有色金属周度报告：出口数据改善，金属价格仍有支撑

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 出口数据改善，金属价格仍有支撑 2023年12月10日 出口数据改善，金属价格仍有支撑。中国11月出口同比增0.5%（预期0%，前值-6.4%），出口数据好于预期，暗示出口压力或已缓解。11月CPI同比-0.2%（预期-0.1%，前值-0.5%），11月PPI同比-2.6% （预期-2.8%，前值-3%），商品及原料价格下降，一部分受能源价格下行影响，另一部分下游需求降温也对价格形成干扰。海外方面，前期罢工问题顺利解决，美国11月非农就业人数为19.9万人（预期18.3 万人，前值15万人），就业保持韧性，美国经济软着陆预期增强。综合来看，我们认为，当前国内经济恢复仍有空间，后续刺激经济政策仍值得期待，金属价格宏观面仍有支撑。 环保影响下游开工，铝价周内震荡。本周SHFE铝价跌1.9%至18395 元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降1.3个pct至51.7%。内蒙古继续释放新投产产能，据百川盈孚数据，截至本周，电解铝行业开工产能4201.40万吨，较上周增加4万吨。库存方面，铝锭库存不断减少，但进口铝锭仍有部分补充。需求方面，本周受环境管控政策影响，下游加工企业开工率下降。终端方面，11月乘用车市场零售同比增长25%，环比增长1%；新能源市场零售同比增长30%，环比增长2%。终端需求仍有韧性，铝价仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 科布雷铜矿或关闭，铜矿短期供应或有收缩。SHFE铜涨0.2%至68010元/吨。本周进口铜精矿TC价格持续走跌至76.5美元/吨。美国11月ADP数据不及预期，降息预期升温，支撑铜价上行。基本面方面 11月份全球显性库存整体减少，海外铜矿巴拿马科布雷铜矿面临关闭忧虑，供应面预期收紧。需求端受消费传统淡季影响，下游采购意愿有限。我们预计短期铜价或仍受宏观面影响，偏震荡运行。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 需求弱势，能源金属价格继续下行。本周广期所碳酸锂价格涨1.33%1至10.31万元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌15.13%和14.62%至10.1和10.8万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌5.88%至11.62 万元/吨，锂辉石价格环比下跌3.85%至1250美元/吨，碳酸锂上周开工率环比下降2.82pct至53.22%，产量环比减少5.02%至7996吨；氢氧化锂开工率环比涨0.87pct至35.71%，产量环比增加2.51%至4250吨。临近年底，企业面临各项指标需求，大概率会减少出货量，回收现金流，从而影响市场供应。叠加行业传统上春节前后会出现检修期，我们预计碳酸锂供应会出现下降，下游目前仍在去库过程中，百川盈孚预计到一季度需求有望改善。另外期货近月合约面临着空头平仓的局面，价格上下波动较大，酸锂现货以观望为主。MB钴（标准级）报价环比下跌5.56%至14.00美元/磅，MB钴（合金级）价格环比下跌1.91%至16.68美元/磅。国内金属钴价格下跌，钴盐供给充足， 价格震荡下跌，钴酸锂价格下跌，对钴市行情暂无利好因素；全球市场，嘉能可在刚果穆坦达(Mutanda)的钴矿产量将减少15%，洛阳钼业第三季度钴产量创纪录的1.8万吨，环比增加24.8%。刚果(金)国有矿业集团Gecamines正试图建立自己的库存进行金属交易。国际钴价震荡下跌，国际钴市行情弱势下跌，总体钴市行情上涨动力减弱，下跌压力仍存。SHFE镍价环比上涨3.59%至13.37万元/吨，硫酸镍价格环比下跌1.45%至3.32万元/吨。本周电解镍价格多受宏观因素影响，市场对美联储加息预期猜测过多，导致价格变动，而国内基本面变动幅度一般，电解镍价格整体维持震荡走势。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 ISM数据超预期，贵金属价格小幅调整。本周伦敦金现货价跌3.25%至2004.26元/盎司，SHFE黄金跌0.12%至475.2元/克，伦敦银现货价跌5.45%至23.79美元/盎司。SPDR黄金持仓880.55吨，环比增 1.73吨；SLV白银持仓1.35万吨，环比增41.80吨。美十年期国债收益率环比跌0.01pct至4.23%，美国10-1年期国债长短利差为-0.9%。本周贵金属价格回调，虽然美国ADP就业报告显示，美国11月ADP就业人数增10.3万人，预期增13万人，为连续第四个月不及预期，前值自增11.3万人修正至增10.6万人。11月份就业人员的工资增长5.6%，这是自2021年9月以来的最低薪资增长速度。美国10月份的职位空缺总数为873万个，较前月减少了61.7万个，降幅为6.6%。这一数字为至2021年3月以来的最低水平，已表明历史上紧张的劳动力市场状况可能正在变得松弛，支持美联储降息预期。但是ISM公布的数据显示，随着商业活动和就业的回升，美国11月ISM服务业指数52.7，好于预期的52.3，10月前值为51.8。11月的小幅反弹证明了当前经济的韧性还在，服务业依然坚挺，能够撑住经济，结合美联储近期偏鹰的立场，美元指数温和反弹，因此金银价格超涨后在本周出现调整和修正。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 需求疲软下稀土价格弱势调整。本周氧化镨钕价格下跌4.63%至45.3 万元/吨，金属镨钕价格下跌3.76%至56.3万元/吨，氧化镝价格下跌0.56%至268万元/吨，氧化铽价格下跌0.93%至797.5万元/吨，钕铁硼H35价格下跌0.82%至240.5元/公斤。本周镨钕市场延续弱势，月初，北方稀土挂牌价平挂公布之后，商家对市场存一定的看涨期待，等待利好消息支撑，价格小幅推涨，但市场快速冷却，场内低价出货增加，悲观氛围笼罩，询单积极性不足，下游询低采购，实单成交甚少。成本端价格大幅走跌，金属市场随之下行，厂家报价下滑，出货乏力，磁材接单谨慎，锁单价格低位。我们认为稀土价格或延续稳中偏弱局势。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流 动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PMI 财新中国PMI 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 3.0 6.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止12月10日，长江铝报价18560元/吨，对应行业平均净利润1580元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 10,000税前利润（元/吨）长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 30,000 25,000 20,000