9%，预期3.9%），就业数据超预期反弹或为美联储维持高利率提供强支撑，预计短期难见实质性政策转向。对应到金价短期或将延续震荡，直至美联储有更确定的转向信号或指引。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金替代美债逻辑下国际金价仍有较大向上弹性；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸增配支撑黄金实际需求，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：国内库存持续维持低位，铜价偏强运行。①宏观：中国11月出口意外强劲，部分冲抵PMI环比回落的负面影响；美就业数据超预期，美元短线冲高利空铜价。②库存：本周全球铜库存为26.4万吨（+0.7万吨），其中国内社库+0.6万吨，保税区-0.34万吨，LME库存+0.73万吨，COMEX库存-0.24万吨，SHFE库存+0.42万吨。③供给：本周SMM铜精矿现货粗炼加工费TC环比下降1.45元/吨至73.75美元/吨；④需求：本周SMM大中型铜杆企业开工率为68.8%（-4.13pct）。本周铜价重心上移，铜杆下游淡季，叠加现货升水仍维持高位，下游多以刚需补库为主，新增订单表现一般。国内库存已降低至极低水平，保税区已几无库存可补充国内供给，强现货支撑下很难看到铜价下跌。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，国内库存继续下滑，国内电解铜市场供应紧张。 宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。（2）铝：国内铝库存续降，弱需求预期下铝行业利润持续收缩。①库存：本周全球铝库存99.9万吨，（-5.88万吨），国内社库-4.2万吨，LME库存-1.69万吨，COMEX库存+0.01万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）维持16073元/吨，吨铝盈利减少35元/吨至2139元/吨； ③供给：内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在12月中下旬完成投产计划；云南地区电解铝企业计划减产产能目前全部减产完毕。截至目前，电解铝行业开工产能4201万吨，较上周增加4万吨；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率62.8%（环-0.5pct），其中型材板块跌幅稍大，行业延续供大于求的状态。临近年底市场需求愈发清淡，叠加回款及资金压力，短期铝下游开工率预计继续走弱。铝行业利润仍处在偏高水平，持续降库仍为铝价提供一定支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：期货价回暖市场情绪修复，叠加锂盐厂持续减产或支撑锂现货价企稳反弹。①价格：电碳下跌14.6%至10.8万元/吨，电氢下跌5.9%至11.6万元/吨；期货主连下跌1.8%至10.2万元/吨。锂辉石价格下跌3.8%至1250美元/吨，锂云母下跌20%至2800元/吨。②碳酸锂：四川锂辉石生产较为稳定，青海盐湖近期因环保舆论及天气转凉有小幅减产，江西及及回收企业因现货价格跌破成本线，采取减停产策略。③氢氧化锂：工碳&电氢价差收窄至1.5万元左右，苛化法生产积极性下滑，部分企业逐步停产。④需求：据乘联会，11月乘/电零售销量为208/84万辆，渗透率40%，电车同环比+41%/+9%。临近近月期货交割市场博弈加剧，期货主连于周三触底后连续涨停，形成阶段性反弹。后市看，我们预计10万元/吨水平下，外采原料及回收料企业成本边界将持续受到挑战，后续将进一步减产； 期现价格基差大幅收窄，考虑到期货交割商品未设置品牌限制，期货价格折现需贴水，对现货价格将形成企稳指引，预计短期锂价阶段性见底。（2）金属硅：成本抬高&供应减少双因素驱动，短期硅价或维稳。①库存：本周总库存16.94万吨。②成本：金属硅平均成本14,909.99元/吨，周涨1.1%，金属硅利润80.01元/吨，周度减少165.14元/吨。③供需：供给端西南地区硅厂继续扩大停产，北方大厂生产平稳，新疆硅厂开工率增加，但广西、湖南等非主产区受成本倒挂风险，计划停产停炉，综合来看，本周金属硅产量小幅减少。需求端多晶硅年底部分项目建成投产，产能持续释放，稳定对金属硅的消费；有机硅受成本倒挂影响减产企业较多；铝棒因下游需求低迷，计划减产，产量大幅减少，对金属硅需求以刚需为主。整体来看，在成本抬升&供给减少的双支撑下，短期硅价维稳。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周锂版块反弹 全A来看：本周申万有色金属指数收跌0.3%，收于4076点。 分板块看：二级子板块涨跌不一；能源金属涨幅靠前，收涨6.6%；工业金属收跌2.7%。三级子板块中锂板块领涨，本周收涨8.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：西藏矿业+18%、永兴材料+13%、秉扬科技+11%；跌幅前三：凯立新材-11%、东睦股份-9%、锐新科技-8%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2023年12月8日价格；“周涨跌”起算日为2023年12月1日； “月涨跌”起算日为2023年11月30日；“季涨跌”起算日为2023年9月28日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：周内宽松预期降温黄金短时承压，静待美联储货币政策边际转向信号。经过上周市场交易宽松预期催化，金价冲上新高；本周周内美联储货币政策转向信号并不明朗，黄金回吐部分涨幅但价格中枢上移趋势仍然不改。周内美国11月季调后非农就业人口超预期录得19.9万人（前值15万人，预期值18万人），11月失业率不及预期录得3.7%（前值3.9%，预期值3.9%），就业数据的超预期反弹或将为美联储继续维持高利率宏观环境提供强支撑，预计短期难见实质性货币政策转向。对应到金价上，短期或将延续承压状态，在没有新的降息预期催化的情况下维持震荡走势，直至美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期增强 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：11月美国新增就业19.9万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国11月ISM制造业PMI维持46.7%（%） 图表21：欧元区11月制造业PMI上升1.1%至44.2%（%） 图表22：中国11月制造业PMI下滑0.1%至49.4%（%） 图表23：国内10月社融存量同比增长9.6%（%） 图表24：美国10月CPI同比3.2%，核心CPI同比4.0% 图表25：欧元区11月CPI同比2.4%，核心CPI同比3.6% 三、工业金属 3.1铜：国内库存持续维持低位，铜价偏强运行 ①宏观方面：国内方面，本周公布中国11月出口数据意外强劲，部分冲抵上周官方制造业PMI环比回落的负面影响；海外方面，美国11月季调后非农就业人口19.9万人，高于预期18万人，美元短线冲高利空铜价。总体看，基于国内铜市持续去库表现，市场交易中国需求复苏情绪盖过宏观扰动，铜价整体表现偏强；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为26.4万吨，较上周增加0.69万吨。 其中国内社会库存增加0.6万吨，保税区库存减少0.34万吨，LME库存增加0.73万吨，COMEX库存减少0.24万吨，SHFE库存增加0.42万吨；③供给端：进入10月，随着部分冶炼厂持续采购铜精矿现货，对原料现货需求显著增加，使得铜现货TC持续下行。数据方面，10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨；1-10月累计产量为947.99万吨，同比增加96.74万吨，增幅为11.36%，国内电解铜供给继续维持较高增长。本周SMM铜精矿现货粗炼加工费TC环比下降1.45元/吨至73.75美元/吨； ④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为68.84%，较上周环比回落4.13个百分点。本周铜价重心上移，铜杆下游淡季，叠加现货升水仍维持高位，下游多以刚需补库为主，新增订单表现一般。国内库存已降低至极低水平，保税区已几无库存可补充国内供给，强现货支撑下很难看到铜价的下跌。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来，国内库存继续下滑，国内电解铜市场供应紧张。宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：国内铝库存续降，弱需求预期下铝行业利润持续收缩 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为99.9万吨，较上周减少5.88万吨。其中国内社会库存减少4.20万吨，LME库存减少1.69万吨，COMEX库存增加0.01万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3,000元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）维持16073元/吨，吨铝盈利减少35元/吨至2139元/吨；③供给端：内蒙古地区继续释放新投产产能，预计将在12月中下旬完成投产计划；云南地区电解铝企业计划减产产能目前全部减产完毕。截至目前，电解铝行业开工产能4201.4万吨，较上周增加4万吨；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下滑0.5个百分点至62.8%，与去年同期相比下滑2.5个百分点。分板块看，本周超半数板块开工率下行，其中型材板块跌幅稍大，当前除汽车型材尚可维系稳中向好趋势外，建筑、光伏型材在年底回款或需求走弱影响下开工继续下调；线缆板块则因北方气温下降施工有延缓预期，开工率被迫下调；铝板带及铝箔开工保持稳定，但行业延续供大于求的状态，开工难见回升。整体来看，临近年底市场需求愈发清淡，叠加回款及资金压力，短期铝下游开工率预计继续走弱。